金融(róng)界(jiè)5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债的规模和(hé)地(dì)方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷(léi)发文称(chēng)，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模究竟有多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基金等在(zài)内的(de)机构(gòu)投资者是地方债的(de)主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标(biāo)等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作(zuò)推(tuī)进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在(zrx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡ài)李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并(bìng)不算高的前提下(xià)，我国地方政府(fǔ)的(de)杠杆率(lǜ)水平确实够高(gāo)了。需(xū)要调整(zhěng)中(zhōng)央和(hé)地方之间债(zhài)务余额的(de)比例关系。“今后应加大中(zhōng)央(yāng)政府的(de)发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护(hù)地方(fāng)政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还(hái)没有(yǒu)与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期(qī)），通(tōng)过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地(dì)方政府通过出(chū)让国有资(zī)产来(lái)偿债(zhài)。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价(jià)计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的(de)辨证思考》

　　<rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡span style="BOX-SIZING: border-box">截(jié)至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城(chéng)投(tóu)债(zhài)是(shì)指城投企业公开发行的公司(sī)债券和(hé)中期(qī)票据(jù)。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政府信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投融资机构转变为(wèi)市场化运营主(zhǔ)体，地方政府(fǔ)不(bù)再对城投债(zhài)兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投债(zhài)看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司(sī)通常都是地方政府下(xià)设的投融资(zī)机构，很难完(wán)全(quán)独立(lì)成(chéng)为与政府无(wú)关的(de)纯(chún)市场(chǎng)化(huà)的企业。城投的债务主要包括向银(yín)行借款和发(fā)行债(zhài)券融资这两种方式，以前(qián)一种方式为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债(zhài)务(wù)为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发债余额(é)的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经(jīng)成为地方(fāng)债务的主要(yào)体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无违约案例，说(shuō)明城(chéng)投债(zhài)仍属于地方政府背书(shū)的(de)高等级信用(yòrx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡ng)债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也(yě)比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应确(què)保城投债按(àn)时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收(shōu)入(rù)增速(sù)下降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省(shěng)份，城投债的(de)收益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让(ràng)金对政府(fǔ)债(zhài)务(wù)利(lì)息覆盖(gài)程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的(de)情(qíng)况更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河(hé)南省(shěng)乃至全国的信用债市(shì)场(chǎng)都(dōu)造成负面冲击，信(xìn)用分层现象(xiàng)加剧(jù)，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云南和天津等近几年(nián)融资(zī)成本(běn)仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资(zī)成(chéng)本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以来城投(tóu)债(zhài)加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不(bù)如全国(guó)。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的(de)风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的按时(shí)兑(duì)付(fù)。因为违约不仅不能解决(jué)债(zhài)务问题(tí)，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致(zhì)地方国(guó)企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济(jì)发展的(de)角度看(kàn)，政府部门仍(réng)需要持续(xù)举债来(lái)实现经(jīng)济(jì)平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强(qiáng)城投债(zhài)权人的持(chí)有信心(xīn)，首先(xiān)要确保城投(tóu)债(zhài)不违(wéi)约，这就意(yì)味(wèi)着城投公司能够具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行或商业(yè)银行(xíng)的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否(fǒu)通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予(yǔ)政策(cè)上的(de)支(zhī)持(chí)。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国资(zī)委在对(duì)政协十三届全国委员会第五次(cì)会议(yì)第00503号提案(àn)的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助(zhù)力国有(yǒu)企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还(hái)没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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