2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美(měi)联(lián)储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。什么是人员类型 人员类型有哪些时(shí)间拉(lā)长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英(yīng)国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全(quán)球市场(chǎng)接下来(lái)如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表(biǎo)接受本(běn)报采访解析他(tā)们对于(yú)市场(chǎng)动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策(cè)略(lüè)师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经(jīng)济(jì)复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产(chǎn)等持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等(děng)其(qí)它(tā)非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工智能将为(wèi)各个行业(yè)带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待(dài)今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个(gè)人(rén)消费相对(duì)稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增长。日(rì)本方面内需跟服务(wù)业获诸(zhū)多因素(sù)支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年(nián)受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的(de)经济表现不会(huì)太差，对(duì)中国持(chí)更(gèng)加乐观态度。中国经济(jì)复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经(jīng)济复苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还需(xū)要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在(zài)2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季(jì)度(dù)超(chāo)出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧(ōu)美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中国(guó)仍在(zài)复苏的道(dào)路(lù)上。如(rú)果(guǒ)下半年(nián)财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的(de)压力主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但是高利率(lǜ)环(huán)境对经济的(de)压(yā)制作用(yòng)会降低(dī)欧(ōu)美经济的预(yù)期(qī)。日本目前(qián)处于一个极端宽松货币(bì)政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新任日本央(yāng)行行(xíng)长表现出(chū)会维持货币政策(cè)不变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期(qī)则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力(lì)已见顶，服务(wù)业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中期就业料(liào)将持续修(xiū)复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计(jì)美(měi)国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作(zuò)用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修复动(dòng)力(lì)，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋(qū)势上看无(wú)论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复(fù)是否(fǒu)结束、以及修复力度(dù)最(zuì)大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬(dōng)季(jì)陷入严(yán)重(zhòng)衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政策区(qū)间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为未来一年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国银行业(yè)的(de)风波提(tí)升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温(wēn)的可能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率的提(tí)高(gāo)，以及新增就业(yè)的(de)下降，未来(lái)失业率有抬升的(de)可(kě)能，这(zhè)将(jiāng)会是导致美国(guó)经济名义上进(jìn)入(rù)衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现(xiàn)好于预期(qī)。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国(guó)更为持久。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧(ōu)洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数(shù)据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说(shuō)通胀还没(méi)有回(huí)到美(měi)联储的政(zhèng)策目(mù)标。但(dàn)是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在(zài)整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年(nián)才会认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回落(luò)，但是回(huí)落的速度不(bù)够(gòu)快，而(ér)且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的(de)半(bàn)年(nián)12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的(de)经(jīng)济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于降低通(tōng)胀的决心(xīn)什么是人员类型 人员类型有哪些还是(shì)非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的(de)银行业问题，市场对美(měi)联储加息(xī)的预期发生了较(jiào)大波动。目前市(shì)场预计(jì)，5月(yuè)份的加息会(huì)是最(zuì)后一次(cì)，然后(hòu)在第四季度开始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好(hǎo)消息(xī)，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上反映出(chū)来(lái)了。不论是(shì)美国的银行业还是(shì)高(gāo)收(shōu)益债券领域，都出现了(le)流动(dòng)性和短期成本(běn)上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为(wèi)美联储最近一次加息后(hòu)，进入观(guān)望态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开(kāi)始，美(měi)国将进(jìn)入一个技(jì)术性衰退，可能在年底会(huì)有(yǒu)一次(cì)减息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至(zhì)少从美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联(lián)储官(guān)员(yuán)都认为(wèi)在2024年(nián)前不(bù)会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期有一定的(de)差距(jù)。当(dāng)然，我们要动态地看问题(tí)，应(yīng)根据未来几个月美国经济的实际情况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观(guān)察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防范金融风险之(zhī)间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风(fēng)险(xiǎn)继(jì)续累积并形成(chéng)进一步的风险事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下(xià)，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债(zhài)、高(gāo)评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对较(jiào)好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能(néng)在下半(bàn)年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽(suī)然美(měi)联储结束加息(xī)周期及随后的宽松政策可(kě)能利(lì)好股市，但是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时成立。多(duō)数情(qíng)况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的表现在美(měi)联(lián)储(chǔ)加息接(jiē)近尾声(shēng)时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总(zǒng)是在最后一(yī)次加息前后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做工具(jù)的(de)大概率能(néng)赚钱。工具率先获(huò)得利(lì)好，这(zhè)是(shì)比较自然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这(zhè)是我(wǒ)们需要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确(què)定性(xìng)是比(bǐ)较高的。第三(sān)，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的(de)在推动数字化的(de)进程，我们认为中国有(yǒu)非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗(hào)大(dà)量的(de)算力，涉及(jí)到的硬(yìng)件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去年年(nián)底以(yǐ)来(lái)，产业(yè)链已经陆续收(shōu)到了上述(shù)硬(yìng)件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署(shǔ)的大(dà)模(mó)型，包括模型的API接(jiē)口调(diào)用、模型(xíng)的分布(bù)式计算部署、数(shù)据(jù)库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端(duān)场景(jǐng)，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场景落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金(jīn)融(róng)、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以(yǐ)探索落(luò)地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来(lái)源于下游潜(qián)在的(de)目标用(yòng)户(hù)群体规模较大、用(yòng)户的(de)付费意(yì)愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是(shì)大数据(jù)、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科(kē)技(jì)的发展，今年成(chéng)立了国家(jiā)数据局，国务(wù)院重组科技部，三(sān)大运营商都加大了在数据(jù)方面(miàn)的(de)投(tóu)入，中国的云企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估值处(chù)于历史低(dī)位，随着去(qù)库存(cún)的(de)稳步推进，半导(dǎo)体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导(dǎo)体企(qǐ)业(yè)的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因什么是人员类型 人员类型有哪些为很(hěn)多中(zhōng)国的科(kē)技企业(yè)在后疫情时代，会更(gèng)关注(zhù)利润和现金流，从而(ér)产生(shēng)一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别(bié)是机器学习与深度学(xué)习模型）的发展将带来(lái)以下方面的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的算(suàn)力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与发展。云(yún)计(jì)算服务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的数(shù)据集和(hé)计算资源(yuán)进行训练(liàn)，这将推动(dòng)公共云(yún)服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据(jù)进(jìn)行训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各行(xíng)业内(nèi)，AI模(mó)型将(jiāng)被广(guǎng)泛(fàn)应(yīng)用，企业(yè)将大举采购(gòu)各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定程度上(shàng)增加公(gōng)众(zhòng)对(duì)AI技术(shù)研(yán)发的知情权(quán)以及(jí)行业自律是有其必要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全与可控性的(de)高度重视，这有助于提高公众对此的(de)认识(shí)，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更强大的(de)模(mó)型有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代(dài)模型的管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够(gòu)强大，需要一定时间(jiān)观察其对社(shè)会产生的(de)影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公众人士发(fā)起的(de)自(zì)律性暂停可(kě)能(néng)难(nán)以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续(xù)推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发(fā)展方向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更(gèng)多是(shì)出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制(zhì)风险(xiǎn)以及科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方(fāng)面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有云上面(miàn)，用户(hù)交互过程中的数据(jù)可能涉(shè)及到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现在越来越多(duō)的企业客(kè)户开始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不(bù)法分(fēn)子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网(wǎng)信(xìn)息办公室正式发布(bù)《生成式人工(gōng)智(zhì)能服务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出(chū)生(shēng)成式人工智能服务提供(gōng)者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在生成式人(rén)工智能(néng)领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资(zī)策略(lüè)如(rú)何(hé)调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：未来(lái)3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市场资产类别(bié)方面，固定收(shōu)益或(huò)者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下(xià)半年(nián)，经济(jì)增(zēng)长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国(guó)股票的估值相(xiāng)对(duì)于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股(gǔ)票的(de)部分摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)目(mù)前是偏向中国及广泛(fàn)意(yì)义(yì)上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企(qǐ)业盈利(lì)增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理(lǐ)比较青(qīng)睐(lài)欧美的政府债(zhài)券，再加上一些(xiē)投(tóu)资等级的企业债。不看好高(gāo)收益债的原(yuán)因在于：当经济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时候，一些信(xìn)贷评(píng)级比较低的企业债，它的(de)信用(yòng)差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支(zhī)持。商品：对(duì)能源(yuán)跟工业金属持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大(dà)类资产相对配置上(shàng)，我们(men)认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值(zhí)压力(lì)会(huì)减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中(zhōng)国复(fù)苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半(bàn)年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年(nián)初至(zhì)今的表现(xiàn)，之后可能(néng)会出(chū)现(xiàn)中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在(zài)公(gōng)司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳转好的基(jī)本面条件(jiàn)下(xià)，受其他因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)的估值(zhí)因素带(dài)来的下跌调(diào)整幅度比较(jiào)大(dà)。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离(lí)基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较(jiào)大(dà)的(de)不确(què)定(dìng)性。如果通胀下(xià)降，股票(piào)表(biǎo)现会较出色(sè)，债(zhài)券(quàn)也(yě)会受益。如(rú)果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一(yī)定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和(hé)成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票(piào)投资策略(lüè)是分散配置。我们(men)看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为(wèi)今年债券的(de)表现会(huì)优于股票的表现，特(tè)别是政府债券和(hé)投资级别的(de)债券，能够提供不错的(de)收益(yì)率，而且(qiě)即使在(zài)经济(jì)下行的时候也非常具(jù)有韧性。商(shāng)品市场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进(jìn)一(yī)步上行(xíng)，主要是由于供(gōng)给端的收(shōu)缩(suō)。外(wài)汇市场投资策略(lüè)：由(yóu)于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利(lì)差优(yōu)势收(shōu)窄，因此我们要为美元(yuán)走(zǒu)软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带(dài)来(lái)的分母端制约改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及(jí)高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行(xíng)情；价(jià)值股分(fēn)子端(duān)承压，整(zhěng)体回(huí)落石油等大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝对估值均处(chù)于(yú)较(jiào)低(dī)位(wèi)置，宏(hóng)观环境有利于权益市(shì)场，风格上建议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低(dī)配周期、金(jīn)融(róng)地(dì)产，标配消费(fèi)和医(yī)药；创(chuàng)业(yè)板指的吸引力相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料(liào)等行(xíng)业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上看(kàn)好：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的(de)互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前(qián)期(qī)，部分资产（例如美股）对分子(zi)端(duān)下行(xíng)的定价(jià)不足。后(hòu)续若进入利率快(kuài)速改善(shàn)期(qī)，成(chéng)长风(fēng)格(gé)可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可(kě)能从(cóng)衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也可能(néng)启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时(shí)点可能仍强于一篮子货币(bì)。日(rì)元(yuán)可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继(jì)续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防(fáng)御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继(jì)续支持经(jīng)济(jì)增长，最近的银行存款准备金率下调就(jiù)是明证。我们对(duì)美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们增加了(le)对高质量政府债券的敞口，并减少了(le)对高(gāo)收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达市场投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较(jiào)不青(qīng)睐高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)。这与美国(guó)的衰(shuāi)退周期所体现出的(de)特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券(quàn)收(shōu)益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的定价），而(ér)公司(sī)债券收(shōu)益(yì)率相(xiāng)对于(yú)美(měi)国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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