金(jīn)融界5月16日消(xiāo)息 国(guó)新办今日(rì)上午举行4月份国民经济运行(xíng)情况新闻发布会(huì)。现场有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表(biǎo)现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有哪(nǎ)些？国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局如(rú)何看待未来的走势？

　　国家(jiā)统计局(jú)新闻(wén)发言(yán)人、国(guó)民经济综合统计司司(sī)长付凌晖回(huí)应(yīng)称，当(dāng)前价格(gé)低位运行主(zhǔ)要是阶段性的，当前(qián)中国经济不存在(zài)通(tōng)缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来(lái)，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一(yī)些(xiē)阶段性因素(sù)影(yǐng)响。

　　一是食品价格(gé)的回落(luò)。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应(yīng)增加(jiā)，市(shì)场价格有(yǒu)所回落。同时(shí)，生猪(zhū)市场供应(yīng)总体是充足的。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费进入(rù)淡季，猪(zhū)肉价格下行，也带动了(le)食品价格的回落。4月份，食品(pǐn)价格同(tóng)比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是(shì)能源价格(gé)降(jiàng)幅扩大。今年以来，受到(dào)世界(jiè)经济复(fù)苏(sū)乏(fá)力、全球能(néng)源价格(gé)总体(tǐ)上(shàng)趋于回落(luò)，对国内居民消(xiāo)费汽柴油价格输出型影响显现，4月份(fèn)CPI中(zhōng)，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大(dà)。

　卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗　三是国内部分耐用消费品降价促销(xiāo)。今年以(yǐ)来，受(shòu)到汽车优惠补贴政策去年(nián)底到期影响，国(guó)六B的(de)排放标准(zhǔn)在(zài)今年7月份(fèn)切换，车企降价促销力度加大，带(dài)动了价格的(de)下行。我们看(kàn)到，4月份燃(rán)油小汽车价格环(huán)比还在下降。

　　四是上年同期对(duì)比(bǐ)基(jī)数走高(gāo)。上年同(tóng)期受(shòu)到疫(yì)情冲(chōng)击(jī)，猪肉价格进入到(dào)上涨(zhǎng)周期等因素的影响(xiǎng)，食(shí)品价格涨幅(fú)扩大(dà)。同(tóng)时，由于国际地缘(yuán)政治(zhì)冲突、全(quán)球疫情(qíng)影响，去年(nián)国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上(shàng)升(shēng)。在(zài)这(zhè)些因素共同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食品和能源由于受到短期(qī)因(yīn)素影响，往往波(bō)动会比较大，看(kàn)价格总体的状况(kuàng)，更重要(yào)的(de)还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来(lái)看(kàn)，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上(shàng)月相同，总体保持基本稳(wěn)定。从(cóng)核(hé)心(xīn)CPI目前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重(zhòng)要的原因是(shì)服务(wù)需求(qiú)仍在恢复中，相关价(jià)格涨幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢复常态化运行，服务需求稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价(jià)格涨幅回(huí)升，带动(dòng)服务价格涨幅有所(suǒ)扩大(dà)。4月份，服务价格同(tóng)比上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分点，连续(xù)两个(gè)月回升。未来随着(zhe)服务消费需求带(dài)动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合(hé)理的水平。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，从PPI情况来(lái)看，今(jīn)年以来受到国内外多(duō)重因素影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响。我(wǒ)国部(bù)分大宗商品价格与国际市场联系(xì)比较紧密(mì)，今年以(yǐ)来受到世(shì)界经济恢复(fù)乏力(lì)影响(xiǎng)，国际大宗商品价格走低、国内石油、有色价格出现(xiàn)下(xià)降，4月份石(shí)油和天(tiān)然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化(huà)学原料和化学制(zhì)品业价格(gé)下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和(hé)压(yā)延(yán)加工业(yè)价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求不足。经济恢复常态(tài)化运行以后，部(bù)分行业(yè)产能供给充裕，但市场需求相对不足，价格有所(suǒ)下降。比如煤(méi)炭产能继续释放，进口持续增(zēng)加，而(ér)电(diàn)煤需求季节性减(jiǎn)少，市场(chǎng)进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤(méi)炭开采和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能(néng)比较充足，而市场需求还在恢复中(zhōng)，价(jià)格(gé)出(chū)现下降，4月份黑色金属冶炼和(hé)压(yā)延加工业(yè)价(jià)格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价(jià)格(gé)变动(dòng)翘尾下拉影响加大(dà)。4月份上年(nián)价(jià)格(gé)翘尾影响是负2.6个百(bǎi)分点，比(bǐ)3月份下(xià)拉(lā)影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国(guó)际输入性影响还(hái)会持(chí)续，国内市场需求(qiú)仍在恢(huī)复中，部分工业品(pǐn)价格短期下行情况(kuàng)还会延续。但是随(suí)着国(guó)内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望(wàng)逐步回(huí)升(shēng)。

　　央(yāng)行(xíng)报告：当(dāng)前我国经济没有出(chū)现通缩(suō)

　　值得(dé)注意的(de)是，昨天央(yāng)行发布的(de)一季度(dù)货币政策(cè)报(bào)告也提及通缩(suō)。报告提到，我(wǒ)国通胀(zhàng)水平处(chù)于温和(hé)区间。过去一(yī)年、五(wǔ)年和十年，CPI年均(jūn)涨幅(fú)都(dōu)在(zài)2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供需恢复时间差和(hé)基数效应有(yǒu)关。我国经(jīng)济运行(xíng)开(kāi)局(jú)良好，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运(yùn)行在负(fù)值区间。

　　总的看，若(ruò)经济保持正常增(zēng)长态(tài)势(shì)，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客(kè)观(guān)上有(yǒu)以下因素(sù)：

　　一是供给能(néng)力(lì)较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持(chí)续加(jiā)快恢复(fù)，PMI生产(chǎn)分项保持在较高景气区间；农(nóng)副产(chǎn)品生产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应(yīng)充足。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实体经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费等环节本身(shēn)有个过程(chéng)，加之(zhī)疫情(qíng)的“伤痕(hén)效应”尚未消退(tuì)，居(jū)民超(chāo)额(é)储蓄向消(xiāo)费的(de)转化受(shòu)收入分配分(fēn)化(huà)、收入预期不稳(wěn)等制(zhì)约，特别是(shì)汽(qì)车(chē)、家(jiā)装等大宗消费(fèi)需求(qiú)偏弱。近期居民出现提前(qián)还贷现象，也一定程度(dù)影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去年国际油(yóu)价一度逼近140美元大关(guān)，今年以来已回落至80美元附近，带(dài)动CPI交通(tōng)工(gōng)具燃料(liào)和居住(zhù)水电(diàn)燃料的同比增(zēng)速走低；疫情扰动(dòng)使得去年(nián)3月鲜菜(cài)价格反季节上涨，对今年也(yě)存在(zài)高(gāo)基数影响。GDP等宏观(guān)经(jīng)济数据(jù)同样存在明显基数效应，去年二(èr)季度受疫(yì)情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今(jīn)年(nián)二季度GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未来几个月受高(gāo)基数(shù)等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随(suí)着基数(shù)降低，特别是政策效应(yīng)将进一(yī)步显现，市场机(jī)制发挥充分作(zuò)用，经济内生(shēng)动(dòng)力也在增强(qiáng)，供(gōng)需(xū)缺口(kǒu)有望(wàng)趋于弥合，预(yù)计下半(bàn)年(nián)CPI中枢(shū)可能温和抬(tái)升，年末可能回升至(zhì)近年均值水(shuǐ)平附(fù)近。

　　报告(gào)表示，当前(qián)我(wǒ)国经济没有出现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续负增长，货币供(gōng)应(yīng)量也具有下降(jiàng)趋势，且(qiě)通常伴(bàn)随经济(jì)衰退。我国物(wù)价仍在(zài)温(wēn)和上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在(zài)0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和社融增长相对较快，经济(jì)运行(xíng)持续好转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中长期看，我国(guó)经济总供求基本平衡，货币(bì)条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期通(tōng)缩(suō)或通胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个伪(wěi)命题(tí)，担忧大(dà)可不必(bì)

　　物(wù)价(jià)是经济(jì)短周期波动(dòng)的(de)滞后指标，不能仅以物价回落来(lái)评判经济(jì)进入“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的周期(qī)性(xìng)波动主要由需求驱动，物价(jià)跟随(suí)需求变化而变化，使得物价变化(huà)滞后经济1-2季(jì)度左右；经济(jì)复苏初期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对价格的提(tí)振(zhèn)尚不明显，使得(dé)物价指标(biāo)低位徘(pái)徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修(xiū)复(fù)，显示经济(jì)处于复(fù)苏初期(qī)。以企业中长期资金来源刻画(huà)的有效(xiào)社融增速，去年9月(yuè)以(yǐ)来持续回(huí)升，由去年(nián)8月的8.7％回(huí)升(shēng)2.8个(gè)百(bǎi)分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有效社融变化领(lǐng)先经济(jì)2个季(jì)度左右的经验规(guī)律，本轮信用扩张(zhāng)会带动经(jīng)济在(zài)2023年初见(jiàn)底回(huí)升，1季度经济指(zhǐ)标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物(wù)价的回落(luò)，受基数、供给和外需(xū)等影(yǐng)响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年(nián)中前后开始抬升。除去(qù)年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回落，及油、气价格(gé)回(huí)落等，对(duì)CPI、PPI的拖累(lèi)显(xiǎn)著，而(ér)线(xiàn)下活动相关服(fú)务、衣着(zhe)等(děng)价(jià)格(gé)逐步(bù)抬升。伴随拖累减弱、需求(qiú)支撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即将(jiāng)底(dǐ)部回升(shēng)、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政策托底无(wú)用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济复(fù)苏初(chū)期，资(zī)金存在一定(dìng)空转较为常见(jiàn)。经验显(xiǎn)示，资金(jīn)空转多发生在经(jīng)济卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗回落、货(huò)币明显宽松阶段，部分资金(jīn)滞留在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大(dà)，去年底以来也有类似特征；有所不同的是，当(dāng)前(qián)资金多(duō)滞留在银行体系、而(ér)不是非银(yín)金(jīn)融机构，与居民理财(cái)回表、购房偏弱带来的居民与(yǔ)企业之间信用派生偏(piān)少等紧密相(xiāng)关(guān)。

　　稳增(zēng)长(zhǎng)思路(lù)不同，使得信用派生驱动(dòng)和表征不同过往，企业(yè)有效(xiào)信用派生自去年9月以(yǐ)来持(chí)续改善，而(ér)房地(dì)产相关融(róng)资(zī)拖累(lèi)总体信用派(pài)生。传统周期(qī)下(xià)，信用(yòng)扩张以房地(dì)产驱动为主，使得居民贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)明显(xiǎn)快(kuài)于企业；相较之(zhī)下，本轮信用修复主要(yào)靠企业(yè)融资扩张(zhāng)，有(yǒu)效社融从去(qù)年9月开始(shǐ)持续(xù)回(huí)升(shēng)，而(ér)居民信(xìn)贷一度拖累社(shè)融回落。

　　本轮信用派生带(dài)来的经济效(xiào)应不同过往，有(yǒu)效信用(yòng)派生(shēng)对(duì)企业(yè)行为的支(zhī)持已开始显现。去年3季度以(yǐ)来，资金加速流(liú)向(xiàng)制造(zào)业，而(ér)房(fáng)地产相关融资显(xiǎn)著弱于以往(wǎng)，使(shǐ)得制造业投资表现显著(zhù)强(qiáng)于房地产；伴(bàn)随融(róng)资的持续改善，企(qǐ)业资本开(kāi)支在1季度有所扩(kuò)大。但(dàn)房(fáng)地产“缺位”，压(yā)低了信(xìn)用派生(shēng)和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被(bèi)过度(dù)渲染

　　高频(pín)指标(biāo)报复性反弹后走弱，主要(yào)缘于场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在(zài)，使(shǐ)得(dé)大家容易产生悲观情绪。疫情(qíng)政策(cè)调(diào)整，放大了“春节效应(yīng)”带来的经济波(bō)动，部分(fēn)高频指标报复性反弹后(hòu)出现走弱的(de)迹象。其中，偏(piān)消费端(duān)的活动多在2月(yuè)底之后走(zǒu)弱，偏生产(chǎn)端略(lüè)晚一点(diǎn)，导致宏观数据(jù)屡超(chāo)预期的同时，市场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内生动(dòng)能(néng)的(de)修复已然开始(shǐ)，消费动能(néng)或被低估，前半程靠居民出行和企业消费，后半(bàn)程靠居(jū)民消费能力的恢复。出行意愿的持(chí)续(xù)改(gǎi)善、企业经营活动正常化等，皆(jiē)指向场景恢复(fù)带来的消费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等服务业(yè)，及稳增长相(xiāng)关行业招工需(xū)求在逐步修复，有(yǒu)助于推动(dòng)收入(rù)与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号(hào)也在累积。地产大(dà)周期(qī)向下(xià)已是(shì)共识，地产(chǎn)链(liàn)条修复会弱(ruò)于传(chuán)统周期；但小周期超(chāo)调后的修(xiū)复出现(xiàn)一(yī)些“积极”信号(hào)。1）高能级城市地产供给增(zēng)多、质量改善(shàn)，利于(yú)需求释放(fàng)、形(xíng)成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西(xī)部地(dì)区棚改加码（可比(bǐ)口径增(zēng)长近60％）、中(zhōng)西部地区(qū)收入(rù)修复等，有(yǒu)利(lì)于稳定低能级城市需求(qiú)。

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