4月中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零回族女人为什么离婚少(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地(dì)产投(tóu)资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回(huí)落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù回族女人为什么离婚少)及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价(jià)格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工(gōng)业开工率总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化(huà)开工率环(huán)比上行(xíng)3个百分点、高炉(lú)开工(gōng)率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且(qiě)4月物流指数环比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产(chǎn)景气(qì)度环(huán)比有所下行，但(dàn)受去(qù)年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受(shòu)疫情影响较大的工业生(shēng)产(chǎn)可能上行较(jiào)为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影响。4月(yuè)居(jū)民出(chū)行(xíng)及消费活(huó)跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票(piào)房较3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降(jiàng)价政策及(jí)车展(zhǎn)等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五(wǔ)一(yī)假期居民此(cǐ)前受抑(yì)制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费(fèi)恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消(xiāo)费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来(lái)地产需求较(jiào)3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房(fáng)建开工节(jié)奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日(rì)玻璃库(kù)存较3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢(gāng)材成(chéng)交量环比(bǐ)较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民(mín)企拿地及(jí)在手(shǒu)资(zī)金(jīn)情况(kuàng)能(néng)否回暖，地产新开工能否回族女人为什么离婚少回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基(jī)建(jiàn)投资继(jì)续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价(jià)格下行：4月(yuè)农(nóng)产品批发价格(gé)200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价格(gé)指数(shù)较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继(jì)续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且(qiě)内需仍(réng)待恢复，工业品价(jià)格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油价(jià)格(gé)较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得(dé)14.3％的(de)同(tóng)比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有望保(bǎo)持高(gāo)速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表的《4月(yuè)出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增(zēng)长韧性可能(néng)超预期（参见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计(jì)4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带动(dòng)基(jī)建投资和企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或(huò)继续保持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或(huò)上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及(jí)政府债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政方面(miàn)，去年(nián)留(liú)抵退税(shuì)低(dī)基数下(xià)，财政收入(rù)增长有望回(huí)升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民(mín)生(shēng)和(hé)基建相(xiāng)关支出有望(wàng)保(bǎo)持较快增(zēng)长(zhǎng)——预(yù)计(jì)政(zhèng)策(cè)性银行金融工具仍(réng)是近期(qī)准财政的主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：消(xiāo)费复苏不及(jí)预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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