金融界5月16日(rì)消息 国新办(bàn)今(jīn)日上午(wǔ)举行4月份(fèn)国民经(jīng)济运行(xíng)情况新(xīn)闻发布会。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表(biǎo)现均(jūn)弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国(guó)家统计局如(rú)何(hé)看待未来的(de)走(zǒu)势？

　　国家统计(jì)局新闻发言人、国(guó)民经济综合统计司司长付凌晖回(huí)应称，当前(qián)价格(gé)低位运(yùn)行主要(yào)是阶(jiē)段性(xìng)的，当前中国经济不存在通(tōng)缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的(de)情况(kuàng)来看(kàn)，今(jīn)年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一(yī)些阶段性(xìng)因(yīn)素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价格有所回落(luò)。同时，生猪市(shì)场供应总体是充足的。进入4月份以后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪肉价格(gé)下行，也带动(dòng)了食品价格的回(huí)落。4月(yuè)份，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个(gè)百分点。

　　二(èr)是(shì)能源价(jià)格降幅(fú)扩大。今年以来，受到(dào)世界经济复苏(sū)乏(fá)力、全(quán)球能源价格(gé)总体上趋于(yú)回落，对国内居民消费汽柴油价格输(shū)出(chū)型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费品降价促销。今年以来，受到汽(qì)车优惠补贴政策(cè)去年底到期影响，国六B的排放标准在今(jīn)年7月份切换，车企降价促销力度加大(dà)，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是(shì)上年同(tóng)期对比基数走高。上年(nián)同期受(shòu)到(dào)疫情冲(chōng)击，猪肉价格进入到(dào)上涨周期等因(yīn)素的影响，食(shí)品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由于(yú)国际地(dì)缘政治冲突、全球疫情影(yǐng)响(xiǎng)，去年国际(jì)油价高涨，带动了CPI中能源价格(gé)上(shàng)升。在这些(xiē)因素共同(tóng)影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，在价格(gé)中食品(pǐn)和能源由(yóu)于受(shòu)到短期因(yīn)素影响，往往波动会(huì)比较大，看价格总体的状况，更(gèng)重要(yào)的还要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保持基本稳定。从(cóng)核心(xīn)CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏低(dī)的，很重要(yào)的原因(yīn)是服务(wù)需求仍在(zài)恢(huī)复(fù)中，相关价格(gé)涨幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随(suí)着经济社会恢复常态化(huà)运行，服务需(xū)求稳步扩(kuò)大(dà)，旅游(yóu)、交通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)等价格(gé)涨(zhǎng)幅回升，带(dài)动服务价格(gé)涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大(dà)0.2个百分点(diǎn)，连(lián)续两个月(yuè)回升。未来随着服(fú)务消费需求带动增(zēng)强，价(jià)格回(huí)升也会推动核心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到(dào)国内外多(duō)重因素(sù)影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是(shì)国(guó)际输入性因素影(yǐng)响。我国部分大(dà)宗商品价格与国际市(shì)场联系比较紧(jǐn)密，今年以来受到世(shì)界经济恢复乏(fá)力影响，国(guó)际(jì)大(dà)宗商(shāng)品价格走低、国内石油、有色价(jià)格(gé)出现下降，4月份石油和(hé)天然(rán)气开(kāi)采业价(jià)格下(xià)降16.3％，化学原料和化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延(yán)加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需求不足。经济恢复(fù)常态化运(yùn)行以后，部(bù)分(fēn)行(xíng)业产能供给(gěi)充裕(yù)，但市(shì)场需求(qiú)相对不(bù)足，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭产能继续释(shì)放，进口持(chí)续增加，而电煤需求季节性(xìng)减少，市场进(jìn)入淡季，价(jià)格降幅有所扩大(dà)，4月份煤(méi)炭开采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足(zú)，而(ér)市场需求还在(zài)恢复(fù)中，价格(gé)出现下(xià)降，4月份黑色金属冶(yě)炼和(hé)压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变(biàn)动(dòng)翘尾下(xià)拉影响加大。4月份(fèn)上年价格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分(fēn)点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际输入性影响还会(huì)持续(xù)，国内(nèi)市场(chǎng)需求(qiú)仍在恢复中，部分(fēn)工业(yè)品价格短期下行情况还(hái)会延续。但是随着(zhe)国内经济(jì)恢(huī)复，市场需求(qiú)回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报告：当(dāng)前(qián)我国经济(jì)没有出现通缩

　　值得注(zhù)意(yì)的是(shì)，昨天央行发布的(de)一季(jì)度(dù)货(huò)币政策报告也提及通(tōng)缩。报告提到(dào)，我国(guó)通胀(zhàng)水(shuǐ)平处于温和区间。过(guò)去(qù)一年、五年和(hé)十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以(yǐ)来物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与供需恢复(fù)时间差(chà)和基数效应有关。我(wǒ)国经济运行开局良(liáng)好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降(jkind用法固定搭配，kind用法总结iàng)至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负值(zhí)区(qū)间。

　　总的看(kàn)，若经济(jì)保(bǎo)持正(zhèng)常(cháng)增长态势(shì)，CPI阶(jiē)段性回落(luò)的影(yǐng)响不宜夸大(dà)。

　　本(běn)轮物价回落(luò)客观上有(yǒu)以下因素(sù)：

　　一(yī)是供(gōng)给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复(fù)，PMI生(shēng)产(chǎn)分项保(bǎo)持在较(jiào)高景气区间；农副(fù)产品生(shēng)产稳定(dìng)、物(wù)流(liú)渠(qú)道畅通，也保证了居民(mín)“菜(cài)篮(lán)子”“米袋(dài)子”供应充足(zú)。

　　二是(shì)需求复苏偏慢(màn)。实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等(děng)环节本(běn)身有个过程，加(jiā)之(zhī)疫情的“伤(shāng)痕效(xiào)应”尚未消退，居民超额(é)储蓄(xù)向消费的转化(huà)受(shòu)收(shōu)入分配分化、收入预期不稳等制约，特别是汽(qì)车(chē)、家装等(děng)大宗消费需(xū)求偏弱。近(jìn)期居民出现(xiàn)提前还贷(dài)现象，也一(yī)定程度影响当期消(xiāo)费。

　　三是基(jī)数(shù)效应明显。去年国际(jì)油价(jià)一(yī)度(dù)逼近140美元(yuán)大关，今年以(yǐ)来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料(liào)和居住水电燃料的(de)同比(bǐ)增速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜(cài)价格反季节(jié)上涨，对今年(nián)也存在高基数影响。GDP等宏观经济数(shù)据(jù)同样存(cún)在(zài)明(míng)显基数(shù)效应，去年二季度受(shòu)疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下(xià)今年二季度(dù)GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受(shòu)高基数等影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年(nián)5-7月(yuè)CPI还(hái)将阶段性保持低位(wèi)，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基数(shù)降低，特别是政策(cè)效(xiào)应将(jiāng)进一步显现，市场机制发挥充(chōng)分作(zuò)用，经(jīng)济内(nèi)生(shēng)动力也在增强，供需缺(quē)口有望趋于(yú)弥(mí)合，预计(jì)下半年CPI中枢可能温和(hé)抬升，年末可能回升(shēng)至(zhì)近年(nián)均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国(guó)经济没有出现通缩。通缩主要指价格持(chí)续(xù)负增长(zhǎng)，货(huò)币(bì)供应量也具(jù)有下降趋势，且(qiě)通常伴随经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。我国物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，不符合(hé)通缩(suō)的(de)特征。

　　中(zhōng)长期(qī)看，我国经济(jì)总供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳(wěn)定，不(bù)存在长期(qī)通缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　国(guó)金宏观：通(tōng)缩讨论，可以(yǐ)休(xiū)矣

　　一问：通(tōng)缩大(dà)讨论？通缩是个伪命题(tí)，担(dān)忧(yōu)大可不必

　　物价(jià)是经济(jì)短周(zhōu)期波动的滞后指标(biāo)，不能仅以物价回落来评(píng)判经济(jì)进入“通缩(suō)”。过往经(jīng)验显示，经济的周期(qī)性波动主要由需求(qiú)驱动，物价跟随需求变(biàn)化而变(biàn)化，使得物价(jià)变化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济(jì)复苏初(chū)期，需求才(cái)刚刚(gāng)开始修复，对价(jià)格的提振(zhèn)尚不明显，使得(dé)物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以(yǐ)下(xià)。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显(xiǎn)示经济处于(yú)复(fù)苏(sū)初期。以企业中长期资金来源(yuán)刻画的有效社融增速，去年9月以来持续回(huí)升，由去年8月的(de)8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百分点(diǎn)至今(jīn)年(nián)4月的11.5％；按照有(yǒu)效(xiào)社融变化领先经济2个季(jì)度左右的(de)经(jīng)验规(guī)律，本轮(lún)信用扩张(zhāng)会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济(jì)指标已有(yǒu)所体现。

　　年(nián)初以来物价(jià)的回落，受基数(shù)、供给和(hé)外需(xū)等影响较大；伴随拖(tuō)累减弱、kind用法固定搭配，kind用法总结需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后(hòu)开始抬升。除去年基数较高外(wài)，猪(zhū)肉、鲜菜等食品(pǐn)价(jià)格(gé)回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣(yī)着等价格逐步抬(tái)升。伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中前后(hòu)开始抬升。

　　二(èr)问：资金空(kōng)转(zhuǎn)加剧，政(zhèng)策(cè)托底无用？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经(jīng)济复苏初(chū)期，资金存在一定空转(zhuǎn)较为常(cháng)见。经验(yàn)显示(shì)，资金空转多发生在经济回落、货币明显宽松阶段，部(bù)分资金滞留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来也有类似(shì)特征；有(yǒu)所不同的是，当前资金(jīn)多滞留在银行体系、而不是非银金融机构(gòu)，与居(jū)民理(lǐ)财回表(biǎo)、购房偏弱带来的居民(mín)与企业之间信用派(pài)生(shēng)偏(piān)少(shǎo)等紧密相关(guān)。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信用派生(shēng)驱动(dòng)和表(biǎo)征不同过往，企(qǐ)业有效(xiào)信用(yòng)派生(shēng)自去年9月以来持续改善，而房(fáng)地产相(xiāng)关融资拖(tuō)累(lèi)总体信用派生。传统周(zhōu)期下，信用扩张以房(fáng)地(dì)产驱动为主，使得(dé)居(jū)民贷(dài)款增长明显快于企(qǐ)业；相较之下(xià)，本轮(lún)信用修复主要靠企业融资扩张，有效社融(róng)从去年9月(yuè)开始持续回(huí)升，而居民信贷(dài)一(yī)度拖累社融(róng)回落。

　　本(běn)轮信用派生(shēng)带来的经济效应不同过往，有效信用派(pài)生对(duì)企业行为(wèi)的(de)支(zhī)持已(yǐ)开始显现。去年3季度(dù)以来，资金加速流向制造业(yè)，而房(fáng)地(dì)产相关融资显著(zhù)弱于以往，使得制(zhì)造业投资表(biǎo)现显著强于房地产；伴随(suí)融资的持续改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低(dī)了信用派生和经济增(zēng)长的弹性。

　　三(sān)问(wèn)：中观数据已现“疲(pí)态”？疫(yì)情“后遗(yí)症”或被过(guò)度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复(fù)性反弹(dàn)后走弱，主要缘(yuán)于场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫(yì)后“疤(bā)痕效(xiào)应”的存在，使(shǐ)得大家容易产(chǎn)生悲观(guān)情绪。疫(yì)情政策调整，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分高频指标报复性(xìng)反弹(dàn)后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活(huó)动多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端略晚一(yī)点(diǎn)，导致宏(hóng)观数据屡超预期的同时，市场信心反其道而行(xíng)之。

　　内生(shēng)动(dòng)能的修复已(yǐ)然开(kāi)始(shǐ)，消(xiāo)费动能或被(bèi)低估(gū)，前半程靠(kào)居民出行和企业消费，后半程靠居民(mín)消费能(néng)力的恢复。出行意(yì)愿的持续改善、企(qǐ)业经营活动正常(cháng)化等，皆(jiē)指向场景恢复带来的消费修复持续性(xìng)和弹(dàn)性(xìng)不宜低估；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服务业(yè)，及(jí)稳(wěn)增长(zhǎng)相(xiāng)关(guān)行业招工(gōng)需求在逐步修复，有助于推动(dòng)收(shōu)入(rù)与(yǔ)消费的正循(xún)环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也在累积。地产大周期向下已是(shì)共识，地(dì)产链条(tiáo)修(xiū)复(fù)会弱于传统周期；但(dàn)小(xiǎo)周期超调后的修复出现一(yī)些“积极”信号。1）高能级城市kind用法固定搭配，kind用法总结地产供给增多(duō)、质量(liàng)改善，利于需(xū)求释(shì)放(fàng)、形成供需“正向(xiàng)循(xún)环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径(jìng)增长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西(xī)部地(dì)区收入(rù)修复(fù)等，有(yǒu)利于稳定低能级城市需(xū)求。

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