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七尺是多少米呀身高7尺是多少厘米申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限将于5月(yuè)15日执(zhí)行(xíng)，其中(zhōng)国有(yǒu)银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执(zhí)行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款是什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更(gèng)多是为吸引存款。通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的存款业务，分(fēn)为提(tí)前(qián)一(yī)天和提(tí)前七天的两种类(lèi)型。协(xié)定存款是对(duì)协(xié)定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超过(guò)协(xié)定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款当(dāng)前利率(lǜ)处(chù)于(yú)什(shén)么水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定(dìng)上限(xiàn)？根据(jù)央行(xíng)公(gōng)告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天和7天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。而目前部分城(chéng)商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们(men)梳理的样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％。且部分银行最高的通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存(cún)款实际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部(bù)分城商行和农(nóng)商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存款和(hé)协定存(cún)款应属于其(qí)他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能(néng)会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人(rén)或(huò)企业(yè)将通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的(de)理(lǐ)财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计(jì)将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国(guó)有银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业银(yín)行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的(de)非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金(jīn)以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普通(tōng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)调整到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。但目前尚不构成(chéng)新一(yī)轮存(cún)款利率下(xià)调(diào)的开始，源(yuán)于(yú)目前(qián)存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具(jù)备全(quán)面下调(diào)的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％，今(jīn)年累(lèi)计(jì)同比 1％，全国整车货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产与制(zhì)造业投(tóu)资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政(zhèng)策与汇(huì)率：资短端金利率下行(xíng)、美元(yuán)下行，人(rén)民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关注(zhù)：存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限：国(guó)有银行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建四大行）执(zhí)行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的(de)目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时提前(qián)通知(zhī)银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七(qī)天的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约(yuē)定存(cún)期，支取时需提前通知银行(xíng)，约定支取存款的(de)日期和金(jīn)额方能支取，按存款人提(tí)前(qián)通知的期限长短划分为一天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款和七天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前一天通知约(yuē)定支(zhī)取存(cún)款，七天通知存(cún)款必须提(tí)前七天通(tōng)知(zhī)约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对(duì)协(xié)定(dìng)额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)银行与客户(hù)签订协议，约定结算账户的每日留(liú)存金额(é)，结算账户(hù)每(měi)日余额低于最低留存额（含）的部分按(àn)活(huó)期存(cún)款利率(lǜ)计息，超(chāo)过(guò)部分(fēn)按中国人民(mín)银行规(guī)定的协定存款利率(lǜ)计息的(de)存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规(guī)定新的利率上限，则7天通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％。如(rú)以(yǐ)此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％、 1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本(běn)银(yín)行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳(shū)理了国有(yǒu)银行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资产规(guī)模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行(xíng)的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国(guó)有银(yín)行与股份行挂牌利率(lǜ)未(wèi)超过央行新规上限，超(chāo)过(guò)上限的银行主要(yào)集(jí)中在城(chéng)商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债(zhài)成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。我们(men)在梳(shū)理(lǐ)过程中发现，部分银行个人(rén)通知(zhī)存款的最高利(lì)率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％，而(ér)其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％。

　　存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　存款利(lì)率下调新(xīn)一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实际存(cún)款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商行和农(nóng)商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％的(de)银行超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％（规定上限为 1.55％），因(yīn)此新规的执(zhí)行会(huì)导致部分城商行(xíng)和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％的比(bǐ)例）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和(hé)协定存款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于单(dān)位(wèi)存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期存款之和(hé)，其(qí)不在 M1 的包含范围(wéi)之(zhī)内，利率上(shàng)限的(de)设定(dìng)对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更高的(de)理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道(dào)。七尺是多少米呀身高7尺是多少厘米trong>M2 近一年的上行由个人(rén)存款推动，资管资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源于个人(rén)存款(kuǎn)的规(guī)模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回流(liú)表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源于住(zhù)户部门。但随(suí)着4月居民(mín)存款同(tóng)比首次(cì)由增转降，居(jū)民资产配置或回流(liú)表外，对应的(de)则是(shì)M2同比超过市(shì)场预期(qī)下(xià)行。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平(píng)均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业银行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去(qù)向(xiàng)有(yǒu)三(sān)：一是利(lì)润分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入(rù)；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银(yín)行(xíng)普(pǔ)通存款利率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存(cún)款的(de)利率(lǜ)水平。而部分中小银行未高(gāo)息揽储(chǔ)，其通知存(cún)款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商(shāng)业银行整体(tǐ)负债端成本(běn)的下降，也成为本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调(diào)的(de)开始？目(mù)前十年期国债收益(yì)率(lǜ)高(gāo)于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律(lǜ)机制(zhì)建立了(le)存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益(yì)率和(hé)以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调(diào) 14七尺是多少米呀身高7尺是多少厘米bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国性银行(xíng)下(xià)调存款利率，如(rú)一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下(xià)行。

　　高频经(jīng)济(jì)表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费：乘用(yòng)车零售较上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年以来累计同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售同(tóng)比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一(yī)般债(zhài)，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城(chéng)施(shī)策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一(yī)线、二(èr)线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生(shēng)产：受五一假期及(jí)需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎开(kāi)工率(lǜ)季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点港口货(huò)物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％，高速公(gōng)路货车通行量与(yǔ)铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅(fú)回(huí)升，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周(zhōu)均价小幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤(méi)价(jià)格回落 1.4％至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国(guó)原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利率(lǜ)小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较(jiào)上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％、 0.6％。