金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物(wù)价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首(shǒu)席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少(shǎo)给决策(cè)层提(tí)供了充足的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们(men)从疫情(qíng)中复苏(sū)走过3个(gè)月，并且(qiě)没有采(cǎi)取强刺(cì)激，更多靠内(nèi)生动(dòng)力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家(jiā)举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得(dé)不(bù)进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提(tí)供了(le)充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近期中国通胀水平较低(dī)可(kě十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思)以看得更乐观一(yī)些，不必担(dān)心(xīn)中国会陷入长期的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢自强(qiáng)也(yě)指出，这也是一(yī)个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改(gǎi)善(shàn)、企业(yè)感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机(jī)，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复(fù)苏(sū)，就业为(wèi)什么也没(méi)有特(tè)别明(míng)显(xiǎn)改善？邢自(zì)强指出(chū)，现在还处于(yú)经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份(fèn)服务(wù)业能(néng)创造800万个就业岗位(wèi)，但是(shì)21年(nián)、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两(liǎng)年加起来(lái)少(shǎo)创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现(xiàn)在服务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复到(dào)2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升(shēng)并(bìng)不(bù)矛(máo)盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补(bǔ)上(shàng)去年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的(de)潜在(zài)失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢(huī)复(fù)，大概在今(jīn)年(nián)底回到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新(xīn)增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计数(shù)据有(yǒu)关(guān)情(qíng)况新闻发布会。央行货(huò)币政策司(sī)司长邹(zōu)澜回应(yīng)称，我(wǒ)国不存在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要合理看待(dài)，通缩一(yī)般(bān)具有物(wù)价水(shuǐ)平持续(xù)负(fù)增长、货币供应量持续(xù)下降的(de)特征，且常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和(hé)社融(róng)增长相对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经(jīng)济基(jī)本面和高基数(shù)等因素。邹澜进(jìn)一步解释(shì)，一方面，供给能(néng)力(lì)较强。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国内(nèi)生产持续加(jiā)快恢(huī)复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一(yī)方(fāng)面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国(guó)际(jì)油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季(jì)节上(shàng)涨，也带来(lái)高基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷较(jiào)快增(zēng)长与物价回落并存，本(běn)质上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力(lì)度持(chí)续(xù)加大(dà)，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环(huán)节的(de)效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居(jū)民(mín)信(xìn)心偏弱，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数据领先(xiān)于经济数据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济数据(jù)发布(bù)会上，国家统(tǒng)计发言人付(fù)凌晖(十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思huī)就近期市场(chǎng)热议的中国(guó)经济是否会陷入通缩进行(xíng)了(le)回应。他表示，总的(de)来(lái)看，当前(qián)中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不(bù)会(huì)出现通缩。从下(xià)阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复(fù)，价格带动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于去年(nián)基数较高(gāo)，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)涨幅较高，再(zài)加(jiā)上国(guó)内受疫(yì)情影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这(zhè)样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半年影响(xiǎng)因素逐步(bù)消除，价格会回(huí)到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经(jīng)济学家激(jī)辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立(lì)，预计下半年(nián)基数(shù)效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可能(néng)低(dī)估了(le)服务(wù)业和其他不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势(shì)最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不(bù)论是(shì)从居民收入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产(chǎn)负(fù)债表的边际变化而言(yán)，居民消费(fèi)能力和购房(fáng)意愿在防疫(yì)政策(cè)优化后都在修复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩(suō)的(de)认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实(shí)则反映疫后复(fù)苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到(dào)，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是与基数(shù)效应、前期(qī)非经(jīng)济政(zhèng)策(cè)对(duì)企业家信(xìn)心(xīn)的冲击以及疫(yì)情后(hòu)居(jū)民风险偏好下降有关(guān)。当前中国经(jīng)济仍(réng)在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向(xiàng)好，并(bìng)且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复(fù)好(hǎo)于外(wài)需的特点。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅(fú)度超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑(yì)制了(le)价格上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下货(huò)币扩张(zhāng)对促进(jìn)增长、扩大需(xū)求(qiú)不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货(huò)币与(yǔ)有效需求(qiú)或供给的不(bù)匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外(wài)市场转向三个原因(yīn)。经济预(yù)期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利(lì)率依然有小幅下行空间，权(quán)益成长风格(gé)会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩(suō)环境(jìng)下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重(zhòng)要外部(bù)因素，物价水(shuǐ)平(píng)的(de)回落多与有效需求不足相关(guān)，在传统周期(qī)行业(yè)景(jǐng)气低迷的环(huán)境(jìng)下，产业周期上行的成长行(xíng)业(yè)优势凸(tū)显。

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