金(jīn)融界5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行4月(yuè)份国(guó)民经济运行(xíng)情况(kuàng)新闻发布会(huì)。现场有记(jì)者提(tí)问，4月份(fèn)CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问原(yuán)因(yīn)有哪些？国家统计局如何看待(dài)未来(lái)的(de)走势？

　　国(guó)家统计局新闻发言人、国(guó)民(mín)经(jīng)济(jì)综(zōng)合统(tǒng)计司(sī)司长付凌晖(huī)回应称，当前价格低位运行(xíng)主要是(shì)阶段性的，当前中国(guó)经(jīng)济不(bù)存在(zài)通缩，总的(de)来看，下(xià)阶段也不(bù)会(huì)出现通缩。从CPI的情况来(lái)看，今年以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个(gè)月回(huí)落(luò)了0.6个百分点(diǎn)，CPI走(zǒu)低主要是一(yī)些(xiē)阶(jiē)段性(xìng)因(yīn)素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回落。随着气(qì)温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格(gé)有所回(huí)落。同时，生猪(zhū)市场供应总(zǒng)体是充足的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消(xiāo)费进入淡季(jì)，猪肉价格(gé)下行，也带动了食品价(jià)格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能(néng)源(yuán)价格(gé)降幅扩大。今年(nián)以来，受(shòu)到世界经济(jì)复苏(sū)乏力、全球能源(yuán)价(jià)格总体(tǐ)上趋于回落，对国内居民消费(fèi)汽柴油(yóu)价格(gé)输出型影(yǐng)响(xiǎng)显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。

　　三是(shì)国(guó)内(nèi)部(bù)分耐用(yòng)消(xiāo)费品降价促销。今(jīn)年以(yǐ)来，受到汽车优惠补(bǔ)贴政策(cè)去年底到期影响，国六B的排(吴亦凡现在在哪里关着pái)放标准(zhǔn)在(zài)今年(nián)7月份切换，车企降价促销力度加大，带动(dòng)了(le)价格的(de)下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年同期对比基数走高。上(shàng)年同期受到疫(yì)情冲击(jī)，猪(zhū)肉价格进入到上涨周期等因素的影响(xiǎng)，食(shí)品(pǐn)价格涨幅(fú)扩大。同(tóng)时(shí)，由于(yú)国际地缘政治冲(chōng)突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源价格(gé)上升。在这些因素共同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，在价格(gé)中食品和能(néng)源由于受到短期因素影(yǐng)响，往往波动会比较大(dà)，看价格总(zǒng)体的(de)状(zhuàng)况，更重要的还要看核心CPI。从核(hé)心(xīn)CPI的(de)状况来看，4月份同(tóng)比上(shàng)涨0.7％，涨幅(fú)和上(shàng)月相同，总体保持基本稳定。从核(hé)心CPI目前(qián)的(de)情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的(de)，很重要的原因是(shì)服务(wù)需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏(piān)低(dī)。

　　他表示，随着经济社会恢复常(cháng)态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格涨幅(fú)有(yǒu)所扩大。4月(yuè)份，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分点，连续两个(gè)月(yuè)回升(shēng)。未来随着(zhe)服(fú)务(wù)消费需求带动增强，价格(gé)回(huí)升(shēng)也会推动核(hé)心CPI涨幅回归到(dào)合理的水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况(kuàng)来看，今年以来(lái)受到国内(nèi)外多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影响因素(sù)有(yǒu)以下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因素影响(xiǎng)。我国部分(fēn)大宗商品价格(gé)与国际市场联(lián)系比较紧密(mì)，今年以来(lái)受(shòu)到(dào)世界经济恢复乏(fá)力影响(xiǎng)，国际大宗商品价格(gé)走低、国内(nèi)石油、有色(sè)价格出(chū)现下(xià)降，4月份石油(yóu)和天然(rán)气开(kāi)采业价格(gé)下降16.3％，化学(xué)原料(liào)和化(huà)学制(zhì)品业价格(gé)下降9.9％，有色金(jīn)属冶(yě)炼和压延加(jiā)工业价(jià)格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求不足。经济恢复常(cháng)态(tài)化运行以后(hòu)，部分(fēn)行业(yè)产能供给充裕，但市场需(xū)求相对不足(zú)，价格有(yǒu)所下降。比(bǐ)如煤炭产(chǎn)能继续(xù)释放，进口(kǒu)持续(xù)增加(jiā)，而(ér)电煤需求季(jì)节性减少，市场(chǎng)进入淡(dàn)季，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤(méi)炭开采和洗选业(yè)价格下(xià)降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充足，而市场需求(qiú)还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格(gé)变动翘(qiào)尾下拉(lā)影响加(jiā)大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情况(kuàng)来(lái)看，国际输入性影响还会持(chí)续，国内(nèi)市场需求仍在恢复中，部分工业(yè)品价格短期下行情况还(hái)会延续。但是随着国内经(jīng)济恢复，市场需(xū)求回暖，总的判断，下半年PPI有望(wàng)逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当前(qián)我(wǒ)国经(jīng)济(jì)没有出现通缩(suō)

　　值得注意的是，昨天央行发布的(de)一(yī)季度货(huò)币政(zhèng)策报(bào)告也(yě)提及通缩。报告(gào)提(tí)到，我国通胀(zhàng)水平处于温和区间(jiān)。过(guò)去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅阶段(duàn)性回落，主要与供需恢(huī)复时间差和基(jī)数(shù)效应(yīng)有(yǒu)关。我(wǒ)国经济运行(xíng)开局良好，同时通(tōng)胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐(zhú)月(yuè)下(xià)行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若(ruò)经济(jì)保持正常增长态(tài)势，CPI阶段(duàn)性(xìng)回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下(xià)因素：

　　一是供(gōng)给能力较强。在(zài)稳(wěn)经(jīng)济(jì)一揽子(zi)政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持(chí)在较高景气区间(jiān)；农副产品生产(chǎn)稳定、物流渠道畅通(tōng)，也保(bǎo)证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子(zi)”供应(yīng)充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体(tǐ)经济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消费等环(huán)节(jié)本身有个过程，加之疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额(é)储蓄向消费的(de)转化受(shòu)收入分配分(fēn)化、收(shōu)入预(yù)期(qī)不稳等制(zhì)约，特别是汽车、家装等大宗(zōng)消费需求(qiú)偏弱。近期(qī)居(jū)民(mín)出(chū)现提(tí)前还贷现象，也一定程度(dù)影响(xiǎng)当期消(xiāo)费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去年(nián)国际(jì)油价一(yī)度逼(bī)近140美元大关(guān)，今(jīn)年以来已回落至(zhì)80美(měi)元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电(diàn)燃(rán)料的同比(bǐ)增速走低(dī)；疫情(qíng)扰动(dòng)使得去年(nián)3月鲜菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，对今年也存在高基(jī)数(shù)影响。GDP等宏观经济数(shù)据同(tóng)样存在明显(xiǎn)基数效应，去年(nián)二季(jì)度(dù)受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数(shù)作用下今(jīn)年二季度(dù)GDP增速可能明显回升。

　　未来几个(gè)月受(shòu)高(gāo)基(jī)数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅(fú)波(bō)动。今年(nián)5-7月CPI还(hái)将阶段(duàn)性保持(chí)低位(wèi)，主要受去年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的(de)高基数影响。但要看到，随着基数降低，特别是政策效应将进一(yī)步显现，市场(chǎng)机制发挥充分作用，经济(jì)内生(shēng)动力也在增(zēng)强，供需缺口有望(wàng)趋于弥(mí)合(hé)，预计下半(bàn)年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回(huí)升至近(jìn)年均值(zhí)水平附近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经济没有出现通缩(suō)。通缩主(zhǔ)要(yào)指价格(gé)持续负增长，货币(bì)供应量(liàng)也具有(yǒu)下降(jiàng)趋势(shì)，且通常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。我(wǒ)国物价仍在温和上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右(yòu)，M2和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运行持续好转，不符(fú)合通缩的特(tè)征。

　　中长期看(kàn)，我国经济(jì)总供求(qiú)基本平(píng)衡，货币条件(jiàn)合理适度，居民预期(qī)稳(wěn)定，不(bù)存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国(guó)金(jīn)宏观：通(tōng)缩讨论，可(kě)以休(xiū)矣

　　一问(wèn)：通缩(suō)大(dà)讨论？通缩是(shì)个伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物(wù)价是经(jīng)济短(duǎn)周(zhōu)期波动的滞后指标，不能仅以(yǐ)物价回落来(lái)评判经济进入“通缩”。过(guò)往经(jīng)验(yàn)显示，经济(jì)的周期性波动(dòng)主(zhǔ)要由需求(qiú)驱动，物价跟随需求变化而变化，使得(dé)物价变化滞(zhì)后经(jīng)济(jì)1-2季(jì)度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提振尚不(bù)明(míng)显，使得物价指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下(xià)。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复苏初期。以企业中(zhōng)长(zhǎng)期资金来源刻(kè)画(huà)的有(yǒu)效(xiào)社融增速，去(qù)年9月以来持续回(huí)升，由(yóu)去(qù)年8月(yuè)的8.7％回升2.8个(gè)百分(fēn)点至今年4月的(de)11.5％；按照有效(xiào)社融变化领(lǐng)先经济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩(kuò)张会带动(dòng)经(jīng)济在2023年(nián)初(chū)见底(dǐ)回升(shēng)，1季度经(jīng)济指标已有所(suǒ)体现。

　　年初以来物价的回落(luò)，受基数、供(gōng)给和外(wài)需等影响(xiǎng)较大；伴随拖累(lèi)减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在年中(zhōng)前后(hòu)开(kāi)始(shǐ)抬(tái)升(shēng)。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回落(luò)，及油、气价格回(huí)落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动(dòng)相(xiāng)关服务、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴(bàn)随(suí)拖累减弱(ruò)、需(xū)求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开(kāi)始(shǐ)抬升。

　　二问：资(zī)金空转加(jiā)剧，政策托底(dǐ)无(wú)用？周期启(qǐ)动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金存在(zài)一(yī)定空转较为常见。经验显示，资(zī)金空转多发(fā)生在经济回落、货币明显宽松阶段，部分资金(jīn)滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类(lèi)似特征；有所不(bù)同的是，当前资金(jīn)多(duō)滞留在银(yín)行体系、而不(bù)是非银(yín)金融机构，与居(jū)民(mín)理财回表、购房偏(piān)弱(ruò)带来的居(jū)民与企业之间信用派(pài)生偏少等(děng)紧密(mì)相关(guān)。

　　稳增(zēng)长思(sī)路(lù)不同(tóng)，使得信用(yòng)派生(shēng)驱(qū)动和表征(zhēng)不(bù)同过往，企(qǐ)业有效信用(yòng)派生(shēng)自去年(nián)9月以来持续改(gǎi)善，而房地产相(xiāng)关融资拖累总(zǒng)体信用派生。传统周(zhōu)期(qī)下，信用扩张以房地(dì)产驱动为(wèi)主，使得居民(mín)贷款增长明显快(kuài)于企业；相较(jiào)之下，本轮信用(yòng)修复主要靠企业融资扩(kuò)张(zhāng)，有效社融从(cóng)去年9月(yuè)开始持续回升，而居民(mín)信贷(dài)一度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过往，有效信用派生对企业行(xíng)为的(吴亦凡现在在哪里关着de)支持已开(kāi)始(shǐ)显现。去年3季度(dù)以来(lái)，资金加速流向制造业，而房地产相关融(róng)资显著弱于(yú)以往，使得制造(zào)业投资表(biǎo)现显(xiǎn)著强于房地产；伴随融资的持续(xù)改善，企(qǐ)业资本(běn)开支在(zài)1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低(dī)了信(xìn)用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗(yí)症”或被(bèi)过度渲染

　　高(gāo)频指标(biāo)报复性反弹(dàn)后走(zǒu)弱(ruò)，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效(xiào)应”的存(cún)在，使得大(dà)家容易产生悲(bēi)观(guān)情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来(lái)的经济波动，部分(fēn)高(gāo)频(pín)指标报复(fù)性反弹(dàn)后出现走弱的迹象。其(qí)中，偏消费端的活动多在2月底之后走弱(ruò)，偏(piān)生产端略晚一点，导致宏观(guān)数据(jù)屡超预期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复(fù)已(yǐ)然开始，消(xiāo)费动能(néng)或(huò)被(bèi)低估，前半程靠居民(mín)出(chū)行和企(qǐ)业消费，后半程靠居民消费能力(lì)的恢复。出行意愿的持续改善、企业(yè)经营活动正常化等，皆指向场景恢复(fù)带来的消费修复持续性和弹性不宜低(dī)估；批发(fā)零售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工(gōng)需求在逐(zhú)步(bù)修复，有助于推(tuī)动收入与消费的正(zhèng)循(xún)环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积(jī)。地产大周期向下已(yǐ)是共识，地产链条(tiáo)修复会弱于传统周期；但小(xiǎo)周(zhōu)期(qī)超调后(hòu)的修复出现一些(xiē)“积极”信号。1）高能(néng)级城市地产供给增多、质量改(gǎi)善，利于需求释(shì)放、形成供需“正向(xiàng)循(xún)环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可比口(kǒu)径(jìng)增长近60％）、中西部地区收入修(xiū)复等，有利(lì)于(yú)稳定低能级城市需求。

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