金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计(jì)局(jú)4月11日发布(bù)3月份物(wù)价数据后(hòu)，近(jìn)日(rì)关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话(huà)题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首(shǒu)席(xí)经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可(kě)能(néng)是我们的(de)优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能(néng)是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取(qǔ)强刺激(jī)，更(gèng)多靠(kào)内(nèi)生(shēng)动(dòng)力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不(bù)来，有利(lì)于(yú)物价(jià)相对温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些强以(yǐ)欧(ōu)美(měi)发(fā)达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又(yòu)带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政策空(kōng)间(jiān)，无(wú)需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近期(qī)中国通胀水平较低可以看得更乐观(guān)一些，不必担心中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境(jìng)有明(míng)显改善(shàn)、企业感到盈利(lì)、订(dìng)单有(yǒu)比较强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就(jiù)业(yè)为什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自(zì)强指出，现在还处于(yú)经(jīng)济修复阶(jiē)段，疫情前正常(cháng)年份(fèn)服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年(nián)服务(wù)业只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来(lái)少创造(zào)了约1300万个岗位。“这87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些是(shì)一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业相对低迷(mí)是(shì)有原(yuán)因的，跟感(gǎn)受到(dào)的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速上(shàng)才能够逐(zhú)步消(xiāo)化(huà)之前积(jī)压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复(fù)，大概在今(jīn)年底回到(dào)疫情前(qián)的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经(jīng)济(jì)数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待(dài)，通(tōng)缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负(fù)增长、货币供应量持续下降的特(tè)征，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期(qī)的(de)物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进(jìn)一(yī)步解释，一(yī)方面，供给能力(lì)较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生(shēng)产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消退，消(xiāo)费意愿尤其是大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费需(xū)求回升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基(jī)数(shù)效应也(yě)有所影响。邹澜进一(yī)步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国际(jì)油价暴(bào)涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价(jià)格(gé)反(fǎn)季节上涨，也带来(lái)高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物(wù)价回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健(jiàn)货币(bì)政(zhèng)策(cè)注(zhù)重(zhòng)从供给侧发力(lì)，去(qù)年以(yǐ)来支持稳增长力度(dù)持续加(jiā)大，供给端见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节(jié)的(de)效(xiào)应传导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数(shù)据领先于经济(jì)数据，实际(jì)上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经济数据(jù)发布会上，国家统计(jì)发言人付(fù)凌晖就(jiù)近期市(shì)场热(rè)议(yì)的中国(guó)经济是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的来(lái)看，当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去年基数(shù)较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再(zài)加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二(èr)季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高(gāo)，这(zhè)样影响今(jīn)年二季(jì)度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随(suí)着下半年(nián)影响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除，价(jià)格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈(chéng)现复苏(sū)信号(hào)明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计(jì)下半年(nián)基(jī)数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将开始回(huí)升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物(wù)价(jià)下降既(jì)不(bù)全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高(gāo)，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不(bù)可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房(fáng)价“再(zài)通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势(shì)最(zuì)重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边(biān)际变化而言，居(jū)民消(xiāo)费(fèi)能力(lì)和(hé)购房意愿在(zài)防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央行对(duì)通缩的认定(dìng)，其主要(yào)反映局部性、外(wài)生(shēng)性(xìng)与阶段性现象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增(87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复(fù)苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行不是通缩(suō)，而是与基数(shù)效应、前期(qī)非经济政策(cè)对企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居民(mín)风险偏好下(xià)降有(yǒu)关(guān)。当前中国(guó)经济(jì)仍(réng)在持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈(chéng)现出(chū)服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过(guò)经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题。货(huò)币(bì)走高(gāo)，价格走低，这(zhè)不(bù)是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑制了(le)价格上涨。这种情况(kuàng)下货币(bì)扩(kuò)张对促进增长、扩大需求(qiú)不(bù)仅(jǐn)于事(shì)无补(bǔ)，反(fǎn)而(ér)推高不良(liáng)债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需求(qiú)或供给(gěi)的(de)不(bù)匹配，背后是(shì)居民与(yǔ)企业支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变化(huà)、海外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个(gè)原因。经济(jì)预期在经历一(yī)轮上修与下修(xiū)后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利(lì)率(lǜ)依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间(jiān)，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的(de)重(zhòng)要(yào)外部因素，物(wù)价水平的回落多与(yǔ)有效需求(qiú)不足相(xiāng)关，在(zài)传(chuán)统(tǒng)周期(qī)行业景气(qì)低迷(mí)的环境下，产业周期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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