文(wén)|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全(quán)国规模以上工(gōng)业企业绩(jì)效(xiào)数据。4月份，规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工(gōng)业企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润累计增速的下(xià)探(tàn)幅度之深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高(gāo)严重制约工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数(shù)据(jù)看：1）与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业(yè)企业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期进(jìn)一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和(hé)私营企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较(jiào)大；中游原(yuán)材料加工业和装备制(zhì)造业的利(lì)润增(zēng)速出现明显分化，中游原材料(liào)加工业的利润增速均为负，是(shì)整体工业(yè)企业利润(rùn)增速(s发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系ù)的主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据(jù)已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬(pá)升的行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成(chéng)为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。按当月利润增速计(jì)算(suàn)，4月份表(biǎo)现较好的行业(yè)主要有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造业(yè)、电(diàn)气机械及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处(chù)于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企业利润(rùn)的(de)量(liàng)、价、成本(běn)三因素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速(sù)的下探幅(fú)度之(zhī)深和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间(jiān)偏长以(yǐ)及(jí)费(fèi)用率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比，39个主要(yào)细分行(xíng)业(yè)中，有26个行业(yè)的营业利润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的(de)营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计增速均出现回落(luò)，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及(jí)纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)行业，回升(shēng)幅(fú)度较大(dà)的行业主要是机械和设备修理、汽(qì)车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增(zēng)长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数和(hé)应收(shōu)账款平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业累计每百元(yuán)营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环(发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系huán)比增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步(bù)扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份(fèn)制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开(kāi)采等其他行(xíng)业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的增(zēng)速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源综合利用的增速(sù)为负，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造(zào)业的利润(rùn)增速出现明显分(fēn)化。中游原(yuán)材料(liào)加工业的利(lì)润增速均(jūn)为负，尽管与(yǔ)上个月相(xiāng)比，利(lì)润(rùn)增速(sù)跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拖累。中游(yóu)装备制(zhì)造业利(lì)润增速(sù)回(huí)升幅(fú)度较(jiào)大(dà)，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制造(zào)、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电气机械及(jí)器(qì)材制造、仪(yí)器仪表(biǎo)制造增幅延续(xù)上个月亮(liàng)眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售量的(de)提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业(yè)的(de)利润增速(sù)降幅由负(fù)转正(zhèng)，此外叠(dié)加去年同期基数较低，汽(qì)车制造业当月利(lì)润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学(xué)原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物(wù)制(zhì)品、黑色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、化(huà)学纤(xiān)维制(zhì)造、金属制品、计(jì)算机通信和电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅(fú)依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同(tóng)时(shí)走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造等多个行(xíng)业的利润增速跌幅(fú)放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等(děng)多个行业的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外(wài)部(bù)需求转好速度(dù)较慢，这(zhè)也意味着下游行业的利润(rùn)增速向上爬坡的(de)节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服(fú)装、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和(hé)记录媒介利润降(jiàng)幅放(fàng)缓(huǎn)，但持续维持(chí)低位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增(zēng)速由负转正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利(lì)润增(zēng)速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业中的(de)机械和设备修理、电力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机械和(hé)设备修理利润累计增速上升幅(fú)度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供应(yīng)降幅收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业企业(yè)利润数(shù)据已表现出(chū)明显的探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累计(jì)增速爬(pá)升的行业(yè)进一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入增速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为(wèi)拉(lā)动工(gōng)业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力(lì)。汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他运(yùn)输(shū)设备制(zhì)造业 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企(qǐ)业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于(yú)第6次工(gōng)业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最(zuì)近两次探底历史来演绎的(de)话，至(zhì)少还(hái)要在(zài)负值区(qū)间爬坡7-8个月(yuè)左右的(de)时间，预计(jì)工业企业利润增(zēng)速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的(de)产能利(lì)用率持(chí)续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成(chéng)本高居不下(xià)导致的内部压力，本轮工业企业利润(rùn)增速反(fǎn)弹速度大概(gài)率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于(yú)2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业(yè)企业利润分析》报(bào)告，报(bào)告(gào)作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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