4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于以往年(nián)份，或导致非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不(bù)确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美(měi)元指数(shù)基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数(shù)据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子要高于(yú)以往年(nián)份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不(bù)确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业整(zhěng)体回升(shēng)，其中商品相关行(xíng)业回升(shēng)明显。4月商品相关行(xíng)业新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边际(jì)回升。商品相关行业就业边际改善，或(huò)反映制造业边际(jì)好(hǎo)转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边(biān)际(jì)回(huí)升。4月服务(wù)业相(xiāng)关(guān)行(xíng)业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增(zēng)就业分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人(rén足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务)，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大(dà)幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年(nián)5月(yuè)的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增速回升，显示劳工(gōng)市(shì)场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击(jī)，4月(yuè)失业率仍(réng)然下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低(dī)位，反(fǎn)映就业市场韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍有望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低(dī)于其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美(měi)国潜(qián)在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧缩(suō)压(yā)力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的(de)职(zhí)位(wèi)空缺与(yǔ)待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职(zhí)位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务接近1973年(nián)的高通胀时期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接(jiē)近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预(yù)期的非农就业数据将进一(yī)步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动(dòng)能或弱于非农就业数(shù)据所指示的水平，后续(xù)需(xū)要关注季节因子扰动下降后就业数(shù)据的(de)走势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速回(huí)升，预(yù)计联储将(jiāng)维(wéi)持相(xiāng)对市场(chǎng)更加(jiā)鹰派(pài)的(de)立场。若就业(yè)数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等区域(yù)银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美(měi)国第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上(shàng)限触(chù)发(fā)时点提前(qián)，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提(tí)前触发会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危机以及(jí)债务上限风(fēng)波，金融(róng)市场动(dòng)荡可(kě)能性加大，不排除(chú)金(jīn)融风(fēng)险以及(jí)实体经(jīng)济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退(tuì)概(gài)率增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的《非(fēi)农强于(yú)预期，但或许和季节性有关》

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