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　　调油逻辑提(tí)振(zhèn)成(chéng)本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳(fāng)烃市(shì)场的热度之高也(yě)正是(shì)由这(zhè)个(gè)逻辑(jí)主导。然而，今年与去(qù)年的步调(diào)明显(xiǎn)不一。期货日报记者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和(hé)苯乙烯期货盘(pán)面已(yǐ)连(lián)续出现了9连(lián)跌，从走势上(shàng)来看，两品(pǐn)种的表现远超市(shì)场预期(qī)。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约收于8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下(xià)跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主(zhǔ)要原因在(zài)于两方(fāng)面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期成品(pǐn)油(yóu)裂差下(xià)跌。”一德期货分析师(shī)郑(zhèng)邮飞表示，由于(yú)欧美(měi)的滞涨格局，以及美国(guó)的加息预期，需求羸弱，市场(chǎng)对(duì)于衰(shuāi)退(tuì)的预期再起。而原(yuán)油供应(yīng)端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原(yuán)油近期回补前(qián)期缺口(kǒu)后继续(xù)下行，对于化工特别是(shì)与之相关性相对较强的PTA形(xíng)成成本塌(tā)陷(xiàn)。成(chéng)品油裂差方面，近期美国(guó)汽柴油裂差出现下滑，同时美(měi)国汽油(yóu)库存在4月份去库速率减缓，使得市场(chǎng)对于美国调油(yóu)需求的(de)预(yù)期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中，记者(zhě)了解到，美国夏油(yóu)对(duì)于辛烷值(zhí)的需求支撑起了芳烃调(diào)油的(de)逻辑。

　　但与去(qù)年同(tóng)期相比(bǐ)，今年(nián)芳烃(tīng)市场走势相对偏弱，且去年调(diào)油逻辑发生(shēng)的时间在5月(yuè)发酵(jiào)、6月(yuè)初(chū)达(dá)到(dào)顶峰(fēng)，今年调油逻(luó)辑(jí)是(shì)在汽油旺季(jì)到(dào)来(lái)之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组长谢雯(wén)表(biǎo)示，发(fā)生(shēng)这一(yī)现(xiàn)象的(de)原因更(gèng)多是始于路径依(yī)赖(lài)，去年极端的调油(yóu)行(xíng)情(qíng)使得市(shì)场预期今年调油逻辑(jí)发生的概率仍(réng)较(jiào)大，调油商提前准备原(yuán)料运往美国。

　　在(zài)她看来(lái)，去年调油(yóu)逻辑是(shì)调油实实在(zài)在发(fā)生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年(nián)的调油带(dài)来芳烃美亚价差处于往年(nián)同期高位，但当(dā送筷子的寓意是什么,送筷子是什么意思 筷子送合作伙伴的寓意和理由ng)前美湾芳(fāng)烃库(kù)存较高(gāo)，需求(qiú)饱和，抑制(zhì)芳烃美亚(yà)价差进一(yī)步扩(kuò)大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告(gào)诉(sù)记者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细(xì)节与节(jié)奏上又有差异，主要体现在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当时市场对于(yú)美国高(gāo)辛烷值调油(yóu)料的短缺(quē)没有提早预期，导致(zhì)旺季来临(lín)后行情一触(chù)即(jí)发(fā)，而经历过去年的(de)大(dà)幅波动，随(suí)后调油商对于(yú)今年已经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的(de)美(měi)亚价差一直保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流(liú)向美国(guó)创(chuàng)造套(tào)利空间，同时我们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数量保持(chí)相对(duì)高位可(kě)以一窥究竟。叠(dié)加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置(zhì)的检修预期，今年市(shì)场的调油逻辑在(zài)3月份就启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃(tīng)估(gū)值打(dǎ)上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开(kāi)始启动，这明(míng)显(xiǎn)早(zǎo)于去年。但(dàn)我们(men)也看到了PXN在3月下旬(xún)后(hòu)就处(chù)于高位徘徊的状态，意(yì)味(wèi)着调油(yóu)逻辑(jí)已经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析师(shī)韩(hán)冰冰表示，今年(nián)和去年芳烃(tīng)走势(shì)存(cún)在着节奏的(de)差异(yì)，去年5月份是(shì)是炒作调(diào)油(yóu)需(xū)求(qiú)的主(zhǔ)要(yào)时期，而今年市场提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及(jí)去(qù)年。“去年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区成品油供需突然(rán)变(biàn)得紧张，油(yóu)品裂解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的问题是欧(ōu)美经济下(xià)行压力较(jiào)大，油品需求面临走弱(ruò)，从盘面(miàn)也可以看(kàn)到(dào)，3月份(fèn)市场因炒作调油(yóu)需求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品利润却回落，并拖累形成原油的(de)下(xià)跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调油主要(yào)是由(yóu)于俄乌冲突(tū)导致(zhì)原油的出口受(shòu)限(xiàn)以及疫(yì)情影响下美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷(wán)需求无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开(kāi)，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺(quē)助推PTA价格(gé)的(de)大幅走高(gāo)。今(jīn)年(nián)看工厂对于(yú)调油行情(qíng)有所准备，整体缺量需求将不(bù)如去(qù)年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在银河期货(huò)分(fēn)析师(shī)隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油需(xū)求(qiú)被赋予期待(dài)，然而有了去年(nián)二季度调油需求增(zēng)加下(xià)亚美套利(lì)利润可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美(měi)国的芳烃(tīng)出(chū)口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量(liàng)已达(dá)去年调(diào)油季出(chū)口总量的(de)65％偏上。同时(shí)，据了解，贸(mào)易商今年与亚(yà)洲PX生(shēng)产(chǎn)企业签(qiān)订(dìng)合同多(duō)采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从(cóng)辛烷值(zhí)观察(chá)今(jīn)年调油大概率(lǜ)仍将发生，但是整体(tǐ)对于芳(fāng)烃价格的(de)提振高度(dù)将极(jí)大可能不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油价波动加剧，近期(qī)原(yuán)油库存低(dī)位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未(wèi)来需求的不(bù)确定和(hé)经济可能衰退的背景(jǐng)下调油需求出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的(de)基本面来看，实则(zé)呈(chéng)现边(biān)际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张(zhāng)的局面在恒力(lì)石(shí)化和嘉通能源(yuán)两套年产能(néng)共500万吨新装置投(tóu)产和下游消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产下北方(fāng)低价货源(yuán)冲击华东(dōng)，下游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品库存偏(piān)高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯(chún)苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱化，但是现(xiàn)在(zài)还没有真正进(jìn)入美国汽油的消费旺季(jì)，如果5月(yuè)下(xià)旬开始美(měi)国(guó)汽油消费(fèi)走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高(gāo)位，但是在当前衰退预(yù)期以及美联储加息背景下(xià)，成品油消费的成色(sè)或较预期(qī)大(dà)打折扣，芳烃前期(qī)相对原油(yóu)的价差高点(diǎn)已经(jīng)看(kàn)到，调油(yóu)逻(luó)辑再(zài)继续大幅发酵的概(gài)率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期(qī)芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短(duǎn)期(qī)来看，随(suí)着(zhe)主(zhǔ)力合(hé)约换(huàn)月(yuè)，市场的(de)交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的(de)时(shí)间下市(shì)场博弈增(zēng)大。”隋(suí)斐表示(shì)，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端的(de)扰动对(duì) PTA 来说将更(gèng)加(jiā)敏感。就苯乙烯(xī)而(ér)言，目(mù)前国内纯苯下游品种中(zhōng)除(chú)了苯胺盈利之外其他下(xià)游盈利性不(bù)佳，纯苯港口库存(cún)去库(kù)力度减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙烯下游(yóu)同(tóng)样面临成品库存偏高和(hé)利润不(bù)佳(jiā)的局面，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍(réng)面临累库压力，短(duǎn)期(qī)来看价格向上的驱动或较乏力。

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