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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构(gòu)分化、与终(zhōng)端需(xū)求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周(zhōu)期性波动，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出(chū)明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与经济走(zǒu)势(shì)大体类(lèi)似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在(zài)1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外(wài)需(xū)拖(tuō)累部分商(shāng)品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来自于(yú)食品(pǐn)和非食(shí)品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格(gé)回落成(chéng)为(wèi)拖(tuō)累食品(pǐn)同(tóng)比(bǐ)自年(nián)初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价(jià)的大宗商品价格(gé)回(huí)落，带动交通工具用燃料(liào)等(děng)分项环比延续(xù)低于(yú)季节性，部(bù)分(fēn)耐用品价格回落也(yě)有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料成(chéng)本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求(qiú)修复较(jiào)早的领域、线下(xià)消费(fèi)相关的商品和服务，在价(jià)格(gé)上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年(nián)初以(yǐ)来明显回升(shēng)、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上(shàng)游行业(yè)涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文(wén)教娱制造业价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或逐(zhú)步(bù)回升。线下消(xiāo)费活动持(chí)续改(gǎi)善(shàn)等或(huò)带动内生(shēng)动能逐步(bù)增(zēng)强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分(fēn)商(shāng)品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱等服(fú)务项涨价延续(xù)。食品(pǐn)环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格(gé)分(fēn)别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加(jiā)消(xiāo)费淡(dàn)季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。非食品(pǐn)环(huán)比中(zhōng)，原油价格回落(luò)拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项环(huán)比(bǐ)延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生(shēng)产资(zī)料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工(gōng)业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资料环比(bǐ)走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延(yán)续(xù)回落(luò)外(wài)，衣着(zhe)、一般(bān)日用品环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油(yóu)等上(shàng)游原(yuán)材料链条相(xiāng)关价格(gé)回落，与线下消费相关的中下游(yóu)行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原材(cái)料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气(qì)供应环(huán)比延续回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百分点以上(shà敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思ng)，汽车制造、通信制造等(děng)部(bù)分(fēn)中下游(yóu)制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品(pǐn)等(děng)靠(kào)近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机(jī)构(gòu)：国(guó)金证券股份有限(xiàn)公司(sī)

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