来源(yuán)：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日召开会议(yì)，分析研究当前经济(jì)形势和经(jīng)济工作。今年以来，经济(jì)增(zēng)长好于预期。不过当(dāng)前经济恢(huī)复性好转，内生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长(zhǎng)基调延续，短期政策不(bù)太可能转向收紧，但(dàn)是面对高质量(liàng)发展(zhǎn)要求，也(yě)没增(zēng)量刺激(jī)政策(cè)。未来扩大(dà)需求(qiú)主要依靠(kào)自发修复(fù)消费(fèi)，主动稳定投(tóu)资。此外，产业政策方(fāng)面强调“实(shí)体(tǐ)经(jīng)济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重点任(rèn)务。整(zhěng)体看，二季度经济(jì)修复速(sù)度或将放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议首先强调了(le)今年的成绩，即(jí)“经济增(zēng)长好(hǎo)于(yú)预期”，“市场需求逐步恢复(fù)，经济(jì)发展呈现(xiàn)回升(shēng)向好态势”。从一季度公(gōng)布(bù)的(de)数据(jù)看，确(què)实好于(yú)去(qù)年四季(jì)度(dù)时的预(yù)期(qī)。但随后(hòu)会议也提到(dào)“经济运(yùn)行好转主要是恢(huī)复(fù)性的，内生动力还不强，需求(qiú)仍(réng)然不足”。这也使得经济转型升(shēng)级面(miàn)临新(xīn)的阻力，推动高(gāo)质量发展(zhǎn)仍需要克服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们(men)的理解(jiě)是，一季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年(nián)四(sì)季度有明显改善，但距离疫(yì)情之前(qián)2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经(jīng)济仍需(xū)政策(cè)呵(hē)护。尤其(qí)是(shì)一季度降准(zhǔn)后，就业压力仍(réng)然存在，我们认为政策短期不(bù)会转向收(shōu)紧。“恢(huī)复和扩大需求(qiú)”是当前经济持续(xù)回升(shēng)向好的关键(jiàn)所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量刺激(jī)

　　面对高质量(liàng)的发展要求，会议强调经济要实现“质(zhì)的有效提升(shēng)”和(hé)“量的(de)合理增长”。这一点和去(qù)年经济工作(zuò)会议(yì)精神(shén)一致。这也意(yì)味着稳增长不会通过强刺激的方(fāng)式，而是统(tǒng)筹推动“经济运(yùn)行持续好转”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方(fāng)式，会议要求(qiú)“把发挥政(zhèng)策效力和激(jī)发经营主(zhǔ)体活力结合起来(lái)”。我们的理解是，下(xià)一阶段(duàn)更多(duō)通过激发市(shì)场化的力量去推动(dòng)经济(jì)修复(fù)，通过改革开放的方式激发高(gāo)质量(liàng)的增长。所以会议(yì)指出，要(yào)坚持(chí)“两个毫不动摇”，破(pò)除(chú)影响(xiǎng)各类所有制企业公平竞(jìng)争、共同发展(zhǎn)的法律法(fǎ)规障碍(ài)和隐(yǐn)性壁垒。各类企业(yè)都(dōu)要依法合规经营(yíng)。要下决心从根(gēn)本(běn)上解决企业账款拖(tuō)欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺激空间有限，主要(yào)还是以(yǐ)提振信心和(hé)预期、激(jī)发活力为(wèi)主要手段，让经济自发(fā)的内生修复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消费(fèi)，主动稳定投资

　　会议(yì)提出，积(jī)极(jí)的(de)财政(zhèng)政策要“加力提效”，稳健(jiàn)的(de)货(huò)币(bì)政策要“精准有力”，延续了去年12月会议(yì)的(de)表述。对于政策的要求，本次(cì)会议强调“形(xíng)成扩(kuò)大需求的合力”，而去年(nián)12月会(huì)议(yì)的相关表述是(shì)“加(jiā)强各类政策协调配合”，这(zhè)说明扩大(dà)需求(qiú)是未来的政(zhèng)策重心。

　　一(yī)方面，自发修复消费(fèi)。“要(yào)多(duō)渠道(dào)增加城乡(xiāng)居民收入，改善消费(fèi)环境(jìng)，促(cù)进文(wén)化旅(lǚ)游等服务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳动收(shōu)入的自然修复(fù)。另一方面，主动稳定投资。尤其是(shì)基(jī)建投资，是政府主动(dòng)稳增(zēng)长的(de)重点。会(huì)议提到，在(zài)超大特大城(chéng)市积数学中e等于多少，高中数学中e等于多少极稳步(bù)推进城中村改(gǎi)造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在更(gèng)加重要(yào)的位置(zhì)，稳住外贸外资基本(běn)盘。要支持有条(tiáo)件的自贸试(shì)验(yàn)区和自由贸易港对接(jiē)国际高标准经(jīng)贸(mào)规则(zé)，开展(zhǎn)改革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展(zhǎn)：看重实体经济

　　会议强调，加快建(jiàn)设现代化产业体系要(yào)以“实(shí)体经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实数学中e等于多少，高中数学中e等于多少体经济”，这里的(de)实体经(jīng)济并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯实科技自立(lì)自强(qiáng)根基，培(péi)育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固和扩大新能(néng)源汽车发展优势，加(jiā)快(kuài)推进(jìn)充(chōng)电(diàn)桩、储能等(děng)设施(shī)建设和(hé)配套电(diàn)网改造”。会议(yì数学中e等于多少，高中数学中e等于多少)指出“要重视通(tōng)用(yòng)人工智能发展，营(yíng)造创新生态”，也提到了“重视防(fáng)范风险”。我们认为，人工智能(néng)发(fā)展(zhǎn)到一定程度，监管措(cuò)施也必然会跟上。此外(wài)，在互(hù)联网领域，要推动平台企业规范健(jiàn)康发展，鼓励头部平台企(qǐ)业探索创新。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中小银(yín)行、保险和信托机构改(gǎi)革(gé)化险(xiǎn)工作”；再次强调房住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保民生(shēng)、保(bǎo)稳定工(gōng)作”；“要加强(qiáng)地方政府债务管理，严控新(xīn)增隐性债务”。我们认为，房(fáng)地产产业链、中小金(jīn)融机构的风险出(chū)清，仍是(shì)大势所趋(qū)，地方债务的(de)风(fēng)险(xiǎn)也需要(yào)化解。所(suǒ)以今年和去年最大(dà)的(de)不同(tóng)是疫(yì)情(qíng)影响减(jiǎn)弱(ruò)，其(qí)他方面的(de)经济问题依然是存在的(de)。

　　整体(tǐ)看(kàn)，二季度经(jīng)济修复速度或(huò)将放(fàng)缓，政策(cè)相对克制。

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