金融界5月15日(rì)消(xiāo)息(xī) 央(yāng)行今日进行1250亿元1年期MLF操作，中标利(lì)率为2.75％，与此前持(chí)平。本周有(yǒu)1000亿元MLF到期(qī)。

　　消息面(miàn)上，上周五曾经有(yǒu)消(xiāo)息称本月MLF中标利率有(yǒu)可(kě)能下调，但是机构分析，央行行长(zhǎng)易纲(gāng)曾在3月公开表示(shì)目前实际利率的水平(píng)是比较合(hé)适，且4月28日政(zhèng)治局(jú)会议对一季度的(de)经济(jì)复苏给予充分(fēn)肯定。

　　5月(yuè)以来(lái)资金面转松，DR007中枢回(huí)落(luò)至1.8％左右，机(jī)构杠杆率(lǜ)提(tí)升。5月是缴(jiǎo)税大(dà)月(yuè)，需(xū)要(yào)关注下周缴税周对(duì)资(zī)金(jīn)面可能造(zào)成的扰动(dòng)。

　　此前媒体报道称(chēng)，自5月15日起银行协定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将下调，四大国有(yǒu)银行协定存款和通知(zhī)存款自律上(shàng)限下调(diào)幅(fú)度为30BPS，其它金融(róng)机构降(jiàng)幅为50BPS。中信证券(quàn)分(fēn)析，预计银行协定存款(kuǎn)和通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)的下调有助于缓(huǎn)解银行(xíng)净息差偏窄的问题(tí)。

　　国君宏观研究指出，近期部分(fēn)银(yín)行调降存款利率，严格(gé)上不算(suàn)降(jiàng)息，属于“利率市场(chǎng)化”的进(jìn)一步深化。本轮(lún)存款利率调降背后的原(yuán)因，是储蓄偏高、资(zī)金空转增叠加(jiā)银(yín)行净息差收窄。因此，存款利率客观上可减轻银(yín)行负债成本，但(dàn)是这并(bìng)不足以触发超额储蓄大规模(mó)转为消费及向金融资(zī)产流入。

　　（1）近期部分银行调降(jiàng)存款利率，严(yán)格上不算降息，属(shǔ)于(yú)“利率市场化(huà)”的推进。2023年4月以来，河(hé)南、广东等多地中小银行(xíng)（地方农商(shāng)行为主）发布公(gōng)告下调人民币存(cún)款挂(guà)牌利率，下调幅度在10-45bp不等。据《经济观察网》等权威(wēi)媒体报道，5月(yuè)15日起(qǐ)银行(xíng)协定存款及(jí)通知存款自律上限将(jiāng)下调，引发(fā)“降(jiàneach of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数g)息(xī)潮”的热议。不(bù)过(guò)，作为我(wǒ)国(guó)利率(lǜ)体(tǐ)系的“压舱(cāng)石”，1年期存款基准(zhǔn)利(lì)率（整存整取）依然维持在1.5％不变，因(yīn)此本(běn)轮(lún)银(yín)行存款利率调降严格意(yì)义上并(bìng)非真的降息。归根(gēn)结底，本轮(lún)存款利率调降也(yě)属于“利率市场化”的进(jìn)一步深(shēn)化。

　　（2）存(cún)款利率调降背后，是储蓄偏(piān)高、资金空(kōng)转增叠加银行(xíng)净息差收窄。一、2023年初的人民币存款维持(chí)高位，居民储蓄释放速(sù)度较慢(màn)。因此，存款(kuǎn)利(lì)率调降背景(jǐng)下，居民储蓄有望进(jìn)一步流出，更多流向消(xiāo)费、房贷、资本市(shì)场等。二、资金杠杆抬升、空转加剧。2023年(nián)3月降准以来，资金(jīn)利(lì)率中(zhōng)枢回(huí)落，资金杠杆明显(xiǎn)抬升，资金空转有(yǒu)所加剧。存(cún)款利率调(diào)降(jiàng)一定(dìng)程度(dù)上可以(yǐ)疏(shū)通(tōng)流动(dòng)性淤积(jī)，支(zhī)撑宽信(xìn)用进程。三、MLF等政策利率接连调降后，银行净息差大幅收(shōu)窄(zhǎi)，尤(yóu)其是城(chéng)商行(xíng)、农商(shāng)行，因此压降(jiàng)存款成(chéng)本、规范吸储行为也属于大势所(suǒ)趋(qū)each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数。

　　（3）总结来(lái)看，存款利率调降(jiàng)客(kè)观上将减(jiǎn)轻银行负债(zhài)成(chéng)本，但(dàn)我们认为，这并(bìng)不(bù)足以触发超(chāo)额储蓄大(dà)规模(mó)转为消费及向金融资(zī)产流入；回(huí)归基本面来(lái)看，“弱复苏+低(dī)通胀”组合(hé)的延(yán)续(xù)，仍将利好高股(gǔ)息(xī)资产(chǎn)和长期国债。客观上，本轮银行(xíng)下降存款利(lì)率的效果与(yǔ)2022年4月、9月(yuè)的(de)效(xiào)果类(lèi)似，可以降低(dī)负债(zhài)端成(chéng)本，保护(hù)银(yín)行净息差。当(dāng)前(qián)流动性淤积仍未缓(huǎn)解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅(jǐn)小幅收窄(zhǎi)至-2.4％。本轮存(cún)款利率调降(jiàng)，理论上(shàng)可以促(cù)使存款搬家，促使(shǐ)超额(é)储蓄(xù)流出，更多转化(huà)为消费。但我们觉得刺(cì)激(jī)难度(dù)较大，倾向于认(rèn)为(wèi)消费环(huán)比修(xiū)复(fù)最快的时(shí)候(hòu)已经过去。再(zài)回(huí)归(guī)经济基本面来看(kàn)，“弱复(fù)苏+低(dī)通胀(zhàng)”组合的延续，意味着长端利率仍(réng)有望继续(xù)下(xià)探，高股息资产仍(réng)将(jiāng)占优。

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