公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结算模式和券商(shāng)结算模式之后(hòu)，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该(gāi)基金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前正在发行的易方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴(xīng)业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的推出(chū)也吸引了行业各方目光(guāng)，据业内(nèi)人士透露，除了广(guǎng)发证(zhèng)券有落地的基金(jīn)产品之外，其他券商、基金(jīn)公司也在关注(zhù)研(yán)究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目(mù)前基(jī)金结算模式(shì)迎(yíng)来(lái)新时代(dài)。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在(zài)公募基金25年(nián)的历(lì)史长(zhǎng)河(hé)中(zhōng)，托管人结算模(mó)式是最早出现也是(shì)最为(wèi)成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为基金(jīn)公司撬动(dòng)券商(shāng)资(zī)源(yuán)的(de)有(yǒu)力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在行业各(gè)方(fāng)探索中落(luò)地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正在发行的(de)易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道(dào)、易方(fāng)达两(liǎng)家基(jī)金(jīn)公司与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是率先有落地(dì)基金产(chǎn)品的券商，据了(le)解，其(qí)他券商也在积(jī)极研究这一新的业(yè)务。”一位业(yè)内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是(shì)指，公募基金(jīn)参照QFII模(mó)式，通(tōng)过证券公(gōng)司进行交易申报(bào)，由托管银行进行(xíng)结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在(zài)托管银行的托管账户(hù)，无(wú)须银(yín)证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模(mó)式的与一般券(quàn)结模式的(de)最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放(fàng)在托管(guǎn)银行，在券商开立的资金账户(hù)无(wú)需实(shí)际上的银证转账存入资金，每(měi)个交(jiāo)易日基金(jīn)公司采用(yòng)申报交易(yì)额度(dù)，使用虚(xū)头寸资金的方式进行场内(nèi)交易，券商(shāng)根据已申报的交易额度每(měi)日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余(yú)额(é)，以实现对产品场内交易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式下基(jī)金场内交易通过(guò)经纪券商完(wán)成(chéng)，仍然(rán)保留了原先券商(shāng)交易结(jié)算模式的交易(yì)前端(duān)控制、验资验券的(de)优(yōu)点(diǎn)，同时资金结算由托管行完成，解(jiě)决了部分托管行比较关注的托(tuō)管资金归属保管(guǎn)问题，一定程度上调(diào)动了托管行(xíng)的(de)积极性。

　　在博时基(jī)金券商业(yè)务(wù)部副(fù)总经理王鹤(hè)锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募(mù)基(jī)金与证券公司结算(suàn)模式的选择，更好地满足各方(fāng)差异(yì)化的(de)需求(qiú)，也印证(zhèng)了券商财富管(guǎn)理转型(xíng)已经(jīng)进入更(gèng)加成熟和高速(sù)发(fā)展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可以有助于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式可以保证较好(hǎo)运营效率带来的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾(gù)券(quàn)商与基(jī)金公司的商业利(lì)益深度捆绑。随着(zhe)“买方(fāng)投顾业务，产品工具(jù)化配(pèi)置(zhì)”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进一(yī)步促进，金融机(jī)构为(wèi)广大投资(zī)人提供更(gèng)多(duō)的交(jiāo)易工具(jù)选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式突破了现(xiàn)行客户交易结(jié)算资金的三方存管框架，谈及(jí)这类模式(shì)的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令(lìng)对(duì)接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易进行前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券(quàn)；三是日终资(zī)金(jīn)对账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道(dào)的商业模(mó)式创(chuàng)新

　　作特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任(zuò)为一(yī)种新的交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比(bǐ)较陌(mò)生。相比(bǐ)过往(wǎng)的(de)结算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都(dōu)通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过券(quàn)商完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券(quàn)公司对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)，可有效防(fáng)控异常交易和超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管(guǎn)理人而(ér)言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行结算(suàn)模式，有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业(yè)模式的创新，类似(shì)与券商结算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利益，有利于券(quàn)商代买市占(zhàn)率的提(tí)升(shēng)。博时基(jī)金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较(jiào)券商结算模式(shì)，公募(mù)类(lèi)QFII结算模(mó)式，也有(yǒu)两方面(miàn)好(hǎo)处：一是，无需银证转账即可调(diào)整场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升；二是，简化(huà)了(le)开户环节，免去了三方(fāng)存管登记(jì)确认。”

　　此外，还(hái)有基(jī)金人士认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与(yǔ)风险控制(zhì)两方面的需求，相？过往的(de)结算模式体现(xiàn)出(chū)了？定优势。相(xiāng)比券商结算模式(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)下(xià)无需银证转账即可调(diào)整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升，同(tóng)时也简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去了三？存管登记确认；而(ér)相(xiāng)比托管(guǎn)人结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下加(jiā)强了(le)交易前端验资验券功能，可(kě)优化交易监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要(yào)优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品(pǐn)资金不是集中于原来的(de)证券公(gōng)司资金账户，仍然存(cún)放(fàng)在(zài)托管行账户，实(shí)现的方式是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通过(guò)“虚(xū)头寸”将托(tuō)管行(xíng)和券商打通，免去银证转账(zhàng)的(de)步(bù)骤，解(jiě)决了普通券(quàn)结模式下资金(jīn)分散管理(lǐ)，资金划拨(bō)时间受银证转账(zhàng)时间范围限(xiàn)制的痛点。日(rì)常投(tóu)资运(yùn)作(zuò)过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账资金划拨工作(zuò)，例(lì)如(rú)，定期费用支付、新(xīn)股新债(zhài)缴(jiǎo)款与银行(xíng)间账户之(zhī)间划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对比券商结(jié)算模(mó)式，一定(dìng)量(liàng)减少了证券资金账(zhàng)户开户(hù)与银证(zhèng)关联(lián)挂(guà)钩环(huán)节(jié)工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责所在，以及完善(shàn)业(yè)务(wù)风险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券(quàn)公司(sī)前(qián)端验资验券可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)，托(tuō)管人(rén)负责交收(shōu)；日终资金(jīn)对账实现证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托(tuō)管人结算模式(shì)，该模(mó)式与(yǔ)托管人结算(suàn)模式一致，对投资(zī)组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金(jīn)与保证(zhèng)机制；另一(yī)方面(miàn)，虚头寸机(jī)制下，管理人(rén)、托管人与券商三方(fāng)需(xū)每日(rì)确(què)立场内(nèi)/外资(zī)金分配比例。取决于投(tóu)资组合交(jiāo)易(yì)特征(zhēng)，将增加日(rì)常投资(zī)运营管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实(shí)现基金、券商、银(yín)行(xíng)三(sān)方共赢

　　从(cóng)业内观察(chá)看(kàn)，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应(yīng)的合(hé)作。不(bù)过(guò)，参与这类业务还(hái)涉(shè)及系统改造(zào)，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品的(de)限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一业务(wù)进行了探讨，业(yè)务操(cāo)作上的障碍(ài)并(bìng)不大(dà)。”一家基(jī)金(jīn)公司人士(shì)表示，这类业(yè)务具(jù)备一定吸引力(lì)，相比较托管(guǎn)行结算模式和(hé)券商结算模式(shì)，这一模(mó)式可以同时(shí)激发银行、券商双方(fāng)的销(xiāo)售(shòu)力度，同(tóng)时在此类(lèi)模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参(cān)与，存在(zài)明(míng)显的先发优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是(shì)，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为(wèi)主流(liú)结算模(mó)式仍不具备(bèi)条件(jiàn)。展望(wàng)未来(lái)，预计相关(guān)金融机(jī)构对(duì)该模式会(huì)保(bǎo)持高(gāo)度(dù)关注，会(huì)成(chéng)为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这(zhè)是一个(gè)基(jī)金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢的模式(shì)，有(yǒu)望成为新的行业(yè)发(fā)展趋(qū)势(shì)。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模式(shì)、托(tuō)管人(rén)结算模式均有(yǒu)比较(jiào)优势；对托管人(rén)而言，产(chǎn)品资金全(quán)额留存在托(tuō)管账(zhàng)户，无需(xū)银证转账；对证券(quàn)公(gōng)司提高服(fú)务机构客户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金(jīn)公司(sī)开(kāi)启类(lèi)QFII结算模式(shì)，也(yě)涉及不少系统改(gǎi)造，尤(yóu)其是托管行和券商(shāng)。博道(dào)基(jī)金就表(biǎo)示，对基(jī)金公司来说，总体保留沿用(yòng)券商结算模式下的场内交易前端验资(zī)验券相关(guān)流程和业务系统，个(gè)别(bié)如清算(suàn)模块涉及一(yī)些小改动。但券商和托管行的系统(tǒng)改动较大，如在系统(tǒng)直连、账(zhàng)户管理(lǐ)、场内清(qīng)算、场外清算等多(duō)个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主要(yào)是(shì)广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行、基(jī)金公司三方参与。而记者从(cóng)业内了解到，也有一(yī)些(xiē)银行、券商对此也抱有积极(jí)态度(dù)，愿意(yì)布(bù)局此(cǐ)类业务。

　　从单一(yī)模(mó)式走向三类模式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算模式发生了重要(yào)变化，从单一模式走(zǒu)向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类(lèi)模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起(qǐ)，采取的(de)就是银行托管人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公募(mù)基金结算的主流(liú)模式。这一模式是(shì)，基金管理人租用券商的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托(tuō)管人作为(wèi)特殊结(jié)算参与人(rén)与中国结算(suàn)进行资金和证券(quàn)的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至(zhì)今已历时(shí)5年(nián)有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算(suàn)效率改(gǎi)善及券(quàn)商财(cái)富管理(lǐ)业务高速发展，券(quàn)结模式自2021年(nián)迎来爆发(fā)，根据(jù)Wind数据，2021年(nián)全年一共(gòng)有144只新成立基(jī)金采用了(le)券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据(jù)全部基(jī)金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式，基金结算模式也正式进入(rù)了新时代(dài)。

　　博道基金相关人(rén)士就(jiù)表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算(suàn)模式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式(shì)，最大限度(dù)的(de)调动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式(shì)的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随(suí)着权益市(shì)场行情修复及券(quàn)商财富管理业务高(gāo)速发展，在主动(dòng)权益基(jī)金、ETF在内的指数型(xíng)基(jī)金(jīn)等产品类型上，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平(píng)安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发(fā)展(zhǎn)。据一位(wèi)业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结算模(mó)式(shì)在中小基金公(gōng)司(sī)中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来说获得银行渠道(dào)的营销支(zhī)持难度(dù)较大，券结模式能(néng)有效推动券商和(hé)基金公司的合(hé)作关(guān)系(xì)，有助于中小(xiǎo)基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人士也(yě)表示(shì)，券结模式(shì)保有量(liàng)会更稳定一些，对于(yú)托管行有一个制衡的作用。以前(qián)是(shì)小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续开始试(shì)水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因(yīn)素(sù)，也(yě)从“投(tóu)入成本较(jiào)大、技术(shù)系统探(tàn)索较困(kùn)难”转变为“产品策略与市场环境及需求的(de)匹(pǐ)配(pèi)度、业绩表现与客户体验的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度(dù)”。券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，将基金公(gōng)司(sī)、基(jī)金产(chǎn)品与券商渠道的(de)中长期(qī)利益深度绑定；在(zài)此(cǐ)模(mó)式(shì)下，竞争格局(jú)会发生分化，回归“特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任买方投顾陪伴(bàn)模式”的(de)服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基(jī)金公司和(hé)证券公(gōng)司会受益(yì)于(yú)这一(yī)发(fā)展变化。

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