近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元(yuán)的(de)兴发(fā)集团，其旗下子公司(sī)兴(xīng)福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要产(chǎn)品(pǐn)是磷酸、硫(liú)酸(suān)等，其电子级(jí)磷酸(suān)产(chǎn)品是半导体(tǐ)加工过(guò)程中的关键(jiàn)材料，公(gōng)司(sī)客户包括(kuò)长江存储、华(huá)虹集(jí)团(tuán)、中芯国际等，也获得大基(jī)金二期入股。

　　不(bù)过有(yǒu)意思的(de)是，兴福(fú)电(diàn)子第(dì)二(èr)大客户(hù)竟(jìng)然是(shì)可口可(kě)乐，这也无意间透(tòu)露(lù)了一个冷(lěng)知(zhī)识——可口可乐生产过程(chéng)中使(shǐ)用的磷酸，原来(lái)不只是常(cháng)规的(de)食(shí)品级磷酸(suān)，还(hái)用到了更高纯(chún)度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接控股股东还与第二大股(gǔ)东有可复活的对赌协议。且其(qí)中一条比较(jiào)少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子(zi)主(zhǔ)要从事从事湿电子化学品业务，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸(suān)等。公(gōng)司磷酸(suān)产品按照纯度等级分为(wèi)电子级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级(jí)磷酸(suān)可分为IC级磷(lín)酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度(dù)等级(jí)由高到低(dī)分别为：IC级磷(lín)酸(suān)＞面板级磷酸＞食(shí)品级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电(diàn)子在生产电子(zi)级(jí)磷(lín)酸、电子级硫(liú)酸(suān)的同(tóng)时会产生部分食(shí)品级磷酸(suān)、工(gōng)业级(jí)硫酸(suān)等产品。其中2022年(nián)食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主(zhǔ)营业务收入(rù)摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值得(dé)一看，兴福电子2022年第二大客(kè)户为可(kě)口可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要销售内容为磷(lín)酸产品。这个(gè)销售金(jīn)额比兴福电子当(dāng)年(nián)食品级磷酸的主营业务收入多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸(suān)产品除销(xiāo)售给集(jí)成(chéng)电路(lù)行业(yè)、显(xiǎn)示面板行业客户外(wài)，还销(xiāo)售给(gěi)可口可乐公司(sī)、化工品贸易商等其他(tā)行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的品质要求(qiú)高于(yú)一般的食品级磷酸(suān)，公司(sī)销售(shòu)给可(kě)口可(kě)乐公司的磷酸产品等(děng)级实际为符合食品级要求(qiú)的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归(guī)母净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错(cuò)更正及(jí)追溯调整，比(bǐ)如(rú)兴福电子(zi)原报表(biǎo)2020年净利(lì)润为(wèi)-744.2万元，调整后(hòu)为(wèi)-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第(dì)二(èr)个(gè)点为，兴福电子(zi)2022年(nián)非经(jīng)常(cháng)性损益为4528.14万(wàn)元(yuán)。某会计师事务所合(hé)伙人(rén)对(duì)记者(zhě)表示(shì)，非经常性损(sǔn)益是指公司发生的与经(jīng)营业务无(wú)直接关系，或(huò)是虽与经(jīng)营(yíng)业务相关(guān)，但由于其性质、金额(é)或发生频(pín)率(lǜ)，影(yǐng)响了真实、公(gōng)允地(dì)反映公司正(zhèng)常盈利能力的(de)各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经(jīng)常性(xìng)损益后，兴福电子(zi)2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来(lái)源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福电子(zi)2020年至(zhì)2022年业绩增长与(yǔ)主营业务毛利(lì)率(lǜ)提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福(fú)电子2021年和2022年的有关(guān)毛(máo)利率，已经(jīng)超(chāo)过申报稿(gǎo)列(liè)举的同行业(yè)可比公司平均(jūn)水平。对(duì)此，兴福电子在申报稿(gǎo)中表(biǎo)示，2021年以来公司陆续实现众多集(jí)成电路客户(hù)的产品(pǐn)认证及(jí)批(pī)量供货，毛(máo)利率水平较高(gāo)的集(jí)成电路(lù)用湿电子化学品销售收入占比持续提升(shēng)，且公(gōng)司根据部分产(chǎn)品原材料(liào)价格上涨情况(kuàng)适时(shí)调高了(le)产品(pǐn)销(xiāo)售价(jià)格(gé)，使得2021年和(hé)2022年毛(máo)利率维持在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴(xīng)福电子(zi)未来毛(máo)利率还有多少(shǎo)上升空(kōng)间？如果(guǒ)不靠涨价(jià)，兴福电(diàn)子未(wèi)来(lái)是否还(hái)能(néng)持续提高(gāo)业绩？

　　从(cóng)股(gǔ)权结构来看，兴福电子控股(gǔ)股东为上(shàng)市公司(sī)兴发集(jí)团，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福(fú)电子的间接(jiē)控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大(dà)股东为国家集成电路基金二(èr)期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子间接控股股(gǔ)东宜昌兴发(fā)与国家(jiā)集(jí)成电路(lù)基金二期之(zhī)间存在(zài)对赌协议。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相关协(xié)议已经终(zhōng)止，但回购(gòu)权和随(suí)售权存(cún)在可以“复活”的条(tiáo)件，且(qiě)其中一条比较(jiào)少见(jiàn)，即“兴福电子(zi)正(zhèng)式(shì)申报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有个(gè)疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委审议(yì)，还(hái)是指拿到证监(jiān)会批文(wén)？

　　如果是指通过上市委(wěi)审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月内(nèi)没有上会结果的企业比较少(shǎo)，但不是没有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显(xiǎn)示，处于正常待审核阶段的合合信(xìn)息和先正达(dá)，受理日期已经(jīng)超过18个(gè)月(yuè)。

　　如果是指拿到证监会批文(wén)，也有企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创板栏目显示，20家提交注册的(de)企业中有2家受(shòu)理(lǐ)日(rì)期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电(diàn)子合格(gé)IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时(shí)兴福(fú)电子处于正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协(xié)议摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超过1亿股(gǔ)，占发(fā)行后(hòu)总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到(dào)的目标估值为(wèi)54亿元。值(zhí)得一(yī)提的是(shì强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题an style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题)，15家战略(lüè)投(tóu)资者2021年(nián)12月对兴福电子增资时，公(gōng)司的投后估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后，15家战略投(tóu)资(zī)者的增值率为(wèi)56.23％，增(zēng)值了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴(xīng)福电子重(zhòng)大经常(cháng)性关联采购主要系向关联方采购黄磷(lín)、液(yè)体(tǐ)三氧化(huà)硫等原材(cái)料、电力(lì)等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大经常性关(guān)联采购金额（不含建筑(zhù)工程服(fú)务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股股东宜昌兴(xīng)发的(de)下属(shǔ)公(gōng)司采购。

　　细(xì)项来(lái)看，兴(xīng)福电子部分(fēn)主要原材(cái)料(liào)的关(guān)联采购占比较高(gāo)。比如，报告期内，公司(sī)普通黄磷关联采购金额(é)占(zhàn)同类产品采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧(yǎng)化硫关联采购金额占同类产(chǎn)品采购总额的(de)比(bǐ)例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电(diàn)子是(shì)控股股(gǔ)东兴发集团合并报(bào)表(biǎo)范围(wéi)内(nèi)唯一从事湿电子化(huà)学(xué)品相关业务的主体，与兴发(fā)集团及其(qí)控制(zhì)的其他公(gōng)司主营业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有(yǒu)在申(shēn)报稿(gǎo)中对2023年第一季(jì)度业(yè)绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩(jì)并不好(hǎo)。

　　兴(xīng)发集团2023年第(dì)一(yī)季度营业收入(rù)为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发(fā)集(jí)团在公(gōng)告中表示，归母净利润较上年同期大幅降低(dī)，主要(yào)是受市场供需(xū)变(biàn)化影响(xiǎng)，自2022年下半年(nián)以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周(zhōu)期性(xìng)产(chǎn)品市(shì)场价格(gé)持(chí)续下跌，在今年一(yī)季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价(jià)格已跌至(zhì)行业成(chéng)本线附近(jìn)，有机硅DMC已(yǐ)跌破(pò)行业成本线。在价格下(xià)跌(diē)过(guò)程(chéng)中，公(gōng)司上(shàng)述产品产销量同(tóng)比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及(jí)湿电子化学(xué)品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食品添(tiān)加(jiā)剂等成(chéng)长性产(chǎn)品市场需求总体良好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴(xīng)发集(jí)团另一则公告显示，湿电子化(huà)学品2023年第一季度(dù)平(píng)均售(shòu)价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨(dūn)下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季度(dù)统计口径不(bù)太一(yī)样，销量数据(jù)不太(tài)好找，所以不太好具体判(pàn)断湿电子化学(xué)品相关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下(xià)，兴福(fú)电(diàn)子2023年第一季(jì)度的业绩(jì)具(jù)体表(biǎo)现如何(hé)？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源：兴发集团(tuán)公告(gào)

　　违(wéi)法(fǎ)违规方面(miàn)，兴福电子曾受(shòu)到宜(yí)昌市猇亭区城(chéng)市管理执法局的行政(zhèng)处(chù)罚(fá)，处(chù)罚金额为(wèi)28.16万元(yuán)。原因是兴福电子无证建设房屋，总违(wéi)法(fǎ)建筑面(miàn)积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万(wàn)元(yuán)。另外，兴福电子控(kòng)股(gǔ)股东兴发(fā)集团(tuán)的(de)副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上(shàng)交(jiāo)所予以(yǐ)监管警示的决(jué)定，原因是赵勇交易(yì)兴发集团可转债(zhài)构(gòu)成短线(xiàn)交易。

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