5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发(fā)布公告称，其累(lèi)计(jì)有效认购申请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售(shòu)。这则小公告体现出市场对这(zhè)一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近期围(wéi)绕(rào)着“中特(tè)估(gū)”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估(gū)”行情的(de)催化剂。实(shí)际上，早在去年(nián)底(dǐ)及今年一季(jì)度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金面(miàn)、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国(guó)基金(jīn)报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特(tè)估(gū)”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多(duō)只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行(xíng)，市场对(duì)此充满期待(dài)，如5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国(guó)企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在情绪(xù)上是构成(chéng)催(cuī)化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一(yī)个(gè)催化因素就(jiù)是积极(jí)推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题(tí)基金(jīn)的申报发行，我认(rèn)为确实会(huì)成为引爆行情(qíng)的催化剂(jì)，基本面(miàn)、资(zī)金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指数与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振建就表(biǎo)示(shì)，近期密集(jí)申报(bào)的(de)国央企主(zhǔ)题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局(jú)可以更好支持央(yāng)国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去(qù)年以来公募基金发(fā)行整体平淡，近(jìn)期多只国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基(jī)金申报和(hé)发(fā)行，行(xíng)情火热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认为(wèi)，公募(mù)基金积极布(bù)局(jú)央国(guó)企(qǐ)主题基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司(sī)的投资价值凸(tū)显，该(gāi)主题的基金将为投资者提供更丰富(fù)的工具以参(cān)与到央(yāng)国企投资。另(lìng)一(yī)方面是落实公募基(jī)金(jīn)行业高质量发展的(de)要求(qiú)，引导更多资金参与(yǔ)央(yāng)国(guó)企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥公募基金服务(wù)资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体经(jīng)济(jì)和国家战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的(de)和(hé)板块带来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明(míng)显，中特估和人工智(zhì)能成(chéng)为两大(dà)明显的(de)主线(xiàn)，而新(xīn)能源等前期热门赛道(dào)股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言(yán)，自己目前重点关注三大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地(dì)方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业本身基本(běn)面在今年会有重大(dà)的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的(de)放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随(suí)着国(guó)有企业(yè)改革的推进，大(dà)概(gài)率(lǜ)这些企业会进入一个提(tí)质增效、释放业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特(tè)估是过去5年10年改革的(de)成果，是(shì)非常基本面(miàn)的，和他过(guò)去1至2年研究投资(zī)思(sī)路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的投资机会(huì)，判断(duàn)中特估的机会未来(lái)三年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何(hé)龙(lóng)表示，第一阶段(duàn)也(yě)就是今年(nián)以数(shù)字(zì)经济和(hé)“一(yī)带(dài)一路”的主题普涨(zhǎng)性机(jī)会(huì)为主(zhǔ)，包括(kuò)低(dī)于(yú)1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高(gāo)的(de)品种，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨(zhǎng)性的(de)机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性机会(huì)消散以后，基于(yú)顶层设(shè)计对国央经营管理价值(zhí)导向变(biàn)化，我们判断经(jīng)营成果随之(zhī)改变是一个慢变量(liàng)，会(huì)在未来两年体现在每一个央(yāng)国企的(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面(miàn)可(kě)能发生显著正向变化的个股提前进行(xíng)布局(jú)，比如(rú)医(yī)药和消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一季(jì)报(bào)已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券(quàn)研(yán)究所数据(jù)显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提(tí)高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年(nián)报及(jí)2023年一(yī)季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概(gài)念股(gǔ)的市值占2022年末股票(piào)总市值(zhí)比例，一季(jì)度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末(mò)不持有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信(xìn)证券数(shù)据统(tǒng)计也显示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募基金对港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企的持(chí)股市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港股(gǔ)持(chí)股总市(shì)值的(de)比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专门的股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中国特色估值体(tǐ)系(xì)，正深(shēn)刻(kè)影(yǐng)响基金(jīn)公司的(de)投研，落实到日常(cháng)的投研(yán)流程和(hé)实(shí)践之中，不少基(jī)金(jīn)公司在加大投(tóu)研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一(yī)方(fāng)面(miàn)，从(cóng)顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央(yāng)企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意交(jiāo)流(liú)的(de)契机(jī)，多花精(jīng)力(lì)去(qù)进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基金在行动上(shàng)，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企(qǐ)构建专门(mén)的(de)股票库，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其(qí)实地调研的的成果，了解(jiě)国央(yāng)企经营思(sī)路和财务导向的(de)变化(huà)，结合行(xíng)业(yè)趋势和特(tè)征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也谈到“认(rèn)识”上的(de)重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对(duì)“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先(xiān)要认识市场(chǎng)体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面所(suǒ)体现的鲜明中国元(yuán)素和(hé)发展阶段(duàn)特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该是在此(cǐ)基础上构建(jiàn)的(de)具有时代特(tè)征和(hé)中国特(tè)色、符合国家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉及(jí)到的行业和公(gōng)司，一直在发生的变(biàn)化(huà)。”万家基金(jīn)经(jīng)理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注(zhù)传统(tǒng)产业的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多(duō)个(gè)领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特(tè)估这波行情的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化(huà)，也在增加(jiā)相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的(de)估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习(xí)领(lǐng)会并(bìng)针对原有的估值体(tǐ)系进行改造(zào)，以适(shì)应现(xiàn)实的(de)需要。明确该体系的(de)框架是(shì)第一(yī)位的工作，合(hé)理俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是(shì)最(zuì)终该体系能否具备长期价值的(de)基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可(kě)是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经(jīng)济的支(zhī)柱，国企央企发(fā)展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更需要(yào)承担社会(huì)公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也(yě)引发(fā)市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家战略价值，目前已经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社(shè)会价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值(zhí)、符合国家战(zhàn)略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国(guó)特(tè)色的价值评(píng)价体系，改变从(cóng)以私人股东权(quán)益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方法(fǎ)的单一价值(zhí)估值体系，转向社会(huì)整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现(xiàn)企业(yè)的(de)社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国(guó)资委指(zhǐ)导国(guó)内(nèi)团队对(duì)于中国(guó)特色(sè)ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合国(guó)际通(tōng)用规则(zé)，目前已经形成(chéng)了初(chū)步的(de)企(qǐ)业(yè)社会价(jià)值评价(jià)体系(xì)，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是注(zhù)重企业价值的可(kě)持(chí)续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要素对(duì)企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持(chí)续增(zēng)长(zhǎng)的盈(yíng)利(lì)、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值的积极作用(yòng)，这样有(yǒu)利(lì)于提高估值(zhí)定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟(shú)的(de)量化指标(biāo)可以使用(yòng)，包括净(jìng)资产收益(yì)率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理(lǐ)李欣更细致(zhì)分(fēn)析在估值思(sī)维(wéi)、估值结论、估值判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤(yóu)其是估值的方(fāng)法和指标上，他认为其(qí)包括产(chǎn)业链上下(xià)游(yóu)的衡量、全要(yào)素(sù)成本(běn)等，以及(jí)在纵向和横(héng)向上(shàng)的(de)研究(jiū)，强调政策(cè)优(yōu)惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争力和可(kě)持续发展等各种因(yīn)素与企(qǐ)业价值的关系。这些(xiē)因素在对估值结(jié)论和判断的影响上(shàng)，也使得(dé)中(zhōng)国特色(sè)的(de)估值体(tǐ)系与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有(yǒu)估值(zhí)结论和(hé)估(gū)值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市(shì)场和经济特点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目(mù)前(qián)尚(shàng)没有公认(rèn)的指标可以使用(yòng)。

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