文|招商(shāng)宏观(guān)张静(jìng)静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规模以上工业(yè)企业绩效数(shù)据。4月份，规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)营业收(shōu)入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工业企业(yè)利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速的下探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠(dié)加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解(jiě)数(shù)据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压(yā)力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期进一步(bù)增加(jiā)。2）分(fēn)所有(yǒu)制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润累计同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天然气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的(de)利润增(zēng)速(sù)降幅依然较(jiào)大；中(zhōng)游原材料加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的利润增(zēng)速出现明(míng)显分化(huà)，中游原(yuán)材料加工业的利(lì)润(rùn)增速均为负，是整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利润增速回(huí)升(shēng)幅度较(jiào)大(dà)，成为整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行业内部的(de)利润(rùn)增(zēng)速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企业(yè)利润数(shù)据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬升的行业进一(yī)步(bù)增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级(yóu)装备(bèi)制造业有望继续(xù)成为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速回升的主要拉动力。按当月利润(rùn)增速计(jì)算，4月份(fèn)表现较(jiào)好的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)业(yè)、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于(yú)探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定企业(yè)利润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计(jì)增速的下(xià)探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏(piān)高(gāo)严(yán)重制约工业(yè)企业(yè)利润爬(pá)坡(pō)速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主(zhǔ)要细分(fēn)行业(yè)中，有26个行业的营业利润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的(de)营(yíng)业利润累计增速均(jūn)出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品加(jiā)工、煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服(fú)饰等行(xíng)业，回升幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要是机械和设备(bèi)修理、汽车制造(zào)、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力依然较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一步(bù)增加。

　　数据显示(shì)，规模(mó)以上工(gōng)业(yè)企业累计每百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制(zhì)企(qǐ)业(yè)利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳(ào)台商(shāng)利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和(hé)天然气开(kāi)采(cǎi)等(děng)其他行业的(de)利润(rùn)增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增速(sù)依然(rán)为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采选业、废物资源(yuán)综合利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加工业和装备制造业的利润增速出现明(míng)显分(fēn)化。中游原材(cái)料加工业(yè)的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依(yī)然是整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拖累。中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航(háng)空航(háng)天、电气机械(xiè)及器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延续上个(gè)月亮(liàng)眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售(shòu)量的提升和汽车(chē)产(chǎn)业链(liàn)出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同期基数(shù)较低，汽车制造(zào)业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制(zhì)造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、化学(xué)纤维制造(zào)、金(jīn)属制品、计算机(jī)通(tōng)信和电子(zi)设备(bèi)跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现(xiàn)明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一(yī)提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利(lì)润增(zēng)速反弹(dàn)乏力(lì)，文教工美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食(shí)品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制造等多(duō)个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求(qiú)、外(wài)部需(xū)求转(zhuǎn)好速(sù)度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食(sh什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级í)品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸及纸(zhǐ)制品和医(yī)药制造(zào)跌(diē)幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和印(yìn)刷和记(jì)录(lù)媒介(jiè)利(lì)润降幅放缓(huǎn)，但持续维持(chí)低(dī)位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品(pǐn)增(zēng)速(sù)由负转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略(lüè)有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业(yè)中的机械和设备修理、电力热(rè)力利润增速(sù)相对较(jiào)高(gāo)，燃气(qì)生产和(hé)供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设(shè)备修(xiū)理利润累计增速上升幅(fú)度较大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比增速(sù)收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供(gōng)应(yīng)增幅(fú)略有(yǒu)上(shàng)升(shēng)，收(shōu)录(lù)5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃(rán)气(qì)生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利润累计增速(sù)爬(pá)升的行业进(jìn)一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造(zào)业(yè)有望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业企业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽(qì)车制(zhì)造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他(tā)运输(shū)设备(bèi)制(zhì)造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)业(yè) 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在《今(jīn)年工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速能否转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次(cì)工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两次探底(dǐ)历史(shǐ)来演绎的话，至少还要在(zài)负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时(shí)间(jiān)，预计工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)转正最早也需等到四季(jì)度。目(mù)前我国仍面临内需增长缓慢(màn)和外需疲(pí)弱的“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业(yè)的产能利用(yòng)率持续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不(bù)下导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企业(yè)利润增速(sù)反弹(dàn)速度大(dà)概(gài)率较为缓慢。

　　风(fēng)险提(tí)示：

　　内(nèi)需(xū)恢复力度(dù)低于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增(zēng)速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一(yī)平，联系人罗丹(dān)

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