4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生(shēng)产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基(jī)数(shù)效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会(huì)消(xiāo)费(fèi)品零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预计(jì)4月名义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业(yè)生(shēng)产及物流景气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行3个百分(fēn)点、高(gāo)炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物流(liú)指数环比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车(chē)物(wù)流(liú)指数较3月均(jūn)值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去(qù)年同(tóng)期低(dī)基数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机(jī)械(xiè)电(diàn)子等受疫情影响(xiǎng)较大(dà)的工业生产(chǎn)可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月居民出行及消费(fèi)活跃(yuè)度仍在高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出(chū)台降(jiàng)价政(zhèng)策及车展(zhǎn)等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今(jīn)年五一(yī)假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需(xū)求得到(dào)集(jí)中(zhōng)释放(fàng)，国(guó)内旅游(yóu)出行人数及(jí)总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应(yīng)”下居(jū)民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受低(dī)基(jī)数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月以来地产需求(qiú)较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月30大中城(chéng)市销售(shòu)面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土(tǔ)地成交面(miàn)积(jī)较2022年(nián)同期同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库(kù)存(cún)持续(xù)下行(xíng)，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成(chéng)交(jiāo)量环比较3月(yuè)同期分(fēn)别下(xià)行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿(ná)地及在手资(zī)金情况(kuàng)能否回(huí)暖，地(dì)产(chǎn)新开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动(dòng)能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专(zhuān)项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但仍高于2022年同(tóng)期(qī)的(de)1368亿元，可能(néng)支撑低基数下(xià)基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食(shí)品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价(jià)格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日(rì)下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中国小商品总(zǒng)价格指数(shù)较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面(miàn)凝神静气的意思 凝神静气是成语吗，海外(wài)经济动能继续减弱且(qiě)内(nèi)需(xū)仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价格(gé)较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出口需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计(jì)）出口额(é)增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链(liàn)、需求链的(de)格局不断优(yōu)化，出(chū)口增长韧性(xìng)可能超预(yù)期（参见《中国出(chū)口(kǒu)产业链(liàn)的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今(jīn)的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需(xū)求(qiú)有望继(jì)续企稳回升，政策性银行金融工具继(jì)续带动基建投(tóu)资和(hé)企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或(huò)继续保持(chí)强势(shì)。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债(zhài)、股权及(jí)政(zhèng)府债融资较去年同期略有走弱。财(cái)政(zhèng)方面(miàn)，去年(nián)留抵退税低基数下，财政(zhèng)收(shōu)入增(zēng)长有望回(huí)升；财(cái)政支出(chū)、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走(zǒu)凝神静气的意思 凝神静气是成语吗弱、低基数效应凸显》

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