来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致(zhì)家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水，修改(gǎi)货币(bì)政(zhèng)策(cè)表述，重申“委员会(huì)评估货币政策(cè)的(de)滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会(huì)预计一些额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经(jīng)济，认为经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来(lái)体现；预计美国经济(jì)温和增长，有可能(néng)避免(miǎn)衰退(tuì)，或(huò)者(zhě)是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)，认为或(huò)已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和(hé)，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前(qián)降息(xī)并不合适。关于银(yín)行(xíng)和(hé)债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且(qiě)具(jù)有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)。强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来(lái)的高点(diǎn)。此外，上调准备(bèi)金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联储将继续减持(chí)美(měi)国国(guó)债、机构(gòu)债务(wù)和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚(jiān)持加息的(de)关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力(lì)较大。例如，3月美国核(hé)心(xīn)通(tōng)胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处(chù)于高位(wèi)；核(hé)心通胀年(nián)化同比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一(yī)次(cì)，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪些变(biàn)化(huà)？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度(dù)的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增(zēng)长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额(é)外(wài)的政(zhèng)策紧缩在多(duō)大(dà)程度上适合(hé)于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影(yǐng)响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济(jì)和金融(róng)发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除了“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额(é)外的(de)政策(cè)紧缩(suō)可(kě)能是(shì)适当的，以实(shí)现(xiàn)一种货币政策(cè)立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行(xíng)风(fēng)险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国(guó)银行体系(xì)稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了(le)家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不(bù)确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经(jīng)济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程(chéng)度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间(jiān)来体现(xiàn)（尤其(qí)是(shì)住房和(hé)投资(zī)领域）。不过明确(què)指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调(diào)，美国可能会出现轻(qīng)微的(de)经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美(měi)联储(chǔ)在3月议(yì)息(xī)会议时，就已经在讨论停止加(jiā)息(xī)的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本(běn)次加息依(yī)然是共识(shí)，所有人全(quán)票通过，一(yī)些政策制定者谈到(dào)停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高(gāo)那(nà)么(me)高(gāo)，正在评估(gū)是(shì)否(fǒu)达到(dào)限(xiàn)制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到了限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味着也许可(kě)以暂停加息(xī)了。后续政策变(biàn)化(huà)的关键仍是(shì)审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调(diào)地(dì)区性银(yín)行(xíng)发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银(yín)行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。银行(xíng)危机的影响程(chéng)度目前尚不(bù)确定。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动(dòng)提(tí)高债务上(shàng)限，美国(guó)可能最早(zǎo)于6月1日(rì)出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣(xuān)布采取特(tè)别措施，避免(miǎn)联(lián)邦(bāng)政府发生债务违(wéi)约。美国(guó)国会(huì)预算办公室5月(yuè)1日发布的最(zuì)新报告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月(yuè)初耗(hào)尽资金(jīn)的风险较之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美(měi)国(guó)银行风(fēng)险演变成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平(píng)不(bù)变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然(rán)有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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