文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比多增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多(duō)时间(jiān)里，居民(mín)部(bù)门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和(hé)资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题(tí)。一是4月居民存(cún)款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是(shì)这一趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对(duì)上述问题的回答取(qǔ)决于存(cún)款会受到哪些因素的(de)影响。一般(bān)影响居民存(cún)款的(de)主要有这么(me)几种(zhǒng)行为：可支配收入(rù)、消(xiāo)费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房(fáng)地产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回、购房减(jiǎn)少会(huì)推动存(cún)款增(zēng)加；反之，收入(rù)减少、消费(fèi)增加、认购金融(róng)资(zī)产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购(gòu)房的结(jié)果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居(jū)民收入增速(sù)放(fàng)缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落，即居(jū)民提前还款对存(cún)款的拖累相(xiāng)比于裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思(yú)去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房(fáng)行为修复(fù)，其对存(cún)款(kuǎn)的(de)支撑力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比(bǐ)增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模(mó)更大，所以存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心的不同在于理财市场的变化(huà)。4月居(jū)民存款(kuǎn)下滑可能(néng)的原因(yīn)一是(shì)居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷(dài)规模增(zēng)加。因为居民收入和消费(fèi)数(shù)据(jù)不足(zú)，暂(zàn)时无(wú)法判断消费(fèi)和收入在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是4月存款回落的(de)核心原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年(nián)10月(yuè)以来(lái)的下(xià)行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资产是(shì)理财风险降低、收益回(huí)升和(hé)存款利率下滑(huá)共同作(zuò)用的(de)结(jié)果(guǒ)。受益于债券(quàn)市场走强(qiáng)，今(jīn)年理财市场表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净(jìng)率(lǜ)进一步回落，居民还在(zài)继(jì)续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩大是存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑(huá)的(de)又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提(tí)前还贷力度一是因为首套房利率还(hái)在下降，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续(xù)回(huí)落1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理(lǐ)财市场好转，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少买房等(děng)积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个(gè)月里(lǐ)或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费(fèi)水平未见明显改善或部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的持有分化且并非主要(yào)来自消费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房(fáng)地产销售(shòu)目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的主要(yào)流(liú)向。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为(wèi)或将延(yán)续(xù)。从这个角度来(lái)看，主要因为少买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑(huá)的背景下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户(hù)存款余额(é)+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款中(zhōng)债务(wù)人(rén)提前偿(cháng)付(fù)的金额在资产池未偿本(běn)金余额(é)的占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动超预期(qī)，超额(é)储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波(bō)动加大

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