文|招商宏观张静静团(tuán)队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全国(guó)规模(mó)以上(shàng)工业(yè)企业(yè)绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定(dìng)企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本(běn)轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润累计增速的(de)下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去(qù)年(nián)同期相比，工(gōng)业企业(yè)经(jīng)营(yíng)绩效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成(chéng)品存(cún)货(huò)周转天数和(hé)应收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平均回(huí)收期进一(yī)步增加。2）分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采(cǎi)选业中(zhōng)非(fēi)金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的(de)利润增速(sù)表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业(yè)的利润(rùn)增速降幅(fú)依然较大；中(zhōng)游原材料加工(gōng)业(yè)和(hé)装备制造业(yè)的(de)利润增速(sù)出现(xiàn)明显分化(huà)，中游原材(cái)料加工业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度(dù)较大，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。在(zài)价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，4月(yuè)份公布的(de)工业(yè)企业利润数(shù)据已表现出明显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步增多；二(èr)，营(yíng)业收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动(dòng)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速回升的主要拉(lā)动(dòng)力(lì)。按当月(yuè)利润增速计(jì)算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽(qì)车制造(zào)、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备(bèi)制造(zào)业 、通用设备制(zhì)造业、电气机(jī)械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工美(měi)、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计增速的(de)下探(tàn)幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业(yè)利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相(xiāng)比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个行业的营业(yè)利润累计(jì)增速(sù)出现回(huí)升，其他13个行业的营业(yè)利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速均出现回落，其中回落幅度较大(dà)的(de)行业主要是(shì)农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等(děng)行业，回(huí)升幅度较大的行业主(zhǔ)要是机械(xiè)和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效的增长压(yā)力(lì)依然(rán)较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期进(jìn)一步(bù)增加。

　　数据(jù)显示(shì)，规模(mó)以(yǐ)上工业企(qǐ)业累计每百元营业收(shōu)入word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅中的(de)成本(běn)为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增(zēng)加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来(lái)看，外商(shāng)及(jí)港澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业和股份(fèn)制企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳台(tái)商(shāng)利润(rùn)同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利(lì)润(rùn)增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天(tiān)然(rán)气开(kāi)采等其他行业的(de)利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增(zēng)速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采(cǎi)、煤(méi)炭(tàn)开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑(hēi)色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和(hé)装备(bèi)制造业(yè)的利润增(zēng)速(sù)出现明(míng)显分化(huà)。中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，尽管与上个(gè)月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是(shì)整体工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速的主要拖累。中游装备(bèi)制造(zào)业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为(wèi)整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主要拉动(dòng)项。其中(zhōng)通用设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空(kōng)航天、电气机械及器材(cái)制造(zào)、仪器(qì)仪表制造(zào)增(zēng)幅延续(xù)上个(gè)月亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车销售量的提(tí)升和汽(qì)车产业链出(chū)口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低，汽车制(zhì)造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学(xué)制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶(yě)炼加工、专用设备制(zhì)造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、化学纤维(wéi)制造、金属制品(pǐn)、计(jì)算(suàn)机通信和电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制(zhì)造、铁路(lù)船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及(jí)器材制造增幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并且(qiě)增速出现明(míng)显回升，word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅(fú)由负(fù)转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制造等多(duō)个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰(shì)等多(duō)个(gè)行业的(de)利润跌幅继续扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价(jià)格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求转好速度(dù)较慢，这也意味着(zhe)下游行业(yè)的利润增速(sù)向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)和印刷(shuā)和(hé)记录媒介利(lì)润降幅放缓(huǎn)，但(dàn)持续维(wéi)持(chí)低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品增速由负(fù)转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速(sù)略(lüè)有回(huí)落(luò)，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机(jī)械和(hé)设备修理、电力(lì)热力利润增速相对较(jiào)高，燃气生产和(hé)供(gōng)应利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修(xiū)理利(lì)润累计增(zēng)速上(shàng)升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力热力(lì)利(lì)润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增(zēng)幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业企业利润数(shù)据已(yǐ)表现(xiàn)出明(míng)显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多(duō)；二(èr)，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅业、电气机械及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业(yè)、电(diàn)力、热(rè)力(lì)、燃气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业利润(rùn)增速能否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计(jì)算(suàn)），如果按最近两次探底历(lì)史来演(yǎn)绎的话(huà)，至少还要在负(fù)值(zhí)区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预(yù)计工业(yè)企业利润增速转正最(zuì)早也(yě)需(xū)等(děng)到(dào)四季(jì)度(dù)。目前我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能利用率(lǜ)持(chí)续下滑。此外，叠加营业(yè)成本高居不(bù)下导致的内部压力，本轮工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)反弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报告，报(bào)告(gào)作者张(zhāng)静(jìng)静、张一平，联(lián)系人罗丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅