来源：海通(tōng)宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中(zhōng)共中央(yāng)政治局4月28日(rì)召开会(huì)议，分析研究当(dāng)前(qián)经济形势和经济(jì)工作。今(jīn)年以来，经济(jì)增长好于(yú)预期(qī)。不过当前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还(hái)不强，需求仍然不(bù)足。所以，稳增(zēng)长基调延(yán)续，短期政策不(bù)太可能转向(xiàng)收紧(jǐn)，但是面(miàn)对(duì)高(gāo)质量发展要求，也没增量刺激政策。未来(lái)扩大需(xū)求主要依靠(kào)自发修复消费(fèi)，主动稳定(dìng)投资。此外，产(chǎn)业政策(cè)方面强调(diào)“实体经济”支(zhī)撑，防(fáng)风险仍然是重点任务。整体看，二季度经济修复(fù)速度或将放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议首先强调了(le)今年的成绩，即“经济(jì)增长好于预(yù)期”，“市场需求(qiú)逐步恢(huī)复(fù)，经济发展呈现回升向好(hǎo)态势(shì)”。从(cóng)一季(jì)度公布的数据看，确实(shí)好(hǎo)于去年四季度时(shí)的预期。但(dàn)随后(hòu)会议也提(tí)到“经济运行好转主要(yào)是恢复性的，内生动力(lì)还不(bù)强，需求仍然不足”。这也使(shǐ)得经济转型升级面临新的阻力，推动(dòng)高质量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四(sì)季度(dù)有明显改善，但距离(lí)疫情之前(qián)2019年的6％附近的增速，还(hái)有(yǒu)较大的(de)差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降准(zhǔn)后，就业(yè)压(yā)力仍然存(cún)在，我们认为政(zhèng)策短期(qī)不会(huì)转(zhuǎn)向(xiàng)收紧。“恢复和扩(kuò)大需(xū)求”是当前经济(jì)持续回升(shēng)向(xiàng)好(hǎo)的关键(jiàn)所(suǒ)在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺(cì)激(jī)

　　面对高质量的发展要求，会议强调经(jīng)济要实现“质(zhì)的(de)有效提升”和“量的合理增长”。这一点和去(qù)年经济工作会议精神一(yī)致。这也意味着(zhe)稳增长(zhǎng)不会通(tōng)过强刺激(jī)的方式，而是统筹(chóu)推动“经(jīng)济运行持续好转”、“内(nèi)生(shēng)动力持续增强(qiáng)”、“社会预期持(chí)续改善”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会(huì)议(yì)要求“把(bǎ)发挥(huī)政策效力和激发经营主体活力结合(hé)起来”。我(wǒ)们的(de)理解(jiě)是，下一阶段更多通(tōng)过(guò)激(jī)发(fā)市场mbb是什么公司，mbb是什么意思缩写化(huà)的力量(liàng)去推动经济修复，通过改革开放的方式激发高质量的增长(zhǎng)。所以会议(yì)指出，要坚持“两(liǎng)个毫不动(dòng)摇”，破除影响各类(lèi)所有制企业公平竞争(zhēng)、共同发展的法(fǎ)律(lǜ)法(fǎ)规障碍和(hé)隐性壁垒。各类企业都要依法(fǎ)合规经(jīng)营(yíng)。要(yào)下决(jué)心从根本上解决企业账款拖欠(qiàn)问(wèn)题。总(zǒng)体而言，政策(cè)刺激空间有限，主要还是以提振信心和预期、激(jī)发(fā)活力(lì)为主(zhǔ)要手段，让经(jīng)济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定(dìng)投资

　　会(huì)议提出，积极的财政政策要“加力提效(xiào)”，稳健的货币政(zhèng)策要“精准有(yǒu)力”，延(yán)续了去年12月(yuè)会(huì)议(yì)的表述。对(duì)于政策的要(yào)求，本次会议强调(diào)“形成扩大需(xū)求(qiú)的合力”，而去年12月会议的(de)相关表述(shù)是“加强各类政(zhèng)策协调配合”，这(zhè)说(shuō)明(míng)扩大(dà)需(xū)求(qiú)是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善(shàn)消(xiāo)费(fèi)环(huán)境，促(cù)进文化旅游等服务消费(fèi)”。提高消(xiāo)费，主要还(hái)是(shì)靠(kào)居民劳动收(shōu)入的自然修复。另一方(fāng)面(miàn)，主动稳定投资。尤其(qí)是基建投(tóu)资，是政府主动(dòng)稳增长的重点。会议提到，在(zài)超(chāo)大特大城市积极稳(wěn)步推进(jìn)城中村改造和“平急两用”公共基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸引外商(shāng)投资放在(zài)更加(jiā)重要(yào)的(de)位置(zhì)，稳住外贸(mào)外资基(jī)本盘(pán)。要(yào)支(zhī)持有条件的自贸试(shì)验区和(hé)自(zì)由贸易港(gǎng)对(duì)接国际高标准(zhǔn)经贸规则(zé)，开展改革开放(fàng)先(xiān)行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经济(jì)

　　会议(yì)强调，加快建(jiàn)设现代化(huà)产业体系要以“实体经济”为支撑。我(wǒ)们的(de)理(lǐ)解是，产业政策的重点是“实体经(jīng)济”，这(zhè)里的实体(tǐ)经济并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议(yì)明确“要夯实科(kē)技(jì)自立自强根基，培育壮大(dà)新(xīn)动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新(xīn)能源汽车发展优势，加快(kuài)推进充(chōng)电桩、储能等设施(shī)建设和配(pèi)套电网改(gǎi)造”。会议指出“要重(zhòng)视(shì)通用(yòng)人工智能发展(zhǎn)，营造创(chuàng)新(xīn)生态”，也提(tí)到了(le)“重视防范风险”。我们(men)认为，人工智能发展到(dào)一定程度(dù)，监(jiān)管(guǎn)措施(shī)也(yě)必(bì)然会跟(gēn)上(shàng)。此外，在互(hù)联网领域，要推动平台企业规(guī)范健康发展，鼓(gǔ)励头部平(píng)台企业(yè)探索创新(xīn)。

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　　防风险(xiǎn)也是(shì)重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好中小(xiǎo)银行(xíng)、保险和信(xìn)托机构(gòu)改革(gé)化险工作”；再(zài)次强调房住不炒，“做(zuò)好(hǎo)保交(jiāo)楼、保民生(shēng)、保(bmbb是什么公司，mbb是什么意思缩写ǎo)稳(wěn)定(dìng)工作”；“要加(jiā)强(qiáng)地方政府债务管理(lǐ)，严控新增隐性债(zhài)务”。我们认为，房地产产业链、中(zhōng)小金融机构的(de)风险出清(qīng)，仍是(shì)大势所趋，地(dì)方债务的风险(xiǎn)也需要化解(jiě)。所以今年和去年(nián)最大的不同(tóng)是(shì)疫情影响减弱(ruò)，其他方面的经济问题(tí)依(yī)然是存(cún)在的。

　　整体(tǐ)看，二季度(dù)经济修(xiū)复速度(dù)或将放缓，政策相对克制。

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