调(diào)油逻辑提振成本价(jià)格，从而能(néng)够推(tuī)升芳(fāng)烃(tīng)价(jià)格，去年二季(jì)度(dù)芳烃市场的热(rè)度之高也正是(shì)由这个(gè)逻辑主导。然而，今年与去年的(de)步调(diào)明显不一。期货日报记(jì)者观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以(yǐ)来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连续出现了(le)9连(lián)跌(diē)，从走势上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙烯持续阴(yīn)跌，主要原(yuán)因在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一(yī)方面近期成品油裂差下跌。”一德期(qī)货分析(xī)师郑邮飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以(yǐ)及美国的加息预(yù)期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰(shuāi)退的预期再(zài)起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期(qī)回(huí)补前期缺口后(hòu)继续(xù)下行，对于化工特别是(shì)与之相关性相对(duì)较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差(chà)方面，近期美国汽柴(chái)油(yóu)裂(liè)差出现下滑，同(tóng)时美国汽油(yóu)库存在4月份去库速率减缓，使得市(shì)场(chǎng)对于(yú)美国调油需求的预期边际弱(ruò)化(huà)，对(duì)于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于(yú)辛烷值的(de)需求(qiú)支撑起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃(tīng)市场走势相对偏(piān)弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调(diào)油逻辑是在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组(zǔ)长谢雯表示，发(fā)生这(zhè)一现象的原因更(gèng)多是始于路径依(yī)赖，去年极端的调油行情使得市场预期今(jīn)年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原料运(yùn)往(wǎng)美国(guó)。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑(jí)是调(diào)油实实在在(zài)发生(shēng)，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年(nián)的调油带来(lái)芳烃美亚(yà)价差处于往年同期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差(chà)进(jìn)一步(bù)扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去年在细节与(yǔ)节奏上又有差异，主(zhǔ)要体(tǐ)现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国(guó)高(gāo)辛烷值调油(yóu)料(liào)的短缺没(méi)有(yǒu)提早预期，导致旺季来临(lín)后(hòu)行情一(yī)触(chù)即发，而经历过(guò)去年的大幅波动，随(suí)后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚(yà)价差一直保持相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向(xiàng)美(měi)国创造(zào)套利空间，同时我(wǒ)们从去年四季度至(zhì)今韩国出(chū)口美国芳烃的数量保持(chí)相对高位(wèi)可以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提(tí)早并迅速将芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也(yě)在3月(yuè)中旬(xún)开始启动，这明显早(zǎo)于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘(pái)徊的状态，意(yì)味着(zhe)调油(yóu)逻辑(jí)已经在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称。

　　对此，华(huá)融(róng)融达(dá)期货分(fēn)析师韩冰(bīng)冰表示，今年(nián)和去年(nián)芳烃走(zǒu)势(shì)存在着节奏的差异，去年5月(yuè)份是是(shì)炒作调(diào)油(yóu)需求的主要(yào)时期，而今年市场提前到(dào)3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰(bīng)冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧美地区成(chéng)品油供需突然变得紧(jǐn)张，油品裂解利润非(fēi)常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的问题是欧美(měi)经济下行压(yā)力较大，油品(pǐn)需求面临(lín)走弱，从盘面也可(kě)以看到(dào)，3月份市场因炒作(zuò)调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进入4月以(yǐ)后，油品利(lì)润却回(huí)落，并拖累(lèi)形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数主要是(shì)由于俄乌冲突导致原油的出口(kǒu)受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛(xīn)烷需求(qiú)无法匹配，从而(ér)导致(zhì)了美亚套利窗口(kǒu)的(de)打开(kāi)，亚(yà)洲芳烃运往美国，原(yuán)料(liào)端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油行(xíng)情有所准备，整体缺量(liàng)需(xū)求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期(qī)货分(fēn)析师隋(suí)斐看来，二季度美国出行旺季下调油需求(qiú)被(bèi)赋予期待，然(rán)而(ér)有(yǒu)了去年二季(jì)度调油(yóu)需求(qiú)增加下亚美套利利润可观的经验(yàn)，部分(fēn)工(gōng)厂提前跟美(měi)国工(gōng)厂签订(dìng)了长(zhǎng)约，今(jīn)年的(de)出口(kǒu)周期有(yǒu)所提前。

　　从(cóng)今年韩国(guó)运(yùn)往(wǎng)美国的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口量已达去(qù)年调(diào)油季(jì)出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打开后(hòu)及(jí)时(shí)变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年(nián)调油大(dà)概率仍a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数将发生(shēng)，但是整(zhěng)体对于(yú)芳烃(tīng)价格的提振高度(dù)将极大可能(néng)不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波(bō)动(dòng)加剧(jù)，近期原油库存低(dī)位回升，汽油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在(zài)对未来需(xū)求的不确(què)定和经济可能衰(shuāi)退的背景下(xià)调油需求(qiú)出(chū)现(xiàn)了不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基(jī)本面来看，实(shí)则(zé)呈现(xiàn)边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局(jú)面在(zài)恒力(lì)石化和嘉通(tōng)能源(yuán)两套年产能共500万吨新装置投产和(hé)下(xià)游消费(fèi)走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨(dūn)新装置投产下北方低价货源冲击华东(dōng)，下游硬胶产品利(lì)润(rùn)不佳，成品(pǐn)库存偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库(kù)存及上游纯苯港口库(kù)存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库(kù)压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际(jì)弱化，但是现在还没有(yǒu)真正进入美国汽油(yóu)的消费旺季，如果5月(yuè)下(xià)旬开始美国(guó)汽油消费走(zǒu)强，预计芳(fāng)烃估(gū)值仍(réng)将保持高(gāo)位(wèi)，但是在当前衰退(tuì)预期以及美联储加息背景(jǐng)下，成品(pǐn)油(yóu)消费的(de)成(chéng)色或较预期大打折扣，芳烃前(qián)期相对原油(yóu)的(de)价(jià)差(chà)高(gāo)点已经看到，调油(yóu)逻辑再继(jì)续(xù)大幅发(fā)酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身的供需(xū)基(jī)本面。

　　“短期来看(kàn)，随(suí)着(zhe)主力合约换月，市场的交易重心转(zhuǎn)向了(le)2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的时间下市场博弈增大(dà)。”隋(suí)斐表(biǎo)示，从基本面上来看，短期(qī) PTA 不至于大(dà)幅累(lèi)库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯(běn)乙烯(xī)而言，目前国内纯(chún)苯(běn)下游(yóu)品种中除了苯胺盈利之(zhī)外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯(chún)苯港口库存去库力度减弱(ruò)，苯乙烯下(xià)游同样(yàng)面临(lín)成品(pǐn)库存偏高(gāo)和(hé)利润不佳(jiā)的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力(lì)，短期来(lái)看价格向(xiàng)上的驱动或较(jiào)乏(fá)力。

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