来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表。坚(jiān)持加息(xī)的关(guān)键仍(réng)是通胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明较3月有何(hé)变(biàn)化？第一，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述(shù)修(xiū)改为“一季(jì)度经济温和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美(měi)国银(yín)行稳健，明确银(yín)行(xíng)风险导致家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计(jì)一些(xiē)额(é)外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济(jì)，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还(hái)需(xū)要时(shí)间来体现；预计(jì)美国经济温和增(zēng)长，有可能(néng)避(bì)免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本(běn)次(cì)加息依(yī)然是(shì)共识(shí)；认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调(diào)劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但(dàn)依然(rán)高(gāo)企，远(yuǎn)高于目(mù)标(biāo)，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关(guān)于(yú)银(yín)行和(hé)债务上限，强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大规(guī)模(mó)收购(gòu)，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。强调(diào)应及时(shí)提高债务上限。

　　1

　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦基金(jīn)利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月(yuè)以来的高(gāo)点(diǎn)。此外，上调准(zhǔn)备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联(lián)储将继续(xù)减持美国国(guó)债(zhài)、机(jī)构债务和机(jī)构(gòu)抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调(diào)环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

　　2

　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以适(shì)度的速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或将停止加息(xī)。重申委员会将(jiāng)评估(gū)货(huò)币政(zhèng)策(cè)的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时间(jiān)的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策(cè)影响经济(jì)活动(dòng)和(hé)通货(huò)膨(péng)胀的滞后，以及经(jīng)济和金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是(shì)适当的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且(qiě)富有弹性”；明(míng)确银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导致了家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧（上一次(cì)表述为(wèi)“可(kě)能”），重申这对(duì)经(jīng)济、就业和(hé)通胀的影(yǐng)响存在(zài)不确定性(xìng)，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷条件收紧可(kě)能会拖累经(jīng)济(jì)活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程(chéng)度仍(réng)不确定。”

　　3

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房(fáng)和投(tóu)资(zī)领域(yù)）。不过明确(què)指出，如果(guǒ)美国出现经济(jì)衰退，希望是温和(hé)的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经达到(dào)限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经(jīng)在讨论停止加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共识，所有人全票(piào)通(tōng)过，一(yī)些(xiē)政策制定者谈到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达到了(le)限制性(xìng)水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也(yě)许可以暂(zàn)停加息了。后续政策(cè)变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并不(bù)合适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较(jiào)长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合(hé)适(shì)。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的(de)影响程度目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应(yīng)及(jí)时提(tí)高(gāo)债务(wù)上限，如果没有达成债务(wù)协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如(rú)果国(guó)会不(bù)尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限(xiàn)，美国财政部于(yú)今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政府发(fā)生债(zhài)务违约。美国(guó)国(guó)会预(yù)算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行(xíng)风险演变(biàn)成系统性风险的概(gài)率或有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行(xíng)破产或(huò)依然会出(chū)现。目前(qián)市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息(xī)概率或较低。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗