来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推(tuī)动出口(kǒu)形势(shì)好转，出行需(xū)求释放催化(huà)下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季(jì)度的(de)“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从(cóng)景气度边(biān)际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服(fú)务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后(hòu)经(jīng)济(jì)脉(mài)冲式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶(jiē)段国内经(jīng)济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业(yè)，交通(tōng)运输、房地产等行业景(jǐng)气度(dù)明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度表(biǎo)现为高(gāo)位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气度(dù)居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度改善幅度(dù)最(zuì)弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需(xū)求(qiú)方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务消费(fèi)需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端快(kuài)速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边(biān)际转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民(mín)收入(rù)向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷(dài)数据(jù)指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周期(qī)相关的可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复(fù)，企(qǐ)业将从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望(wàng)改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不(bù)同于(yú)海(hǎi)外国家疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经(jīng)济复苏(sū)的力量并不均泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行(xíng)业(yè)层面，观测当(dāng)前(qián)各(gè)行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各行业表现来看，今(jīn)年一季度制(zhì)造业(yè)、交(jiāo)通运(yùn)输业(yè)、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度回落(luò)，与年初(chū)出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速(sù)，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近(jìn)年(nián)来加(jiā)快(kuài)建设(shè)农业(yè)强国(guó)，推进农业农村(cūn)现(xiàn)代化的(de)目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二产业(yè)增(zēng)加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明(míng)显回(huí)落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加值增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前(qián)仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明(míng)显提升，自(zì)去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复(fù)较(jiào)慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复(fù)苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对(duì)于(yú)行业景气度(dù)的观(guān)测，我们(men)采用(yòng)量（各行业工业增加值(zhí)增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业工业品(pǐn)价(jià)格(gé)增速）分别作(zuò)为供需(xū)的(de)衡量(liàng)指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以来(lái)的月度数据(jù)，首先将各行(xíng)业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增(zēng)速(sù)的分位数水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业景气度最高，部(bù)分行业步入(rù)“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐(lè)的量价分位数水平均(jūn)处在高景气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制造行业(yè)也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有所(suǒ)回落(luò)，农副加(jiā)工行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行(xíng)业表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价(jià)格下跌(diē)主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料成本下跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也(yě)与(yǔ)年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关(guān)。其中，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备工(gōng)业增加值增(zēng)速改善幅度(dù)最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的是通用(yòng)设(shè)备、电子设(shè)备，与房(fáng)地产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水平，但受(shòu)全球大(dà)宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处(chù)在下跌区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水平；石化链条行(xíng)业生产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区(qū)间，今(jīn)年由于能源(yuán)危机缓解(jiě)，产品价格相较去(qù)年同(tóng)期(qī)也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍(réng)处在高位(wèi)，但出现(xiàn)边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价格水平(píng)同步回落(luò)。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务性(xìng)需(xū)求得以释放；另(lìng)一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利(lì)释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长的(de)线索，大概(gài)率(lǜ)来(lái)自(zì)于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一(yī)步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务(wù)消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全国(guó)居民(mín)人均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复(fù)持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进(jìn)一步提振居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据(jù)看，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净(jìng)融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新增净融(róng)资连续(xù)2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可(kě)能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第(dì)一季度城镇储户(hù)问卷调查结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意(yì)愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关行业设(shè)备投资更(gèng)新(xīn)，有(yǒu)望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据(jù)回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总需(xū)求回(huí)落(luò)背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优势强化(huà)，有望(wàng)维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈利下滑和(hé)库存高位，对制造(zào)业投资扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力(lì)。但随着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造(zào)业去库进程已(yǐ)进(jìn)入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库(kù)存增(zēng)速呈现触(chù)底反弹。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期(qī)权调整(zhěng)利差(chà)较上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高(gāo)收益(yì)债期权(quán)调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国(guó)总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在(zài)不确定性增加和对流动性(xìng)的担(dān)忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美(měi)国总体物价水(shuǐ)平(píng)温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对(duì)高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要(yào)在(zài)一(yī)段时间内(nèi)维持(chí)利率(lǜ)稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅斯特表(biǎo)示，预计(jì)今年货币政策将(jiāng)需要进(jìn)一步进(jìn)入(rù)限(xiàn)制性区域(yù)，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决(jué)于(yú)经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多(duō)数委员同(tóng)意将利(lì)率上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日(rì)公(gōng)布的(de)欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪要显示(shì)，货币(bì)政策(cè)在降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一(yī)段路(lù)要(yào)走，一些委员认(rèn)为整体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势被视为(wèi)经济和通(tōng)胀前景重大(dà)不确定性的来源(yuán)。然(rán)而除非形势显著(zhù)恶化(huà)，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落(luò)地；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会(huì)和欧洲议会(huì)通过(guò)了一项临时(shí)政(zhèng)治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振半导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推(tuī)出一(yī)份(fèn)债务上限相关立法措(cuò)施。白(bái)宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务(wù)上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法收回(huí)未使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性(xìng)的(de)”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使(shǐ)以牺牲中美(měi)关系为代(dài)价。在国际关系(xì)中，耶伦(lún)表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如(rú)帮助(zhù)面临债务(wù)问题(tí)的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格(gé)指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西(xī)北(běi)以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库(kù)存(cún)同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由上月的(de)0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢(gāng)坯(pī)库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面(miàn)积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均(jūn)零(líng)售销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利(lì)率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委(wěi)强调提振(zhèn)消费持续回升的(de)动(dòng)力；国资委强调(diào)着力发(fā)展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提(tí)振消费持续(xù)回升的动(dòng)力。接下(xià)来(lái)将重点做(zuò)好四方面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起草关于恢(huī)复和扩(kuò)大消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等(děng)重点领(lǐng)域；二是(shì)，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三(sān)是(shì)，会同有(yǒu)关方(fāng)面优化(huà)就业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造(zào)放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召(zhào)开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动国(guó)资央企着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济(jì)特别是(shì)战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要更(gèng)好推动国资央企在中国式现代化(huà)新(xīn)征程中走在前列，着力提(tí)升科(kē)技自立自强水平(píng)，提升(shēng)自(zì)主创新能(néng)力(lì)；着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业，加快推进现代(dài)化产(chǎn)业体(tǐ)系(xì)建设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企改革深化提升(shēng)行动组织实(shí)施，高水平参(cān)与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办(bàn)发布会(huì)介(jiè)绍一季度(dù)工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将(jiāng)制定(dìng)实(shí)施(shī)重(zhòng)点行业(yè)稳(wěn)增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二(èr)是(shì)推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支(zhī)持(chí)力度，配(pèi)合有关部(bù)门落(luò)实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢(huī)复，以高质量供(gōng)给促(cù)进消费(fèi)；四(sì)是持续增强发(fā)展动能，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经济(jì)恢(huī)复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落(luò)。

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