金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学(xué)家(jiā)邢(xíng)自(zì)强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我们(men)的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强(qiáng)刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于(yú)需求(qiú)端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带(dài)来高通(tōng)胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较(jiào)低可以看得更乐(lè)观一些，不必担(dān)心中国(guó)会陷入(rù)长期的需求低(dī)迷。

　　关(guān)于(yú)就业(yè)，邢自(zì)强(qiáng)也指出(chū)，这也(yě)是一(yī)个(gè)滞后(hòu)指标，不会率先好转，需(xū)要(yào)经济环境有明显改善、企(qǐ)业感(gǎn)到(dào)盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业(yè)为什么(me)也没(méi)有特别明(míng)显改善(shàn)？邢自强指出，现在(zài)还(hái)处于经济修复(fù)阶段，疫情前(qián)正常(cháng)年(nián)份服务业能(néng)创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但(dàn)是(shì)21年、22年(nián)服务业只创造(zào)了100万个岗(gǎng)位，两年加起来(lái)少(shǎo)创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的(de)失(shī)业，现在(zài)服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢复到原(yuán)来(lái)的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低(dī)迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是(shì)补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜在(zài)增(zēng)速(sù)上，只有回(huí)到潜在(zài)增(zēng)速上才能够逐步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计局公(gōng)布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融(róng)统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我国(guó)不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。<昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县/p>

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货(huò)币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和(hé)社(shè)融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是(shì)因为(wèi)经济基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物(wù)流(liú)畅通保(bǎo)障到位，特(tè)别(bié)是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退(tuì)，消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)尤其(qí)是大宗消费需(xū)求回(huí)升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数效应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨，也(yě)带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价(jià)回(huí)落并存，本(běn)质(zhì)上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度(dù)持(chí)续加(jiā)大，供给端见(jiàn)效(xiào)较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效(xiào)应传导有(yǒu)一(yī)个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端存有(yǒu)时(shí)滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经济(jì)数据，实际上(shàng)反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中(zhōng)国经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就近期市场热(rè)议的(de)中国经济是否(fǒu)会(huì)陷入通缩进行了回应。他(tā)表示(shì)，总的来看，当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济没有出现(xiàn)昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从(cóng)下(xià)阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看(kàn)，由于(yú)去年(nián)基数较高，国际大宗商(shāng)品价(jià)格涨幅较高，再(zài)加上国内受(shòu)疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保(bǎo)持低位，但这不说(shuō)明(míng)通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素(sù)逐步消除，价(jià)格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经(jīng)济学家激(jī)辩

　　中信证券直(zhí)言(yán)，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成(chéng)立，预(yù)计下半年基数(shù)效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公(gōng)司称，“我们看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持(chí)续，货币供应(yīng)创新高，经济(jì)已步入(rù)复(fù)苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和(hé)其他不(bù)可贸(mào)易(yì)品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的通(tōng)胀走势(shì)最重(zhòng)要的风(fēng)向标之一(yī)。华泰宏(hóng)观认为，不论是(shì)从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民(mín)资产负债表(biǎo)的(de)边际变化而言(yán)，居民消费(fèi)能(néng)力(lì)和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在(zài)修复，而(ér)非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足(zú)央行(xíng)对通缩的认定，其主要(yào)反(fǎn)映局部(bù)性(xìng)、外生性与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似反常，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前(qián)的(de)物价下行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前(qián)期非经济(jì)政策对(duì)企业家信(xìn)心的(de)冲(chōng)击以及(jí)疫情后居民风险偏好(hǎo)下(xià)降有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好于工(gōng)业、内需恢(huī)复(fù)好(hǎo)于外(wài)需的特(tè)点。

　　国(guó)民(mín)经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币(bì)增长大幅(fú)度超过经济增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货币走高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费(fèi)需求不足(zú)抑制(zhì)了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币(bì)扩(kuò)张(zhāng)对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与(yǔ)有(yǒu)效需求或供(gōng)给的不匹配(pèi)，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎(shèn)、地(dì)产(chǎn)角色变化、海(hǎi)外市场转向(xiàng)三个原因。经济预(yù)期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观(guān)认为会持续至5月(yuè)之后(hòu)，当(dāng)宏观预期波(bō)动率下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依(yī)然有小幅下行空间，权益(yì)成长风格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出，通缩环境下(xià)景(jǐng)气行业的(de)稀(xī)缺是(shì)促成成长牛的(de)重要外部(bù)因(yīn)素，物价(jià)水平(píng)的(de)回(huí)落多与有效需(xū)求不足相关(guān)，在传(chuán)统周期行业景(jǐn昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县g)气(qì)低迷的环境下(xià)，产(chǎn)业周期上行的成长(zhǎng)行业(yè)优势凸显。

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