来源：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)，表现为(wèi)生产恢复推动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放催化下(xià)游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四(sì)季(jì)度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或(huò)从主动去(qù)库(kù)转向被动去库。从景气度(dù)边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回(huí)落(luò)预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造(zào)业，交通(tōng)运(yùn)输、房(fáng)地产等(děng)行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度(dù)普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制(zhì)造行业(yè)景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍(réng)然(rán)受到价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复(fù)苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需(xū)求得以释放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进(jìn)，生(shēng)产端(duān)快(kuài)速恢(huī)复，是推(tuī)动年初(chū)出口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动边际转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及(jí)地产(chǎn)后周期相关的可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持(chí)出口韧性；随(suí)着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量(liàng)实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经(jīng)济转向高(gāo)质量发(fā)展、居民前(qián)期(qī)“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经济(jì)复(fù)苏的力(lì)量并不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层面(miàn)，观(guān)测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年(nián)一季度制造(zào)业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产业景气度明显提(tí)升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期计算各年份的(de)复合增速(sù)，观察各行业增加(jiā)值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加(jiā)快建设农(nóng)业强国，推进(jìn)农业农(nóng)村现(xiàn)代化的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第(dì)二产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏(sū)，增(zēng)加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后(hòu)外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商(shāng)品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第(dì)三(sān)产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前(qián)仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加(jiā)值增速明(míng)显提升，自去(qù)年四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而(ér)受益于新房和二(èr)手房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年一季度(dù)房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化(huà)，中下(xià)游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的(de)观测(cè)，我们采用(yòng)量（各(gè)行业工业增(zēng)加值增速）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来(lái)的月度(dù)数据，首(shǒu)先(xiān)将各(gè)行业增加值增(zēng)速调整为以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水平，通过(guò)对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的(de)分位(wèi)数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各行业(yè)景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端，行业(yè)整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期(qī)相关(guān)的行(xíng)业景气度最(zuì)高，部分行业(yè)步入(rù)“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分(fēn)位数水平均处(chù)在高景气度(dù)区间，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业(yè)也呈现“量价(jià)齐升”的特(tè)征；食品制造景(jǐng)气(qì)度有所回落(luò)，农副加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价齐(qí)跌(diē)”，食(shí)品制造行(xíng)业表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价格下跌主要(yào)与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库(kù)存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而(ér)随着防疫需(xū)求的降温，医(yī)药(yào)制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关(guān)。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运(yùn)输设备工(gōng)业(yè)增加(jiā)值增速(sù)改善幅度最大(dà)，受(shòu)益(yì)于国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍受制于价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中，有色金(jīn)属行业(yè)生(shēng)产端改善(shàn)幅度(dù)最大，3月增加值增速位于(yú)2019年(nián)以(yǐ)来(lái)70％分位(wèi)数水平，但受全球大(dà)宗(zōng)商(shāng)品下行(xíng)周(zhōu)期(qī)影响，价(jià)格(gé)依旧(jiù)承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升(shēng)，但由(yóu)于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏低(dī)区(qū)间，今年由(yóu)于能源(yuán)危机(jī)缓解，产品价格(gé)相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度仍(réng)处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持(chí)续(xù)扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级或是推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)性需(xū)求得以释(shì)放(fàng)；另(lìng)一方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释(shì)放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收(shōu)入增速(sù)提升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速看，今年(nián)一季度(dù)，全(quán)国(guó)居民(mín)人均可(kě)支(zhī)配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季(jì)度居(jū)民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来(lái)随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关(guān)就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数(shù)据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在(zài)筑(zhù)底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷(dài)款数(shù)据看(kàn)，3月居民部门新(xīn)增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿降低(dī)、消费和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，以(yǐ)及(jí)相关行业设(shè)备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一(yī)季度(dù)国内出口(kǒu)数(shù)据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释(shì)放，以及汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优势增强。今年(nián)在海外总需(xū)求回(huí)落背景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加(jiā)强、以及新能(néng)源产品优势(shì)强(qiáng)化，有望维持装备制造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业(yè)投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复(fù)。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去库进程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品(pǐn)库存(cún)增速呈现触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益(yì)率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期(qī)国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本(běn)周(zhōu)美(měi)国(guó)10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期权调整利差(chà)较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线ong>美欧加息步伐(fá)或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近几周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经(jīng)济活动(dòng)几乎没有(yǒu)变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总体物价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政策来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)结束后美联储将需(xū)要在(zài)一(yī)段时间(jiān)内维持利率稳(wěn)定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需要进一步进(jìn)入(rù)限制性区域，终端(duān)利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体取决(jué)于经济和(hé)金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市(shì)场(chǎng)紧张局势被视为经济(jì)和通胀前景重(zhòng)大不确(què)定性(xìng)的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不太(tài)可能(néng)从根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央行管理(lǐ)委员会(huì)对通胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一(yī)项临(lín)时(shí)政治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一(yī)致(zhì)。法案目标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制造(zào)市场的份(fèn)额从(cóng)10％提(tí)升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一(yī)份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立(lì)法措施(shī)；债务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫(yì)资金(jīn)用于(yú)日(rì)常(cháng)开(kāi)支；法案将(jiāng)减少对国(guó)税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美关(guān)系(xì)发表讲话，表明(míng)美(měi)国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻求与中国建立(lì)“建设(shè)性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受(shòu)到(dào)威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为(wèi)代价(jià)。在国际关系(xì)中，耶(yé)伦(lún)表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务(wù)问题的新(xīn)兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环比上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格(gé)指数(shù)环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西(xī)南各区价(jià)格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下(xià)跌(diē)，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面(miàn)积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用车(chē)日均零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销(xiāo)量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利(lì)率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力；国资委强调着力发(fā)展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举(jǔ)行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持(chí)续回(huí)升的(de)动力。接下来(lái)将重点做好四(sì)方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费(fèi)等重(zhòng)点领(lǐng)域(yù)；二是(shì)，下(xià)大力气稳定汽车消(xiāo)费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面(miàn)优化就业、收入分配(pèi)和消费(fèi)全(quán)链条良性循环促(cù)进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心(xīn)消费环(huán)境的政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委党委(wěi)召开扩大会议(yì)，强调推(tuī)动(dòng)国资央企(qǐ)着力发(fā)展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推(tuī)动国资(zī)央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提(tí)升科技自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升自主创新(xīn)能力；着(zhe)力(lì)发展实体经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参(cān)与共(gòng)建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示(shì)下一(yī)步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实(shí)落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协作、部门(mén)协同；二是推(tuī)动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外(wài)贸企业(yè)的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是(shì)持续(xù)增强发展动能(néng)，加快战(zhàn)略性新兴产业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落(luò)。

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