金融界5月8日消息今(jīn)日(rì)早盘，A股市(shì)场银行板(bǎn)块再度走(zǒu)高，中信银行率先(xiān)涨停(tíng)，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银(yín)行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研(yán)报中梳(shū)理了银行上(shàng)涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不(bù)再提金(jīn)融让利。银(yín)行(xíng)业也开始落(luò)实，比(bǐ)如(rú)一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调存(cún)款利率(lǜ)后，股份行也出(chū)现下(xià)调；而年初的低(dī)利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今(jīn)年也没有下达普(pǔ)惠小微(wēi)的(de)政策任(rèn)务。政策改变的原(yuán)因之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和(hé)国企改革，银行作为资产规模最大的国企行业(yè)，按政(zhèng)策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消(xiāo)金融让利(lì)有(yǒu)利于银行估值(zhí)修复(fù)。从2020年开始的金融(róng)让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在(zài)利润正(zhèng)增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导(dǎo)向的改(gǎi)变对银(yín)行股是(shì)一种(zhǒng)长时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务(wù)风险(xiǎn浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗)周期(qī)相关(guān)，现在已进入(rù)不良率下降(jiàng)周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业的(浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗de)不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年(nián)一(yī)季度已经(jīng)连(lián)续10个季(jì)度下(xià)降了(le)，这有利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞(zhì)后(hòu)性。目前市场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资(zī)者对于地产和(hé)城投风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷(dài)款(kuǎn)占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良(liáng)率影响较小(xiǎo)；而且中国经过(guò)对债务风险的分部门(mén)处理，地产上下游的很(hěn)多(duō)行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不(bù)良(liáng)率还(hái)是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速(sù)会逐季改(gǎi)善，特(tè)别是中小银行。出(chū)现拐点的(de)原因是去(qù)年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进(jìn)行贷款利率重定价，利率(lǜ)出(chū)现下降(jiàng)。这(zhè)是一个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去(qù)三年(nián)疫情使得银行股估(gū)值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时，对银行估(gū)值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息差(chà)有比较(jiào)正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治(zhì)局会议并未如市场(chǎng)预期一样出现明(míng)显政策收紧，对银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层面罗列(liè)了一下(xià)两大催(cuī)化(huà)因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票投资或股权投资的国企央企可(kě)以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的银(yín)行股，从而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来银行股上(shàng)涨的(de)持(chí)续性，海通国际(jì)证券(quàn)给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业(yè)绩真空期，银行(xíng)股的表现将(jiāng)取(qǔ)决于宏(hóng)观(guān)环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪(xù)，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的情(qíng)况下(xià)银(yín)行股浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗(gǔ)不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银(yín)行(xíng)。之(zhī)前中特估的概念使(shǐ)得(dé)大(dà)行的(de)估值得到(dào)抬升，之后(hòu)其(qí)他类型的银(yín)行估值也(yě)要(yào)相应(yīng)抬升，本质原因(yīn)是各(gè)类(lèi)银行的(de)估值没有(yǒu)系(xì)统性的(de)差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的(de)年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随着疫情影响的消(xiāo)退和经济(jì)的稳(wěn)步复(fù)苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面(miàn)，绝大多(duō)数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末(mò)，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势(shì)良(liáng)好，企(qǐ)业(yè)经营环境改(gǎi)善(shàn)、居民信心提升(shēng)，叠(dié)加地产政策(cè)的持续(xù)宽松，银行的资(zī)产质(zhì)量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投(tóu)资策略报告(gào)中表示，经济复苏进(jìn)行时(shí)，银(yín)行重回基本面主逻(luó)辑。银行基本面的(de)量(liàng)、价(jià)、质(zhì)三方面的(de)景气度(dù)均较去年(nián)提升：价格端(duān)，息差企稳回(huí)升新趋势将(jiāng)是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷(dài)需求从大到(dào)小逐步传(chuán)导，下半年(nián)企业(yè)贷(dài)款(kuǎn)需求高景气延续的同时(shí)，看(kàn)好零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产(chǎn)融资(zī)风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质量将在居(jū)民还(hái)款能力提升(shēng)下长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封(fēng)住。银行(xíng)板(bǎn)块配置上，建议(yì)大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也(yě)在近(jìn)期(qī)表(biǎo)示，看好全年盈利能力修(xiū)复(fù)，银行板块配置价值(zhí)提(tí)升。该机构(gòu)认为1季报行业(yè)盈利(lì)增速低点确认，主要受资产重定(dìng)价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季(jì)度(dù)，国内经济向好(hǎo)趋势不(bù)变(biàn)，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成(chéng)为(wèi)推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全(quán)年(nián)表(biǎo)现(xiàn)，考(kǎo)虑到(dào)当前银行(xíng)板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至疫情前水平，在后(hòu)续(xù)盈利有望(wàng)逐季修(xiū)复的背景下，当(dāng)前时点(diǎn)银行板块的配置价值(zhí)提升。

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