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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内(nèi)部结(jié)构分化、与终端(duān)需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在(zài)经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的周期性波动，主要(yào)由(yóu)需(xū)求(qiú)端(duān)驱动，物(wù)价作为经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出明显的周期性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一(yī)般(bān)滞后经济(jì)表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和外需拖累部分商(shāng)品价格回(huí)落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来(lái)自于(yú)食品和非食(shí)品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖(tuō)累食(shí)品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价格(gé)回落，带动交通(tōng)工具用燃料等(děng)分项环比延续低于(yú)季节(jié)性，部分(fēn)耐用品价格回落(luò)也(yě)有拖(tuō)累、与相关原材料(liào)成本压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修复较早(zǎo)的(de)领域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的商品和(hé)服务，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游行(xíng)业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造(zào)业价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线(xiàn)下消费活动持(chí)续改善等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加(jiā)基数贡献、及部(bù)分商品价格回落(luò)拖累逐(zhú)步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖(tuō)累明显，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量上(shàng)市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资(zī)料(liào)韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中(zhōng)，生(shēng)产资(zī)料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资(zī)料环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般日用品(pǐn)环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐(nài)用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上(shàng)游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下(xià)消费相关的中下(xià)游行业(yè)价格(gé)回升。4月(yuè)，多数行业环比价格(gé)回落、上游(yóu)原材(cái)料链条尤其明显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石(shí)油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分(fēn)中下游(yóu)制(zhì)造(zào)业价格有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通(tōng)缩是个(gè)伪(wěi)命题(tí)》

　　对外(wài)发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限公司(sī)

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