事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)及(jí)通知存款自(zì)律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行(xíng)执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款是什么(me)？通知存款和协定存款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定(dìng)期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前(qián)七天(tiān)的两种类型(xíng)。协定存款是对协定额(é)度(dù)以内的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期(qī)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分城商(shāng)行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳(shū)理的样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的(de)通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规(guī)定上限(xiàn)对(duì)相关存款实际利(lì)率有(yǒu)何(hé)影响？是否会(huì)对(duì)M1和M2产生影响？部(bù)分城商行(xíng)和农商行（占(zhàn)比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称(chēng)。其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。其(qí)二，通知存款和(hé)协定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人(rén)或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款利(lì)率，核心目的是缓解银(yín)行(xíng)净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差(chà)下探，其(qí)中国有银行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转增资本(běn)金以满(mǎn)足(zú)宏观(guān)审慎的(de)管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是(shì)增加拨(bō)备以(yǐ)应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体(tǐ)经济(jì)融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行(xíng)调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存(cún)款利(lì)率的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存(cún)款的利率水平(píng)。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款利率下调的开始，源于(yú)目前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全(quán)面下调的(de)充(chōng)分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售有所恢复，因(yīn)城(chéng)施(shī)策继续(xù)加(jiā)码。政府性基金与(yǔ)基(jī)建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集(jí)遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协(xié)定存款及通知存款自律上限美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协(xié) 定存(cún)款是(shì)什么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。在存入款项时不约定(dìng)存期，支取时需(xū)提前通知银行，约定支(zhī)取存款的日期和(hé)金额方能支取，按(àn)存款人(rén)提前(qián)通知的期限(xiàn)长短划分为一天(tiān)通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必须提前一(yī)天通知约定支取存款，七天(tiān)通知存款必须提前七(qī)天(tiān)通知约定(dìng)支取存款。通知存款面向个(gè)人和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。协(xié)定存款是指银行与客(kè)户签订协议，约定(dìng)结(jié)算账户的每日留存(cún)金(jīn)额，结算账户每日余额低(dī)于最低留(liú)存额（含）的部分按活期(qī)存款利率(lǜ)计息，超过部分(fēn)按中国(guó)人民银行规定(dìng)的(de)协定存款利(lì)率计息(xī)的存(cún)款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平？为何需要(yào)规(guī)定上(shàng)限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的利率上限，则7天通(tōng)知(zhī)存款利率的上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本(běn)银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们(men)梳理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份(fèn)行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集(jí)中在城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负(fù)债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部(bù)分银行(xíng)个人通知存(cún)款的最高利(lì)率(lǜ)高(gāo)于挂(guà)牌(pái)利率，其(qí) 1 天的(de)通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分城商行(xíng)和农商行(xíng)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所下调。目前(qián)超过利率新规上限的(de)主(zhǔ)要为城商行和农(nóng)商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存(cún)款和协(xié)定存款应(yīng)属于其他(tā)存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款和协定存款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列，并不属(shǔ)于单(dān)位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和(hé)，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存(cún)款若(ruò)流出(chū)，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理(lǐ)推断(duàn)，通知存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利(lì)率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款投向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已(yǐ)经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一(yī)年的上(shàng)行由(yóu)个人(rén)存(cún)款推动(dòng)，资管资(zī)金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资(zī)产配置或回流(liú)表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下(xià)行。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束(shù)通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主(zhǔ)要(yào)银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随(suí)着(zhe)商业(yè)银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其(qí)通知存款利率和协定(dìng)存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高(gāo)，实(shí)际上不利于(yú)商业银行整体(tǐ)负债端(duān)成本(běn)的(de)下降(jiàng)，也成(chéng)为本次约(yuē)束通知存款和协定存款利(lì)率的触发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一轮存(cún)款利率下调(diào)的开始？目前(qián)十年期国债收益(yì)率(lǜ)高于(yú)上(shàng)一轮下调(diào)时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具(jù)备充分(fēn)条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利(lì)率自(zì)律机(jī)制建立了存款利(lì)率市场(chǎng)化调(diào)整机制，以 10 年期(qī)国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调(diào)存(cún)款利率，如一(yī)年期定(dìng)期(qī)存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日(rì)，乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋(qū)势(shì)较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费(fèi)：截(jié)至5月12日(rì)，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售回(huí)暖，五一过(guò)后因城施(shī)策(cè)继(jì)续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品(pǐn)房周(zhōu)均成交(jiāo)面(miàn)积两(liǎng)年平均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线(xiàn)和(hé)三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了(le)公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与(yǔ)工业生产：受五一假期(qī)及需求(qiú)走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率(lǜ)季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港(gǎng)口(kǒu)货物(wù)吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行(xíng)量与铁(tiě)路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行(xíng)，菜(cài)价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回(huí)升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资(zī)金利率小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据(jù)

　　内(nèi)容节(jié)选自申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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