来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召开会议，分(fēn)析研究(jiū)当前经济(jì)形势和经济(jì)工作(zuò)。今(jīn)年以来，经(jīng)济(jì)增长好于预期。不过当前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期(qī)政策不太可能(néng)转向收紧，但是(shì)面对高质量发展要(yào)求(qiú)，也没(méi)增(zēng)量刺(cì)激政策(cè)。未来(lái)扩(kuò)大(dà)需求主要依靠(kào)自(zì)发修复消费，主动稳定投资。此(cǐ)外，产(chǎn)业政策方面强调“实体经济”支(zhī)撑，防风(fēng)险仍然是重点任务(wù)。整体看，二季(jì)度经济修复(fù)速度或将放缓，政策(cè)相对(duì)克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今年的(de)成绩，即“经济增(zēng)长好于预(yù)期(qī)”，“市场需(xū)求(qiú)逐步恢复(fù)，经(jīng)济发展呈现回(huí)升向好态势”。从一季度公(gōng)布的数据看，确实好于去年四季度时的预期。但随(suí)后(hòu)会议(yì)也提到“经(jīng)济运行(xíng)好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使得经(jīng)济转型升级面临新的阻力，推动(dòng)高质量发展(zhǎn)仍需要克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理(lǐ)解是(shì)，一(yī)季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年(nián)四季度有明显改善，但距(jù)离疫情之前2019年的(de)6％附近的增速，还有较大(dà)的差距(jù)。所以，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤(yóu)其是一季度(dù)降准(zhǔn)后，就业(yè)压力仍然(rán)存在，我们(men)认为政策(cè)短(duǎn)期不会转向收紧。“恢复(fù)和扩大需求”是当(dāng)前(qián)经济持续(xù)回升向好(hǎo)的关键所(suǒ)在。

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　　稳(wěn)增长(zhǎng)：也没增量(liàng)刺激

　　面对高(gāo)质量(liàng)的发(fā)展要求，会议强调经济要实现(xiàn)“质的有效提升”和“量的合(hé)理增长”。这(zhè)一(yī)点和去年经济工作会(huì)议(yì)精神一致。这也意味(wèi)着稳增长不会通(tōng)过强刺激的方式(shì)，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力持(chí)续(xù)增强(qiáng)”、“社(shè)会预期持(chí)续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效力和(hé)激发经(jīng)营主体活力结合起来(lái)”。我们的理解是(shì)，下(xià)一阶段更(gèng)多通(tōng)过激发市(shì)场化的力量去推(tuī)动经济修复，通(tō殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地ng)过改革开放的方式激发高(gāo)质量(liàng)的增长(zhǎng)。所以会议指(zhǐ)出(chū)，要坚持“两(liǎng)个毫不动摇”，破除影响各类(lèi)所(suǒ)有制企(qǐ)业公(gōng)平竞争(zhēng)、共同发展的(de)法律法(fǎ)规障碍和隐性壁垒。各类企业都要(yào)依法合规经营。要(yào)下决(jué)心从根本上解决企(qǐ)业账(zhàng)款拖欠(qiàn)问题。总体而言(yán)，政策刺激空间有限，主要(yào)还是以提振信心和预期、激发活力为(wèi)主(zhǔ)要手段(duàn)，让(ràng)经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资(zī)

　　会议(yì)提(tí)出，积(jī)极(jí)的(de)财政政策要“加(jiā)力(lì)提效”，稳健的货(huò)币政策要(yào)“精准有力”，延续了去年12月会议的(de)表(biǎo)述。对于政策的要(yào)求，本次会议(yì)强调“形成扩(kuò)大需求的合(hé)力”，而去年(nián)12月会议的相(xiāng)关表述是(shì)“加(jiā)强各类政(zhèng)策协调配合”，这说(shuō)明扩大需求是(shì)未来的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费。“要多渠道增加城乡居民(mín)收(shōu)入，改善消费(fèi)环(huán)境(jìng)，促进文化旅游等服务消费”。提(tí)高消(xiāo)费，主(zhǔ)要还(hái)是靠居民劳动(dòng)收入的自(zì)然修复。另一方(fāng)面，主动稳(wěn)定投资。尤(yóu)其是基建投资(zī)，是政府主动稳(wěn)增长的重点。会议提到，在超大(dà)特(tè)大(dà)城(chéng)市积极稳步推(tuī)进城中(zhōng)村改造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把(bǎ)吸(xī)引外商(shāng)投资放在更加重要的位置，稳住外贸外(wài)资(zī)基本(běn)盘。要支持有条件的(de)自贸试验区和自由(yóu)贸(mào)易港对接国际高(gāo)标准经贸规(guī)则，开展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业(yè)发展(zhǎn)：看重实(shí)体经济(jì)

　　会议强调，加快(kuài)建设现代化(huà)产(chǎn)业体系(xì)要(yào)以(yǐ)“实体经济”为(wèi)支撑(chēng)。我(wǒ)们的理解是(shì)，产业(yè)政策的重点(diǎn)是(shì)“实(shí)体经济”，这里的实体经济并不是整(zhěng)个(gè)GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相(xiāng)对(duì)应(yīng)的。

　　会议明(míng)确“要夯(hāng)实科技(jì)自立自(zì)强根(gēn)基，培(péi)育(yù)壮大新(xīn)动能”；“要巩固和扩大新能源汽车(chē)发展优势，加(jiā)快推进充电桩、储(chǔ)能等(děng)设(shè)施建设和(hé)配套电网改造”。会议指出“要重(zhòng)视通(tōng)用人工智能发展，营造创新生(shēng)态”，也(yě)提到了“重视防(fáng)范风(fēng)险(xiǎn)”。我们认为，人(rén)工智能发展到一(yī)定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网领域(yù)，要推动(dòng)平台(tái)企(qǐ)业规范健(jiàn)康发展，鼓励头部平台(tái)企(qǐ)业探索创新。

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　　防风险也(yě)是(shì)重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和信(xìn)托机构改革化(huà)险工作”；再次强调房住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加(jiā)强地方(fāng)政府债(zhài)务管理，严(yán)控(kòng)新增隐性债务”。我们认为，房地(dì)产产业(yè)链、中小金(jīn)融机(jī)构的(de)风(fēng)险出清，仍(réng)是大(dà)势所趋，地方债务的风(fēng)险也需要(yào)化解。所以今年和(hé)去年最(zuì)大的不同是疫情影响减弱，其(qí)他方面(miàn)的经济问题依然是(shì)存在的。

　　整体看，二季(jì)度经济修复速度或将放缓(huǎn)，政策相对(duì)克(kè)制。

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