文丨(gǔn)明明 章立聪 余经(jīng)纬

　　跨季结束后资(zī)金(jīn)利(lì)率自(zì)低位(wèi)持续上行，即便税期结束，资金利率却仍(réng)未回(huí)落，反(fǎn)而进一步走高。我(wǒ)们认为(wèi)主要(yào)是源(yuán)于(yú)：①货币(bì)政策力度边际转弱；②税期走款叠加(jiā)4月信贷投放情况较好(hǎo)，导致(zhì)银行资金融出(chū)意愿与能力(lì)降(jiàng)低。③资金(jīDHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品n)较为(wèi)拥(yōng)挤导致(zhì)债市敏感度增加。考虑假期和月(yuè)末因(yīn)素，预计短期内，资(zī)金利(lì)率下(xià)行空间有限(xiàn)，波动幅度加大，建议投资者关(guān)注资金面的边(biān)际变(biàn)化，警惕流动性大幅收紧对债市情绪以(yǐ)及头寸(cùn)管理(lǐ)的影响。

　　▍近期(qī)资金利率持续上行(xíng)。

　　跨(kuà)季(jì)结束(shù)后(hòu)资金利率自低位持续上行(xíng)，4月18-19日税(shuì)期缴(jiǎo)款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢(shū)运(yùn)行，然而(ér)税期结束后却并未回落(luò)，4月21日冲(chōng)高至(zhì)2.27％，隔夜(yè)利(lì)率上(shàng)行幅(fú)度更(gèng)大。从隔夜利率角度观察(chá)，银行(xíng)与非(fēi)银机(jī)构间流动性分(fēn)层现象弱化；此(cǐ)外，隔夜利率与7天利率的期限利差(chà)也(yě)明显压(yā)缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)税期结束(shù)，资(zī)金(jīn)不松，主要有(yǒu)以(yǐ)下几点原因：

　　▍其一，货(huò)币政策力度边际转弱。

　　稳健(jiàn)的货币政策(cè)坚持以我为主、稳(wěn)字当头，保持货币信贷合理增(zēng)长(zhǎng)，确(què)保利率(lǜ)水平合适，在追求经济(jì)提振的同时，也注重防范市场过(guò)热带来的金(jīn)融风(fēng)险。在满足广义流(liú)动性供需(xū)匹配的前提下，货币工具力度可能会有所回摆。从央(yāng)行的具体操作(zuò)上来看(kàn)，MLF小(xiǎo)幅(fú)增量续(xù)做，逆回购投放低量操作，结构性工(gōng)具“有(yǒu)进有退”，均预(yù)示后续(xù)政策将更加“精准(zhǔn)有力”，流动性(xìng)投放(fàng)趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加(jiā)4月信(xìn)贷投放情况较好，导致(zhì)银行资(zī)金融出意愿与能(néng)力降低。

　　4月18到19日税期(qī)缴款，而(ér)4月通(tōng)常是缴税大月(yuè)，因(yīn)此走款可能对(duì)银行间流动性带来了一定的压力。此外，参考(kǎo)近期票据利率走势，预计信(xìn)贷增(zēng)速(sù)较一季度(dù)将会有所放缓，但4月(yuè)预计仍(réng)将保(bǎo)持同(tóng)比(bǐ)多增的态势。税期缴款(kuǎn)叠加信贷投放，银行系统整体资金流出(chū)，因此向同(tóng)业融出的意愿和能力(lì)有所降低。

　　▍其三，资金(jīn)较为(wèi)拥挤可能(néng)会导致债市脆弱性和敏(mǐn)感(gǎn)度增加，且投(tóu)资者对(duì)于未来一(yī)个月资金利率上行的担忧(yōu)增加。

　　从质押式回购成交(jiāDHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品o)量和我们(men)测算的(de)杠(gāng)杆(gān)率来看(kàn)，虽然上周(zhōu)受(shòu)资金收紧影响，加杠(gāng)杆情(qíng)绪有所降温，但(dàn)依然处于历(lì)史相对积极(jí)的水(shuǐ)平，导致债(zhài)市(shì)敏感度增(zēng)加。此(cǐ)外投资者对货币(bì)政策力度以及跨月资金面情况仍(réng)存担忧，使得(dé)市场上对于未来一个月内资(zī)金价(jià)格上行(xíng)的预期更为(wèi)强烈。

　　▍后市展望：五一假期临近，回购资(zī)金的期限被(bèi)动拉长，利率下行空间有限(xiàn)。

　　月末往往财政集中(zhōng)支出(chū)，向市场释放(fàng)资金；但(dàn)跨(kuà)月前夕银行资金(jīn)融(róng)出意(yì)愿(yuàn)一般较低，预计资(zī)金波动幅(fú)度较大。对于(yú)债(zhài)市(shì)而言，短期交易主线(xiàn)或延续政策与基本面预期交易，预(yù)计利率以震荡(dàng)走势为主(zhǔ)，建议(yì)投资者关注(zhù)资金面(miàn)的(de)边际变化，警(jǐng)惕流动(dòng)性大幅收(shōu)紧对(duì)债市(shì)情绪以及头寸管理的(de)影响。

　　▍风险提示：DHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品strong>

　　央行货币政(zhèng)策不及(jí)预期；经济复苏节奏不及预期；银行间市场(chǎng)流动性过(guò)快收紧。