金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信(xìn)银行年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业(yè)银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在(zài)近日(rì)的研报(bào)中梳(shū)理了(le)银行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提(tí)金融让利(lì)。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调(diào)存款利率后，股份行也出(chū)现下调；而年(nián)初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放(fàng)贷(dài)款利率在上行。此外，今年也(yě)没(méi)有(yǒu)下达(dá)普(pǔ)惠(huì)小微(wēi)的(de)政策任务。政策(cè)改变(biàn)的原因之一是银行需(xū)要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过(guò)度让(ràng)利(lì)；另一个是中(zhōng)央讲中特估(gū)和国(guó坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗)企改(gǎi)革，银行作为(wèi)资产规模最大的国企(qǐ)行业(yè)，按(àn)政策(cè)导向(xiàng)要提(tí)高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于(yú)银(yín)行估值(zhí)修复(fù)。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股的PB估值(zhí)低于(yú)正常估(gū)值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的(de)情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的(de)改变对银行股是(shì)一种长(zhǎng)时间的利好，有利(lì)于银行估值的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债(zhài)务风险周期相关(guān)，现(xiàn)在已进(jìn)入不(bù)良率下降周(zhōu)期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开(kāi)始下(xià)降，到今年(nián)一(yī)季度已经连(lián)续10个(gè)季(jì)度下降(jiàng)了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞(zhì)后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行(xíng)股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率(lǜ)下降(jiàng)周期能够(gòu)持续验证，我们认为(wèi)这会让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很(hěn)低(dī)，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行整(zhěng)体(tǐ)不(bù)良率影(yǐng)响较小；而(ér)且(qiě)中国经过对债务风险的分部门处理，地(dì)产上(shàng)下游的很多行业的债务风(fēng)险已(yǐ)经解(jiě)决。总体上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银行(xíng)收入(rù)增速自(zì)去年(nián)一季度开始逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增(zēng)速会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号(hào)银(yín)行进(jìn)行贷款利率重(zhòng)定(dìng)价(jià)，利率出(chū)现(xiàn)下降。这是一个已知(zhī)利(lì)空，市场已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙管(guǎn)多(duō)时，对(duì)银行(xíng)估(gū)值不(bù)会再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情(qíng)折(zhé)价(jià)已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下(xià)调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对(duì)银行息差有比较正向的催化(huà)，是一个(gè)短(duǎn)期利(lì)好。此(cǐ)外4月底的(de)政治局会议并未(wèi)如市场(chǎng)预期一样出现(xiàn)明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个(gè)短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机(jī)构从交易层(céng)面(miàn)罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳(wěn)定的高股(gǔ)息(xī)行业会成为替代品，银行股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票投资或(坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗huò)股(gǔ)权投资(zī)的国企(qǐ)央企可以投资(zī)ROE相对高的(de)银行股，从而(ér)来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏(hóng)观(guān)环境(jìng)、政(zhèng)策规划以(yǐ)及市(shì)场交易情绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰(shuāi)退和政策打压的情况下银行股不(bù)会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小回(huí)撤，该(gāi)机构建议(yì)选股时选择业(yè)绩好但股价还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银(yín)行(xíng)。之前(qián)中特估的概(gài)念使得大行(xíng)的估(gū)值得到抬升(shēng)，之后(hòu)其他类型的银行估(gū)值也要相应(yīng)抬升，本质原因是各(gè)类银行的(de)估值没(méi)有系(xì)统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的(de)年化(huà)不良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的消退(tuì)和经济的稳步(bù)复苏，银行(xíng)不良(liáng)生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行(xíng)关(guān)注率环比有所(suǒ)改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的(de)拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值(zhí)已(yǐ)经过去，展望而(ér)言，经济复苏态(tài)势(shì)良好，企业经(jīng)营环境改(gǎi)善、居民(mín)信心(xīn)提(tí)升，叠加地产政策(cè)的持(chí)续宽松(sōng)，银行的(de)资产质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中表(biǎo)示，经济复(fù)苏(sū)进行时，银行重回基本面(miàn)主逻(luó)辑。银(yín)行基(jī)本面(miàn)的量、价、质三方面的(de)景气度(dù)均较去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋(qū)势将是重要的(de)行业催(cuī)化(huà)剂，利好整体估值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需(xū)求从大到(dào)小逐步传(chuán)导，下半年企(qǐ)业(yè)贷款(kuǎn)需求高(gāo)景气(qì)延续的同(tóng)时，看好零售(shòu)、小微贷款的(de)需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷(dài)款质量将(jiāng)在居民还款能力提(tí)升下长期向好，银行资产质(zhì)量(liàng)下行风(fēng)险(xiǎn)封住。银(yín)行板块(kuài)配置上(shà坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗ng)，建议(yì)大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近期表示，看(kàn)好全年(nián)盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价值提升(shēng)。该(gāi)机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要(yào)受资产重定价(jià)以及居民端复苏低(dī)于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济向好(hǎo)趋势(shì)不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈(yíng)利回升的(de)催化剂。我(wǒ)们继(jì)续看(kàn)好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位(wèi)且尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背(bèi)景下，当前(qián)时点银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)的配置价值提升。

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