2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息(xī)，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指数(shù)上(shàn诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗g)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市(shì)场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来自(zì)香港投资(zī)基金公会的数(shù)据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来(lái)，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机构代表(biǎo)接(jiē)受本报采访(fǎng)解(jiě)析他(tā)们对于市场动态(tài)的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今(jīn)年(nián)剩余时间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区首席市场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地(dì)产等(děng)持(chí)续发力(lì)，中国经济持(chí)续快速复(fù)苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续(xù)人民(mín)币等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士(shì)认为人工智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类(lèi)公(gōng)司可(kě)能(néng)获得(dé)较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球(qiú)经济走(zǒu)势(shì)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目(mù)前，美国银行要么(me)主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门(mén)能获得的贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽然个人(rén)消费相对(duì)稳定，但是到了(le)下半年美(měi)国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能实(shí)现稳(wěn)定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内(nèi)需跟服务业获诸多(duō)因素(sù)支持(chí)。亚洲地(dì)区中国(guó)，日(rì)本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会(huì)太差(chà)，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏在全球起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全(quán)面，还(hái)需要企业(yè)投资、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤(yóu)其是在(zài)第一(yī)季度超(chāo)出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今(jīn)年会(huì)实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期(qī)则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国仍(réng)在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财(cái)政和(hé)地(dì)产方面(miàn)有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济(jì)复苏的(de)压力主要来自(zì)外(wài)需减弱和内(nèi)需(xū)恢(huī)复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽(kuān)松程度没(méi)有实质(zhì)性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的压(yā)制作用会降低欧美经济的(de)预(yù)期。日本目前处(chù)于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是(shì)目(mù)前新任日本央行行长表现出会维持(chí)货币(bì)政策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国(guó)方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就(jiù)业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年(nián)末(mò)或(huò)2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地(dì)产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期(qī)性因素作用下(xià)，经济(jì)本身就(jiù)有趋势性的(de)内(nèi)生修复动(dòng)力，并(bìng)不需要太(tài)强的(de)政策(cè)刺激，从趋势(shì)上看无论(lùn)经济(jì)增长(zhǎng)还是企(qǐ)业(yè)盈利的(de)修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势(shì)的开(kāi)端，远没诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复力度(dù)最(zuì)大(dà)的阶段已经过去(qù)等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及冬季(jì)天(tiān)气(qì)较(jiào)预(yù)期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季(jì)陷(xiàn)入严重衰退的(de)最坏(huài)情(qíng)况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银新总(zǒng)裁植田和男(nán)维持宽(kuān)松的政策立场，短期调(diào)整货(huò)币政策(cè)区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控(kòng)制政(zhèng)策(cè)进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未(wèi)来(lái)一(yī)年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国(guó)银行(xíng)业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增(zēng)就业的(de)下降，未来失业(yè)率有抬升的(de)可能，这将会是(shì)导致美国(guó)经济名义上进(jìn)入衰退，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济(jì)表现好于预期(qī)。欧元区未(wèi)来12个月出(chū)现衰退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地区面临的通(tōng)胀问题(tí)比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余(yú)下时(shí)间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经济的强势(shì)复苏，是全(quán)球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者对(duì)于国(guó)内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一(yī)次(cì)加息(xī)了(le)。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出现问(wèn)题(tí)，这都是(shì)高(gāo)利率环境带来冷(lěng)却(què)经济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下(xià)走的(de)环(huán)境之下(xià)，企(qǐ)业(yè)信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了明(míng)年(nián)上半(bàn)年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是(shì)回(huí)落的速度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半(bàn)年12个(gè)月多次(cì)提到(dào)，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温和的经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。可(kě)见，他对于(yú)降低通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一(yī)部(bù)分来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美(měi)联储加息的预期(qī)发生了(le)较大波动(dòng)。目(mù)前(qián)市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加息会是最后一(yī)次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实现利率(lǜ)的正常化(huà)（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利(lì)率(lǜ)环(huán)境导致美元流动性(xìng)下降(jiàng)和(hé)投资(zī)成本急剧上(shàng)升，这已经在全(quán)球资本(běn)市场上反映(yìng)出来(lái)了。不(bù)论是美(měi)国的(de)银行业还是高收(shōu)益债券领域(yù)，都(dōu)出现了流(liú)动(dòng)性和短期成本上(shàng)升(shēng)带来(lái)的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加息后，进(jìn)入(rù)观(guān)望态势(shì)。现在市场普遍预(yù)期从(cóng)今年三季(jì)度开始，美国将进(jìn)入一个技术性(xìng)衰退，可能在(zài)年底(dǐ)会有一次(cì)减息。但是美联(lián)储现(xiàn)在论调还是比较的(de)鹰派，至少从美联(lián)储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图(tú)看，大(dà)部分美联储官(guān)员(yuán)都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一(yī)定的差距。当然，我们(men)要(yào)动态地(dì)看问题，应(yīng)根据未(wèi)来几个(gè)月美国经济(jì)的实际(jì)情况(kuàng)去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及防(fáng)范(fàn)金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风险继(jì)续累(lèi)积并形成(chéng)进(jìn)一步的(de)风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会(huì)在大类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储(chǔ)可能(néng)在下半年降息50个(gè)基点。虽(suī)然美联储结(jié)束加息周期及随后的(de)宽松(sōng)政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况(kuàng)下(xià)，只有经济状况触底才会(huì)构成股市(shì)反弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联(lián)储(chǔ)加息接(jiē)近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然(rán)后(hòu)在接下来的12个(gè)月平(píng)均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因(yīn)是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化(huà)，这(zhè)是(shì)我们需要思考的问(wèn)题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确(què)定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在推动(dòng)数字化的(de)进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型(xíng)在训练(liàn)环节和(hé)推理环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续(xù)收到了上述硬件产品环节(jié)的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云(yún)上部署的(de)大模型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布式(shì)计算(suàn)部署、数据库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是(shì)部署到私(sī)有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要根据部署成(chéng)本来收费(fèi)；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内(nèi)部(bù)管(guǎn)理都有非常多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会(huì)呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的(de)目标用户群(qún)体规模较(jiào)大、用户的付(fù)费意愿强或(huò)者(zhě)用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高(gāo)度重视(shì)数字(zì)经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今(jīn)年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大了在数(shù)据方面的投入(rù)，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该板块目(mù)前估值(zhí)处于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步(bù)推(tuī)进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多(duō)半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚(yà)洲上升空间最(zuì)大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主(zhǔ)题也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为(wèi)很多(duō)中(zhōng)国(guó)的科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金(jīn)流(liú)，从而产生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学(xué)习与深(shēn)度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大量的(de)算力，这(zhè)将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的(de)需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的数据(jù)集和计算(suàn)资源进行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数据进行训练，数(shù)据(jù)采集(jí)、清洗和(hé)标注(zhù)服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉(jué)、自(zì)然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知(zhī)情权(quán)以及行业自律(lǜ)是有其必(bì)要性(xìng)的(de)。一(yī)方(fāng)面，知(zhī)名人士的(de)呼(hū)吁显示出(chū)行(xíng)业内对(duì)人工智能安全与可控性的高度(dù)重视(shì)，这有(yǒu)助于提高(gāo)公众对(duì)此的认识，同时(shí)促进相关法规与(yǔ)标准的(de)出台。暂(zàn)停开发更强大(dà)的模型有助于行业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代(dài)模(mó)型的管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需(xū)要一定时(shí)间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方(fāng)面(miàn)，依(yī)靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构会继续推进研(yán)究(jiū)旨在(zài)保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发展方向出现了偏(piān)差(chà)，而更(gèng)多是出于对(duì)监管(guǎn)缺失的担(dān)忧(yōu)，因而(ér)呼(hū)吁社(shè)会(huì)思考在使用过程中(zhōng)产生的法律(lǜ)规(guī)制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中(zhōng)的数据(jù)可能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来(lái)越(yuè)多的企业客户开始(shǐ)转向规(guī)划私有(yǒu)部署(shǔ)大(dà)模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分子也更(gèng)有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层(céng)在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息(xī)办公室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人工智(zhì)能服(fú)务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出生成式人工(gōng)智能服务提供者应该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个人信息(xī)保护(hù)、未成年(nián)人保护、内(nèi)容(róng)安全管理(lǐ)等工作，我们相信(xìn)在生成式(shì)人工(gōng)智能领域的(de)监管会日益(yì)完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如(rú)何(hé)调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个(gè)月，全(quán)球(qiú)市场资产(chǎn)类别(bié)方面，固定收(shōu)益或(huò)者(zhě)债(zhài)券为(wèi)优先(xiān)，低(dī)配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便(biàn)美联(lián)储不降息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的(de)利率(lǜ)还(hái)是要(yào)往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理目前是(shì)偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是(shì)经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的(de)政府债券，再加(jiā)上(shàng)一(yī)些投资(zī)等(děng)级的(de)企业债。不看好高收(shōu)益债的原因(yīn)在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候(hòu)，一些(xiē)信(xìn)贷评级比较低的企业(yè)债，它的(de)信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货(huò)币都(dōu)会得到支持。商品：对(duì)能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相对(duì)中性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策(cè)略现在时间节点(diǎn)看(kàn)，大类资产(chǎn)相对(duì)配置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条件(jiàn)下(xià)，股票估值压力(lì)会减小。商品(pǐn)受全(quán)球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半年(nián)反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑年初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会(huì)出现中国优于(yú)欧美股市的情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在(zài)公(gōng)司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他(tā)因素影(yǐng)响的估(gū)值(zhí)因素(sù)带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产(chǎn)配置(zhì)角度看，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍存(cún)在较大(dà)的(de)不(bù)确(què)定性。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于(yú)股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现和去年一(yī)样的(de)股债双(shuāng)杀(shā)，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不利(lì)。股票(piào)市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们(men)不看好(hǎo)美股和成长股。我们(men)的股票投资策略是分散配置。我们(men)看好新兴市场，特别(bié)是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今(jīn)年债(zhài)券(quàn)的表现会优于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券和(hé)投资级别的债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而且即使在经济下行的(de)时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为(wèi)避险情绪的(de)上升(shēng)。我们预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会(huì)达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是(shì)由于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于(yú)美联储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利差优(yōu)势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成长股受分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回落石(shí)油(yóu)等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝(jué)对估值均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于(yú)权益市场，风(fēng)格(gé)上建(jiàn)议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材(cái)料等行(xíng)业机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定(dìng)价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风(fēng)格可(kě)能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币(bì)汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日(rì)元可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能(néng)源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前(qián)中国(guó)市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继(jì)续支持经济增(zēng)长，最近的银行(xíng)存款准备(bèi)金率下(xià)调就是明(míng)证。我(wǒ)们(men)对美元进一步(bù)走(zǒu)弱的预期应该会支持(chí)除日本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债(zhài)券，较(jiào)不青睐高(gāo)收益债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因(yīn)为(wèi)市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和(hé)最(zuì)终降息的定价(jià)），而(ér)公司债券(quàn)收益率相对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价(jià)因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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