王剑，CFA

　　每次银行股跌(diē)至过(guò)度低估(gū)时，股息率相应提升，会(huì)吸引绝对收益资(zī)金买入，股价也逐步完成(chéng)筑底(dǐ)。

　　近期，银行股已上(shàng)涨半(bàn)年，又一次(cì)因绝对(duì)收(shōu)益资金追逐高股息而(ér)上涨。

　　但(dàn)事实(shí)上，银行业(yè)经营层面，也(yě)已经悄(qiāo)然发(fā)生一(yī)些向好的变化(huà)。

　　主要(yào)结论(lùn)

　　01

　　银行

　　启动之谜

　　如果(guǒ)大家觉得银(yín)行股(gǔ)是这(zhè)几天才(cái)开始上涨(zhǎng)，那(nà)么就大错(cuò)特错了(le)。事实是：

　　银行(xíng)股自2022年10月底见底(dǐ)之后，已经(jīng)持续(xù)上涨了足足(zú)半(bàn)年时(shí)间了……

　　这段时间的(de)银(yín)行股涨(zhǎng)幅达(dá)到27％，其中部分银(yín)行股涨幅甚至达(dá)到50％以上，非常可观。当然，中间也(yě)不是一帆风(fēng)顺(shùn)，2022年10月(yuè)银行股快速下(xià)跌后，迅(xùn)速(sù)反弹。过完2023年(nián)春(chūn)节后(hòu)，却冲高回落(luò)，调(diào)整(zhěng)了近两个月时间，跌(diē)幅(fú)不大，不到10％。然(rán)后于3月(yuè)底开(kāi)始(shǐ)上涨，近期加速上涨。

　　这种事(shì)情并(bìng)不是第一次发生。过去银行股的大行情，都(dōu)是在悄无(wú)声息中默默上涨的，因为银行(xíng)股平时关注度并不高。等到因几根大(dà)线(xiàn)性(xìng)而(ér)吸引大家来关注时，已经涨幅不小了(le)。

　　上一(yī)次类似的事情(qíng)是(shì)2014年(nián)。或(huò)许经(jīng)历过的人都(dōu)能(néng)记得，2014年11月，因(yīn)为(wèi)一次比较意外的(de)“双(shuāng)降”（降息(xī)、降准），金融股拔地而起。但在(zài)此之前(qián)，银行(xíng)指标大约在3月见(jiàn)底，然后不(bù)声不响地开始回升，到(dào)11月时，8个月左右(yòu)时间，涨幅22％。

　　其他几次银行股见底，也有(yǒu)类似(shì)的(de)情况：没(méi)有(yǒu)明确(què)利(lì)好，没有明确新(xīn)闻，银行股却自己慢慢从底部爬起(qǐ)来(lái)了。

　　是(shì)谁先知(zhī)先(xiān)觉？

　　为行情(qíng)归因(yīn)并不容易，因为很难验证。如果确(què)实没有实质(zhì)性利好，那么只能(néng)从资(zī)金面去猜(cāi)测(cè)：可能(néng)是估值便宜(yí)到很多资金愿意(yì)出(chū)手了。由于(yú)银行盈利能力非常稳定(dìng)，估值低往往意味着(zhe)股息率高。因为：

　　ROE稳定(dìng)，分红率稳定，PB越低则(zé)股息率越高(gāo)。

　　而(ér)若PB低(dī)至一定(dìng)水平时(shí)，股息率就会非常(cháng)诱人。比如(rú)近(jìn)年来，大行的ROE在10％以上，分红率30％左右，PB一度低至0.5倍以下，那么计算出来的股息率高达6.6％，非常(cháng)可观。

　　这就好比一只(zhǐ)票息率6.6％的可(kě)转债。如果盈(yíng)利能(néng)力保持，则后续(xù)每(měi)年(nián)收取6.6％的“利(lì)息(xī)”，如(rú)果股(gǔ)价上涨，还能享受资本(běn)利得。当然，如果股价再跌，或(huò)盈(yíng)利能(néng)力（ROE）、分红(hóng)率下降，则(zé)会遭受损失。但由于(yú)ROE已在(zài)底部，近(jìn)期很难再降(jiàng)了。因(yīn)此(cǐ)，这就(jiù)非常像一(yī)张可转债，其(qí)市价下(xià)跌时，会有个估值下限，即“债券价值”。

　　于(yú)是，其投(tóu)资价值就出来(lái)了。如果这张(zhāng)“可转债”的(de)票息率高到一定(dìng)程度(dù)，显著高过一些资金的成本，那么(me)这些资金(jīn)自然愿意参与。

　　这样(yàng)，银行股就形成(chéng)一个隐形(xíng)的“估值(zhí)底(dǐ)”，当(dāng)估值低至一定水平时，股息率诱人，就(jiù)会有人参与。

　　当然，这个估值(zhí)底在某些情况(kuàng)下(xià)会(huì)被打破，即因为一些(xiē)负面因素的存在，导致市场(chǎng)先(xiān)生觉得银(yín)行股的(de)估值或盈利能力还将下(xià)行(xíng)。

　　02

　　谁在买

　　谁在卖(mài)

　　因此，银行股那种悄无声息的底(dǐ)部(bù)，可能(néng)并没有什么(me)实质利好，就是有些(xiē)看中股息(xī)率(lǜ)的资金默默(mò)买入，把底部给买(mǎi)出(chū)来了。

　　这是些什(shén)么样的(de)资金呢？

　　首先可以排(pái)除的就是以股票型公募基金(jīn)为代(dài)表的机构投资者。因为他们的考核要求是相对收益，因此在大多数时候，他们不会因为股息率诱人而买入，他们的任务是战胜自己基金(jīn)的(de)基准，或者战(zhàn)胜可(kě)比(bǐ)基金同仁。所以(yǐ)，即使股息率高，他们(men)也(yě)很难(nán)做出赚取(qǔ)股(gǔ)息率的决策，这不是他们(men)的考(kǎo)核目标(biāo)。

　　因此，银行股(gǔ)从底部开始悄悄(qiāo)上涨的这段时间，公募基(jī)金(jīn)参与很低(dī)，这(zhè)次也不例外。

　　从数据上(shàng)也可(kě)验证：从(cóng)33家(jiā)银行股2022年底(dǐ)基金持(chí)仓比(bǐ)重来(lái)看，比重(zhòng)越低，期(qī)间(jiān)（过去半年，后同）涨(zhǎng)幅越大，比重越高则涨(zhǎng)幅越小。

　　除了公募基金，其(qí)他类似考核的机构投资者也(yě)是类(lèi)似(shì)。

　　从数据上(shàng)看(kàn)，我们确实看到(dào)，2023年第一季(jì)度较上(shàng)年末(mò)，大部分A股银(yín)行股的基金持(chí)仓(cāng)比例是下降的，有(yǒu)些个股甚(shèn)至降(jiàng)幅不小(xiǎo)。

　　（一季(jì)度基金持(chí)股比重降幅；单位：个百分(fēn)点(diǎn)；来源：WIND）

　　回顾第一季度，银行指数走了个过山车，先是上(shàng)涨(zhǎng)，然后春节(jié)后下跌(diē)（这(zhè)段时间刚(gāng)好是人(rén)工(gōng)智能概念股大(dà)涨，因此机(jī)构(gòu)投资者(zhě)有可能是卖(mài)出银行等股票，换(huàn)仓至(zhì)计算(suàn)机股票(piào)）。到了4月(yuè)初(chū)，人(rén)工智能等板块行(xíng)情回落后，银(yín)行股重拾升势，且涨幅(fú)加速。春(chūn)节后的(de)这段时(shí)间，银行股刚好和人工(gōng)智(zhì)能走出了一个完美的“对称”走势。

　　而其他(tā)投资者，比(bǐ)如个人、外资(zī)、自营(yíng)、保险、资(zī)管等，则可能是买入的。因为这些(xiē)资金(jīn)不(bù)考核相(xiāng)对(duì)收益，更多的是追求绝对收益(yì)，因(yīn)此(cǐ)有可能是(shì)祈使句例子英语，祈使句例子10个高股息股票的青睐者。

　　而决定(dìng)他(tā)们买(mǎi)入的因素中(zhōng)，资金成本应该是个重要因(yīn)素。目前(qián)，我(wǒ)国近(jìn)期(qī)市场(chǎng)利率较低、资金(jīn)充沛，其他可(kě)替代的(de)投资机会较少(shǎo)，因此(cǐ)股息率显得诱人(rén)。同时，美国加息接近尾声，他们的资金成本也有(yǒu)望下行，我国高股(gǔ)息股票也有吸(xī)引力。

　　然后(hòu)我(wǒ)们通过数(shù)据(jù)来加以(yǐ)验证。

　　从2023年一季度情况来看，外资确实在买入大(dà)行，并且数量还不少。不过保险资金(jīn)却是有进有(yǒu)出，这一点有点与我们预(yù)期不符(fú)。基金(jīn)主要在卖出。此外(wài)，还有些一般法人、其他投资者(zhě)在买入。

　　（一季度各类投资者持股变化数；单(dān)位：亿股；来源：WIND）

　　整体而言，结论大致(zhì)成立(lì)，即：在银行股估值极(jí)低的时候(hòu)，追求(qiú)绝(jué)对收益的资金买入了高股息率(lǜ)的个股。

　　从(cóng)散点(diǎn)图上也(yě)可以清(qīng)晰看到这(zhè)一点：

　　因(yīn)此，这(zhè)次(cì)行情，和历史(shǐ)上(shàng)很(hěn)多次银行(xíng)底部启动(dòng)一样(yàng)，很可能是青睐高(gāo)股息率(lǜ)的资金，买入(rù)低估值(zhí)、高股息(xī)率(lǜ)的银行股。而(ér)他(tā)们的口味与(yǔ)公募基金刚好是相反(fǎn)的。

　　03

　　事情在悄悄(qiāo)

　　起变化

　　以上分析，说明了过去祈使句例子英语，祈使句例子10个(qù)半年的银行股行情，是(shì)追求绝对收益的资金，买入了高股(gǔ)息率的银行股(gǔ)。眼下(xià)，很多银(yín)行(xíng)股股息率(lǜ)依然较高，而资(zī)金面依然宽松(sōng)，那么这些高股息率(lǜ)股(gǔ)票对(duì)绝对收益资金依然是有吸引力的。

　　那么在银行业的经(jīng)营层面，有没有(yǒu)实质变化(huà)呢？

　　我们在3月曾经提出，过去(qù)三年期间的一些特(tè)殊政(zhèng)策(cè)，已经出现调整的迹象，银(yín)行(xíng)业将要进入新的均衡格局(jú)。比如，在普惠小微(wēi)领域，过去几年大(dà)行(xíng)承担了一(yī)些监管(guǎn)要求，每年(nián)普惠小(xiǎo)微信贷的增(zēng)长非常快(kuài)，投(tóu)放利率很低(dī)，这对小微金融市场格局造成了较(jiào)大(dà)影响，尤其是对一些原来从事小微业务的(de)中小银行造成压力(lì)。

　　【深度】大小行小微金融逐步达(dá)到新均衡

　　而在4月(yuè)27日，银保监(jiān)会办公厅(tīng)发布《关于2023年加力提(tí)升小微企业(yè)金(jīn)融服(fú)务质量的通(tōng)知》（银(yín)保监办发〔2023〕42号），对(duì)工作(zuò)要求有了一些调整。比如，不再提“两增”（指单户授信总(zǒng)额1000万元以(yǐ)下(xià)小微企业贷款同比增速不(bù)低(dī)于(yú)各(gè)项贷(dài)款同(tóng)比增速，有贷款余额的户(hù)数不低于上年同(tóng)期水平(píng)）要求，不再刚(gāng)性要求降低(dī)小微信贷利率，而是要(yào)求“合理确定贷款利率(lǜ)”，不再提“应延尽延”。

　　除了小微(wēi)金融领域(yù)，其(qí)他(tā)方面(miàn)的工(gōng)作要求也陆续(xù)从过去三年的(de)阶段性政策(cè)，慢慢回归至常态化。

　　而(ér)银行(xíng)业这(zhè)几年(nián)由于净息(xī)差显著(zhù)回落，盈利能力也渐渐接(jiē)近合理利润底线。因为银(yín)行业需要留存(cún)一定的利(lì)润用于(yú)补充资本，进而支持(chí)下一期的信贷投放，因此利润并(bìng)不是越低越好(hǎo)，需(xū)要维持一个合理(lǐ)利润。而目前(qián)盈利能力(lì)已(yǐ)经(jīng)接近这一底(dǐ)线，所以政策也会相(xiāng)应调(diào)整了。

　　【随笔】什么是(shì)银行(xíng)的合理利润和合理(lǐ)息差

　　可见，行业的一(yī)些情况已经悄(qiāo)悄发生变(biàn)化了(le)。

　　那么(me)，有没(méi)有(yǒu)一种(zhǒng)可能：那些买入高股(gǔ)息股票的投资(zī)者(zhě)中，真有些先知先觉者，已(yǐ)经嗅(xiù)到了不一样的味道？

　　本文为金融业研究方法探讨。本文(wén)不是证券研究报告，不(bù)构成任何(hé)投(tóu)资(zī)建议，涉及个股也(yě)仅(jǐn)为举例或陈述事实之用(yòng)，不(bù)代表我们对他们的证券或产品的(de)推荐。具体投资建议请参考我们的研(yán)究报告。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 祈使句例子英语，祈使句例子10个