2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美(měi)国(guó)通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地(dì)方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面(miàn)，来(lái)自香港投资基(jī)金公会的(de)数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国香港(gǎng)注册的(de)基(jī)金中，中国股票基金（投(tóu)向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含(hán)英国(guó)）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公(gōng)会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接(jiē)受本报采访(fǎng)解析他们对(duì)于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉(mài)今年剩余时间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事(shì)、亚太区(qū)首席(xí)市场策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续(xù)房(fáng)地产(chǎn)等持续发力，中国经(jīng)济持续快(kuài)速复苏可期。随着美(měi)元(yuán)走弱(ruò)，后(hòu)续人民币等其它(tā)非美货币(bì)可能(néng)会(huì)获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为人工智能(néng)将为(wèi)各个(gè)行业带(dài)来(lái)巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年(nián)剩余时间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国银行要(yào)么主动收(shōu)紧信贷条件，要么(me)因为(wèi)存(cún)款外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但是到了下(xià)半年美国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中(zhōng)国，日本(běn)过去(qù)几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看(kàn)来，日(rì)本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐(lè)观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领作(zuò)用(yòng)。但是，如(rú)果要中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏更(gèng)稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要(yào)企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对(duì)中(zhōng)国经济(jì)在2023年的复苏抱(bào)有较高的(de)期望(wàng)，尤(yóu)其(qí)是在第(dì)一季度超出预(yù)期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年(nián)会实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在(zài)复苏(sū)的道路上。如果下半年(nián)财政和地产方(fāng)面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的(de)压力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷宽松(sōng)程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境(jìng)下(xià)，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国和欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率(lǜ)环境对经济(jì)的压制作(zuò)用(yòng)会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日(rì)本央行行长表现出会维(wéi)持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期(qī)就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行(xíng)。预(yù)计(jì)美(měi)国(guó)经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用(yòng)下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是企业(yè)盈利的修复，目(mù)前都处在(zài)一个(gè)中(zhōng)周(zhōu)期修复趋(qū)势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力(lì)度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季(jì)陷(xiàn)入(rù)严重衰退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策(cè)区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲(qū)线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工(gōng)市(shì)场(chǎng)有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与(yǔ)率的提高(gāo)，以及(jí)新(xīn)增(zēng)就业(yè)的(de)下降，未(wèi)来失业率有抬(tái)升(shēng)的(de)可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的(de)机(jī)会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美(měi)国更(gèng)为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再次(cì)加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投资者对于(yú)国内(nèi)经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没(méi)有回(huí)到美联储(chǔ)的政(zhèng)策(cè)目标(biāo)。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷(lěng)却(què)经济(jì)的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据(jù)逐步(bù)往(wǎng)下走的(de)环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年(nián)上半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的(de)半年12个月多次(cì)提到，他宁(níng)愿经(jīng)济(jì)出(chū)现一个温和的(de)经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是(shì)非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的(de)银行业问(wèn)题，市(shì)场对(duì)美(měi)联储加(jiā)息的预期发(fā)生了(le)较大波(bō)动。目(mù)前市场预计，5月(yuè)份(fèn)的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季度(dù)开始(shǐ)逐步(bù)调整利率水平，以实现利(lì)率的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导致(zhì)美元流动性下降和投资(zī)成本急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经(jīng)在(zài)全球资(zī)本市场上反映(yìng)出来(lái)了(le)。不论(lùn)是(shì)美国的银行(xíng)业(yè)还是(shì)高收益债券领域，都出现了流动性和短期(qī)成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一(yī)次(cì)加息后(hòu)，进入观(guān)望态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一个(gè)技术(shù)性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底会有一次减(jiǎn)息(xī)。但(dàn)是美联储现在(zài)论(lùn)调还是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少从美联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年(nián)前不(bù)会减息(xī)，与市(shì)场预期有一定(dìng)的(de)差距(jù)。当然，我们(men)要(yào)动(dòng)态地看问题(tí)，应根据未来几个月美国经济的实(shí)际情况去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风险之(zhī)间争取平衡。后续(xù)如(rú)果美(měi)国金融体系风险继(jì)续累积并形(xíng)成进一(yī)步的风险事件(jiàn)，可能会推(tuī)动(dòng)联储更早转向。美(měi)国经(jīng)济(jì)衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的(de)利率债、高评(píng)级信用(yòng)债会在大类(lèi)资产(chǎn)中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结(jié)束加(jiā)息周(zhōu)期及随后的(de)宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾(wěi)声时通常(cháng)更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的(de)高位几(jǐ)乎总(zǒng)是(shì)在最后一次加息前后(hòu)出(chū)现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低(dī)了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这(zhè)是比较(jiào)自(zì)然的逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司带(dài)来(lái)哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数字化(huà)的(de)进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大(dà)模型在训练环节和推(tuī)理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领域包(bāo)括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构(gòu)成的(de)服(fú)务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换机、光模(mó)块；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收(shōu)到(dào)了上述硬件产(chǎn)品环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产品，一类是公有(yǒu)云(yún)上部(bù)署的大模型，包括模型的(de)API接口调用(yòng)、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的(de)终端(duān)场景，主要(yào)基于(yú)生成的字段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一类是部(bù)署到私有云(yún)上的大(dà)模型(xíng)，主要面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主要根据部(bù)署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以探索(suǒ)落地(dì)的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局(jú)，投(tóu)资机会主要(yào)来(lái)源于下(xià)游潜(qián)在的目标用户群(qún)体(tǐ)规模较大(dà)、用户的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时(shí)长较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技(jì)的(de)发展(zhǎn)，今年成立了见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语(le)国家数据(jù)局，国务(wù)院重组科(kē)技部，三大运(yùn)营商(shāng)都加大了在数(shù)据(jù)方(fāng)面(miàn)的投入，中国(guó)的云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该板块目前估(gū)值处于历(lì)史(shǐ)低位，随着去库(kù)存的(de)稳(wěn)步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体企(qǐ)业的(de)韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技(jì)主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国的科技(jì)企业在(zài)后疫情时代(dài)，会更关注利润(rùn)和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度(dù)学习模型）的发(fā)展(zhǎn)将带(dài)来(lái)以下方面的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与推(tuī)理需(xū)要(yào)大(dà)量的算力，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞大(dà)的数据集(jí)和计算资(zī)源进行(xíng)训练，这(zhè)将(jiāng)推动(dòng)公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据(jù)进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在(zài)各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机(jī)器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工(gōng)智能专家及(jí)业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发(fā)布(bù)的(de)GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定(dìng)程度(dù)上增加公众对AI技术(shù)研发的(de)知情(qíng)权以及行(xíng)业(yè)自律是(shì)有其必(bì)要(yào)性的。一方(fāng)面，知(zhī)名(míng)人士(shì)的(de)呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时(shí)促进相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大(dà)的模(mó)型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间观察其对社(shè)会产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发(fā)起的(de)自(zì)律(lǜ)性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工(gōng)智能行业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共(gòng)识(shí)，领(lǐng)先(xiān)机构会继(jì)续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语丁晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发更(gèng)强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向出现了(le)偏(piān)差，而更多是出于对(duì)监管缺失的(de)担忧，因而呼(hū)吁社会思(sī)考在使用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以(yǐ)及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有(yǒu)云(yún)上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密(mì)，因(yīn)此现(xiàn)在越来越(yuè)多(duō)的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层在立法进度上(shàng)领(lǐng)先于(yú)海(hǎi)外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布《生成(chéng)式(shì)人工智能服务(wù)管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供(gōng)者应该承(chéng)担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相(xiāng)信在生成(chéng)式人工智(zhì)能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市(shì)场(chǎng)资产类别方面，固定(dìng)收(shōu)益或者(zhě)债券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半(bàn)年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股(gǔ)票(piào)的(de)估值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开(kāi)始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是(shì)要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表这(zhè)些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部(bù)分(fēn)摩根资产管理目前是(shì)偏向中(zhōng)国及广泛意(yì)义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉我们(men)，如果中(zhōng)国的企业盈利(lì)增长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再(zài)加上一些投资等级的(de)企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在于(yú)：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的(de)信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承压。货(huò)币方(fāng)面(miàn)：看跌美元(yuán)。同(tóng)时(shí)，若美元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚(yà)洲货币都(dōu)会得到支持(chí)。商品：对(duì)能源跟工(gōng)业金属持(chí)相对中性(xìng)态度，商品中比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略(lüè)现在(zài)时间节点看，大类资产相对(duì)配置(zhì)上，我们认为股票(piào)优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下(xià)半(bàn)年(nián)反转的(de)机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年(nián)初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能(néng)会出现中国优于欧(ōu)美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句(jù)话(huà)说，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背(bèi)离基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角度看，我们(men)认为美(měi)国的盈利增(zēng)长及通胀前(qián)景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经济出(chū)现严(yán)重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年(nián)一(yī)样的股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股则尤为不(bù)利(lì)。股票市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们(men)的股票(piào)投资策略(lüè)是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们(men)认为今(jīn)年债(zhài)券的表现会(huì)优于(yú)股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别(bié)的债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也(yě)非常(cháng)具有韧(rèn)性。商品市场投(tóu)资策略：我们(men)同时也(yě)看好黄(huáng)金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪(xù)的上升(shēng)。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之前(qián)会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)油价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给(gěi)端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美(měi)元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要(yào)为美元(yuán)走软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后(hòu)，债(zhài)券(quàn)和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率(lǜ)带来(lái)的分母端制约(yuē)改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及高评级债券(quàn)、黄金等资(zī)产类别(bié)成长(zhǎng)股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶(jiē)段性(xìng)行(xíng)情；价值(zhí)股分(fēn)子端(duān)承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等大宗商品由(yóu)于(yú)需(xū)求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益(yì)市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低(dī)配周期、金(jīn)融地(dì)产，标配(pèi)消费和医药；创业板指(zhǐ)的(de)吸引力(lì)相对高于沪(hù)深300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的(de)优(yōu)质央国(guó)企；契合(hé)数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的(de)互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前(qián)期，部分(fēn)资产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入(rù)利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民(mín)币(bì)汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时(shí)点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值(zhí)回归行情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)预期(qī)和(hé)欧(ōu)洲能源供应(yīng)短缺(quē)风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧(ōu)元(yuán)存在一定(dìng)重新(xīn)反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美(měi)国(guó)和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性行业(yè)立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持(chí)经(jīng)济增长，最近的银行存(cún)款(kuǎn)准备(bèi)金(jīn)率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期应该会(huì)支(zhī)持除日本以外的亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们增加了(le)对高(gāo)质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了(le)对(duì)高收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐(lài)高收(shōu)益(yì)债券。这与美(měi)国的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定价），而公(gōng)司(sī)债券(quàn)收益率(lǜ)相对于(yú)美国政府债券的溢价(jià)因(yīn)信贷质量恶化的预(yù)期而扩大(dà)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语