来(lái)源(yuán)：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚(jiān)持加息的关(guān)键仍是通胀压力(lì)太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声(shēng)明较3月(yuè)有何(hé)变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失(shī)业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨胀仍然(rán)很(hěn)高，委员会(huì)仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员(yuán)会预计一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？关于经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现；预(yù)计(jì)美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共(gòng)识；认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是(shì)否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关(guān)于降息，强调(diào)劳动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关(guān)于银行和债务上限，强调(diào)地区性(xìng)银行发挥(huī)非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不(bù)希(xī)望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应(yīng)及时(shí)提高债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外(wài)，上(shàng)调准备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续(xù)减持美(měi)国国债、机构债务和(hé)机(jī)构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　为什么懂手机的人都不用华为lt="通胀仍高，降息尚早——美联储5月议(yì)息会议点评（海(hǎi)通宏观(guān) 李俊、梁(liáng)中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805072.png">

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关(guān)键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例如(rú)，3月美国(guó)核心(xīn)通(tōng)胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心(xīn)通胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮(lún)加(jiā)息(xī)是(shì)80年代以来最快的一次(cì)，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声明(míng)来(lái)看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳(wěn)健。不(bù)过表述修改为“1季(jì)度(dù)经济活动以适度(dù)的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持(chí)在(zài)低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然(rán)很(hěn)高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响，“在确(què)定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时间的(de)推(tuī)移(yí)将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和(hé)通货(huò)膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的，以实(shí)现一(yī)种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行(xíng)风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷(dài)的(de)收紧（上一次(cì)表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀(zhàng)的影响存(cún)在(zài)不确(què)定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可(kě)能会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和(hé)的(de)；强调，美(měi)国可能会(huì)出现轻微的(de)经济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息(xī)，或(huò)已经达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水平。美联储在3月(yuè)议(yì)息(xī)会(huì)议时，就已(yǐ)经(jīng)在(zài)讨论停止加息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然(rán)是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的(de)问题(tí)，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到(dào)了限制性水平（或(huò)已经接(jiē)近达到），也就(jiù)意味着也(yě)许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的(de)影响(xiǎng)程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上限，如果没有达成债务协(xié)议，经济(jì)后果(guǒ)“高度(dù)不确(què)定”。此前(qián)，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如(rú)果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布(bù)采取特别措施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债务(wù)违(wéi)约。美国(guó)国会(huì)预算办公室5月(yuè)1日(rì)发布的(de)最新(xīn)报告(gào)显示(shì)，美国在(zài)6月初(chū)耗(hào)尽资金的风险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统性(xìng)风险的概(gài)率或有限(xiàn)，但(dàn)中小银行破产(chǎn)或依(yī)然会出现。目前市场依(yī)然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或(huò)较(jiào)低。

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