5月13日，年内(nèi)首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发(fā)行上限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对(duì)这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围(wéi)绕着“中特估(gū)”的行情(qíng)，市(shì)场关注(zhù)度非常高，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。实际(jì)上，早在(zài)去年底(dǐ)及今(jīn)年一季度，一(yī)些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基(jī)金报(bào)采(cǎi)访多(duō)位投研人士，解(jiě)个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做析“中特估”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只国央企主题基金发(fā)行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满期待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做扎堆(duī)上报(bào)的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的(de)催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是(shì)构(gòu)成催化因素的，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨的一个催化因素就是(shì)积极推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主题基(jī)金(jīn)的申报发(fā)行，我认为确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估(gū)有可能独(dú)领风骚(sāo)。”万家(jiā)基金(jīn)章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建就表(biǎo)示(shì)，近期密集申报的国(guó)央企主题基金主要涉(shè)及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更(gèng)好支持央(yāng)国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和(hé)发行，行情火热(rè)下将为市场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)认为(wèi)，公募基(jī)金积极(jí)布局(jú)央国企主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮(lún)深(shēn)化国企改(gǎi)革的大幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央(yāng)国企上(shàng)市公(gōng)司的投资价(jià)值凸(tū)显，该主题的基金将为投资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企(qǐ)投资。另一方面(miàn)是(shì)落实(shí)公(gōng)募基金(jīn)行(xíng)业高质(zhì)量发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金(jīn)参与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更(gèng)好发挥公募基金服务资(zī)本市场改(gǎi)革、服务实体经济和国(guó)家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板块(kuài)带来增量(liàng)资(zī)金，提升交易活跃度(dù)，有望成为(wèi)中特(tè)估行情(qíng)的(de)催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行(xíng)情明显，中特估(gū)和(hé)人工智能(néng)成为两大(dà)明(míng)显的(de)主线(xiàn)，而新能(néng)源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背(bèi)景下(xià)，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金经理(lǐ)章恒直(zhí)言，自己目(mù)前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这三大行业(yè)主要(yào)是(shì)央(yāng)企或地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本(běn)身基本面在今(jīn)年会有重大的向上(shàng)变化(huà)的机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格(gé)的下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会(huì)受益(yì)于(yú)今年市场(chǎng)成交量的(de)放(fàng)大，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业(yè)改(gǎi)革的(de)推进，大(dà)概率这些(xiē)企业会进入一个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本(běn)面的(de)，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判(pàn)断中特估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利(lì)机(jī)会基金经理何(hé)龙(lóng)表示，第一(yī)阶段也就(jiù)是今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年(nián)，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国(guó)央经营管理价(jià)值导向变化，我们判断经营成果随之(zhī)改变(biàn)是一个慢(màn)变量，会在未(wèi)来两年体(tǐ)现在每一(yī)个(gè)央国(guó)企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘(jué)公司经营(yíng)层面可(kě)能发(fā)生显著(zhù)正向变化的个股(gǔ)提前(qián)进行布局，比如医药和消费(fèi)等(děng)行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经显露出(chū)不少基金在(zài)行动。国金(jīn)证券研(yán)究所数据(jù)显示，偏(piān)股主动型基(jī)金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基(jī)金(jīn)的(de)持(chí)仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上述数据显示(shì)，根据偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报(bào)十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动(dòng)加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但(dàn)在一季度(dù)买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券数据统计(jì)也显示，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股型(xíng)公募基金对港股央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以(yǐ)来(lái)的新高，港股央(yāng)国企持股总(zǒng)市值占港(gǎng)股(gǔ)持股(gǔ)总市(shì)值的比重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特(tè)色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实践之中，不少基(jī)金(jīn)公(gōng)司在(zài)加大投研力量(liàng)，更有专门构建国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研(yán)究员(yuán)过去对国央企的固(gù)定思维，需要实地(dì)考察国央企，并且需(xū)要(yào)利用当前(qián)国央企愿意交流的契机(jī)，多花精力(lì)去进行跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融(róng)通基金在行(xíng)动上，要求研究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进(jìn)行长期(qī)跟(gēn)踪(zōng)，包括(kuò)考(kǎo)察其实地调研的(de)的成果，了(le)解(jiě)国央企经(jīng)营思路和(hé)财务导(dǎo)向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地(个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做dì)，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通(tōng)过深入(rù)学(xué)习，对“中特估(gū)”有了(le)更深刻(kè)的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力等(děng)方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估(gū)”应该(gāi)是在此(cǐ)基(jī)础上构建的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符(fú)合(hé)国家(jiā)战略导(dǎo)向的(de)估值体系，而不是简单套用国外的(de)传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提(tí)法，但是(shì)这(zhè)个概念所涉及到的(de)行业和公司(sī)，一(yī)直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基金一(yī)直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多(duō)个领域，因此也是一(yī)定能够(gòu)抓住中特估这波行情的机会的。同时(shí)，随着时局(jú)的变(biàn)化，也在增加相(xiāng)关行(xíng)业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中国特色(sè)的(de)估值体系是资本市场使命，投(tóu)资者需要学习(xí)领会(huì)并针对原(yuán)有的(de)估值(zhí)体系进(jìn)行改造，以适应现实的需要(yào)。明确该(gāi)体系的框架(jià)是第一位(wèi)的(de)工作，合(hé)理设(shè)置指标(biāo)也非常重要，投资者的认可和(hé)实(shí)施是最(zuì)终该体系能否(fǒu)具(jù)备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值是很大(dà)的认知(zhī)误区，市场化认(rèn)可是基(jī)本的常(cháng)识(shí)，不可(kě)误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民经(jīng)济(jì)的支柱，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要(yào)符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而(ér)这(zhè)些都应该考虑进(jìn)估值(zhí)体系之(zhī)中，也引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基金(jīn)经理认为(wèi)，对于国(guó)央企的(de)估值方式要(yào)充分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值(zhí)、符合国家(jiā)战略发展的价值(zhí)？首要(yào)任务就(jiù)构建中国特色的(de)价值评价(jià)体系(xì)，改变从以(yǐ)私(sī)人股东权(quán)益出发(fā)，现金流折现(xiàn)为(wèi)主要方(fāng)法的单一价值估值(zhí)体系，转向(xiàng)社(shè)会整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委(wěi)指(zhǐ)导国(guó)内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形(xíng)成(chéng)了(le)初步的企业社会价值评价(jià)体系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的(de)可持续估值，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工(gōng)和(hé)社会责任等要(yào)素(sù)对企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大意(yì)义，重(zhòng)视稳定的现金流(liú)、持续增长(zhǎng)的(de)盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对(duì)提升企(qǐ)业内在价(jià)值(zhí)的积(jī)极作(zuò)用(yòng)，这样有利(lì)于提高(gāo)估(gū)值(zhí)定价模(mó)型的科学性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等(děng)实务工(gōng)作中，都有成(chéng)熟(shú)的量化指标(biāo)可(kě)以(yǐ)使用，包(bāo)括净资产收益率、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资产负债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精(jīng)选基金经理李欣更细致(zhì)分析在(zài)估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变(biàn)化(huà)，尤(yóu)其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强(qiáng)调政策(cè)优惠、产业(yè)发(fā)展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和可持续发展等(děng)各种因素与企业价值的(de)关系。这些因素(sù)在对(duì)估值结论和判(pàn)断的影响上(shàng)，也使得中国特色的估值(zhí)体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估(gū)值判断的(de)变化，都是为了(le)更好地适应中国的市场(chǎng)和经济(jì)特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金(jīn)首席(xí)经(jīng)济学家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需要在实践中(zhōng)进行探(tàn)索，目前(qián)尚没有公认的指标可以使用。

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