近期“中特估”成为(wèi)A股市场热(rè)门(mén)话题，外资机(jī)构加强研究。不(bù)少国企、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成(chéng)为(wèi)“市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投资者(zhě)可(kě)从(cóng)中挖掘(jué)盈利(lì)能力持续改(gǎi)善的(de)标(biāo)的，从而获得(dé)长期(qī)稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股(gǔ)市场关(guān)注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向资(zī)金净买入额(é)最多(duō)的10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川(chuān)技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分(fēn)别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的(de)股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报(bào)公布，不少全球主权投资机构跻(jī)身国(guó)企(qǐ)的前(qián)十(shí)大的股东行业(yè)。例如，一(yī)季(jì)度报告(gào)显(xiǎn)示，阿布(bù)达比投资(zī)局、科威特政府投资局等(dě木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思ng)多家主(zhǔ)权(quán)财富(fù)基(jī)金增持多家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府投(tóu)资局增持(chí)中青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点基(jī)金截止4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工(gōng)商银(yín)行、建(jiàn)设银行、中国(guó)石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对(duì)这些国企进行了幅(fú)度(dù)不(bù)一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资中关于(yú)中国(guó)国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们(men)对于国企改(gǎi)革的看法。报(bào)告认为，在中国国企(qǐ)改革并(bìng)非新鲜事，但是这(zhè)一次国企(qǐ)改革事关重大。而资本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在(zài)平常，中国(guó)中铁(tiě)可能是(shì)乏人问津的防(fáng)御性公司(sī)。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益预(yù)期(qī)也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中(zhōng)石(shí)化(huà)、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能包括：随着高(gāo)层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促(cù)国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注(zhù)意的是，一般(bān)说来外资机构(gòu)持仓(cāng)中更倾向于私营(yíng)部门(mén)，这与他(tā)们的选股标(biāo)准相关(guān)。基于公司(sī)的股东回报等标(biāo)准，不(bù)少国企(qǐ)公司在过(guò)去难(nán)以进(jìn)入(rù)部(bù)分外资的(de)选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类国企公司(sī)截至去年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企公司的(de)资本(běn)效(xiào)率还(hái)有(yǒu)很大的提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有逆向的(de)外(wài)资(zī)投资者认为(wèi)国企长期的低(dī)估值为投资者(zhě)提供(gōng)了厚厚(hòu)的安全(quán)垫。部分公(gōng)司(sī)的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出(chū)，如果国企改革能够取(qǔ)得成(chéng)效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够(gòu)持续(xù)提供良好(hǎo)的(de)股东回(huí)报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平(píng)均每年的(de)净资产回(huí)报(bào)率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是(shì)为什么贵(guì)州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地(dì)产行(xíng)业(yè)，目(mù)前(qián)来看大部分国企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投(tóu)资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明(míng)性是(shì)全(quán)球投(tóu)资者关注的问(wèn)题。此外，投(tóu)资者(zhě)关注的其它问题还包括：对(duì)于国(guó)企来说，如何在服务国家战(zhàn)略(lüè)的同时增(zēng)强(qiáng)它的(de)商业效率，如何改善激励措施(shī)等。尽管这(zhè)次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东(dōng)回(huí)报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主(zhǔ)题具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报记者表示(shì)，目前国企主题受(shòu)到关(guān)注，可能个(gè)别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是(shì)有充(chōng)分(fēn)的理(lǐ)由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司(sī)估值仍然很低。虽(suī)然它(tā)已经从极低(dī)的水(shuǐ)平上升，但总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企业的市盈(yíng)率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高(gāo)的(de)数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善(shàn)他们(men)的财务表(biǎo)现，提高(gāo)每(měi)股(gǔ)盈利水平和利润增长，并(bìng)通过(guò)股息或股票回购，将利润(rùn)分(fēn)配给股东(dōng)。这(zhè)些都将(jiāng)成为股(gǔ)票(piào)价格的驱动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全球投(tóu)资者(zhě)的角度看，他们对国企的持有或(huò)配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多(duō)数(shù)境(jìng)外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只关(guān)注经济的私营部(bù)分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例如部分能(néng)源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资(zī)金(jīn)（例如中东(dōng)地区的(de)资金）受地(dì)缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股价有(yǒu)了非常显著的(de)回(huí)升，还(hái)有类似的(de)机(jī)会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投(tóu)资(zī)都必须(xū)持有前瞻性(xìng)的(de)观(guān)点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前，那么他(tā)们已经被市场价格反映出来，因为(wèi)市场总是预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百的确定性或信心。一些积极(jí)的变化正(zhèng)在(zài)发生(shēng)。“如果(guǒ)问过去多(duō)年，通(tōng)过观察中国市场我们学(xué)到了什么？我们学到(dào)的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已(yǐ)经(jīng)迎(yíng)来了积(jī)极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大(dà)量的国有企业中筛(shāi)选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示(shì)其盈利(lì)能力已经改善的(de)企(qǐ)业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体收益(yì)增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的(de)资产负债(zhài)表和低债(zhài)务(wù)水平等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国(guó)投资者很(hěn)重(zhòng)要，真正决(jué)定价格的(de)还是国内投资者。如果外国投(tóu)资者对(duì)国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股(gǔ)价的(de)额外推(tuī木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思)动(dòng)力。

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