来源：梁中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加(jiā)息(xī)的(de)关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联(lián)储声明(míng)较(jiào)3月有何变化(huà)？第一(yī)，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济(jì)温和增(zēng)长，就(jiù)业(yè)强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧。第三(sān)，重申通胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高，委员会(huì)仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货(huò)币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币(bì)政(zhèng)策(cè)的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额(é)外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？关于(yú)经济，认为经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可(kě)能避免衰(shuāi)退，或者是温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。关(guān)于加息，本次(cì)加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪(xīn)资(zī)水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高于目(mù)标，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合适。关于银行和债务上限，强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继(jì)续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍(réng一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两)在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然(rán)高(gāo)度(dù)关注通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申委员(yuán)会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在(zài)确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于(yú)随(suí)着时间(jiān)的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑(lǜ)货币政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货(huò)币政策影响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会(huì)预计，一些额(é)外的政策紧缩(suō)可(kě)能是(shì)适当的(de)，以实现一(yī)种(zhǒng)货币政(zhèng)策立场”，表明一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两美(měi)联储加息或将结(jié)束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健(jiàn)且富有弹(dàn)性(xìng)”；明(míng)确(què)银行(xíng)风险导致了家(jiā)庭和(hé)企业(yè)信(xìn)贷(dài)的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能会拖累经(jīng)济活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态(tài)？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为(wèi)，经济(jì)可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确(què)指出，如(rú)果(guǒ)美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能(néng)会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到(dào)限(xiàn)制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息(xī)，但(dàn)不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利(lì)率提(tí)高那(nà)么高，正(zhèng)在评估(gū)是(shì)否(fǒu)达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达(dá)到(dào)了限制(zhì)性(xìng)水平（或已(yǐ)经接(jiē)近达(dá)到），也就意味着(zhe)也许可以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后续政策变(biàn)化(huà)的关键仍是(shì)审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力市(shì)场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目(mù)标水平，降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适(shì)。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性(xìng)。银行危机(jī)的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限，如(rú)果没有达成(chéng)债务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此前，美国(guó)财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的(de)法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施(shī)，避免联邦(bāng)政府发(fā)生债务(wù)违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美(měi)国(guó)在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统(tǒng)性风(fēng)险的概率或有限，但中小银行(xíng)破(pò)产或依(yī)然会(huì)出现。目前市场依然预期美(měi)联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国(guó)经济虽在(zài)下滑，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或(huò)较(jiào)低。

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