文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比多(duō)增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多(duō)时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄释(shì)放的开(kāi)始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题的(de)回答取决于存款会(huì)受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居民(mín)存(cún)款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费(fèi)支(zhī)出(chū)、金融资产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支和房地产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前(qián)还贷等则(zé)会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的(de)结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速(sù)度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居(jū)民提前还款对(duì)存款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复(fù)，其对存(cún)款的(de)支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出(chū)同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的规(guī)模(mó)更大(dà)，所(suǒ)以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最(zuì)核心的(de)不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存(cún)款下滑(huá)可能的原因一(yī)是居民存款理财(cái)化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入(rù)和消费(fèi)数据不足(zú)，暂(zàn)时(shí)无法(fǎ)判断消费和收(shōu)入在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月(yuè)存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是(shì)理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步(bù)好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理(lǐ)财对居民(mín)的(de)吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上(shàng)看，随着破净率进一步(bù)回(huí)落，居(jū)民(mín)还在继续(xù)增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续。

　　<1cc的水等于多少克，1cc水是多少克strong>提(tí)前还(hái)贷规模(mó)扩大是存款下滑(huá)的又(yòu)一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度(dù)一是(shì)因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前(qián)还(hái)贷以降低(dī)成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷(dài)利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办(bàn)理(lǐ)，这会推动提前还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说，随(suí)着理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来的(de)超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一(yī)趋势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来(lái)看，理财市场(chǎng)和提前(qián)还贷在后续几(jǐ)个(gè)月里或继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善(shàn)或部分表明当下(xià)居(jū)民(mín)消费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储蓄(xù)的(de)持有分化且并非主(zhǔ)要(yào)来(lái)自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积(jī)压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售(shòu)目(mù)前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利(lì)率存在(zài)明显利差(chà)，居(jū)民提(tí)前还贷行为(wèi)或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下(xià)来(lái)的储蓄(xù)，在理财市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利(lì)率下滑的背景下(xià)或(huò)将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用金融(róng)机(jī)构(gòu)住户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人(rén)提前偿付(fù)的(de)金额在资产池未偿(cháng)本金余额的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销(xiāo)售(shòu)变(biàn)动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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