金融界(jiè)4月(yuè)21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日(rì)关于所(suǒ)谓“通缩”的话题(tí)就不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称(chēng)，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充足的(de)政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们(men)产能(néng)充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端(duān)，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价(jià)相对温(wēn)和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国(guó)家(jiā)举例(lì)，疫(yì)情(qíng)之后货币政策强(qiáng)刺激，带(dài)来高通胀(zhàng)后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来银(yín)行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们(现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子men)的优势，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充足(zú)的(de)政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低(dī)可(kě)以看得更乐观一些，不必担心中国(guó)会(huì)陷入(rù)长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是(shì)一个(gè)滞后指标，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需(xū)要经济环(huán)境有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业(yè)为什(shén)么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现(xiàn)在还(hái)处于经济(jì)修复阶(jiē)段，疫情(qíng)前正常(cháng)年份服务业(yè)能创造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子(fú)务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创造(zào)了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是一(yī)种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相(xiāng)对低(dī)迷是有(yǒu)原因的(de)，跟感受到的服(fú)务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回(huí)到(dào)潜在增速上，只有(yǒu)回到(dào)潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性(xìng)行业可能(néng)要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂(chǎng)价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一(yī)季(jì)度新增贷(dài)款却创(chuàng)纪录，引发了关(guān)于通缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经(jīng)济数据，反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数据有关(guān)情况新闻(wén)发(fā)布(bù)会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物(wù)价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基本面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足(zú)。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消费需求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节(jié)上涨，也(yě)带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落(luò)并(bìng)存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健(jiàn)货(huò)币(bì)政(zhèng)策注(zhù)重(zhòng)从(cóng)供给侧发(fā)力，去(qù)年以来(lái)支持(chí)稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见(jiàn)效较快。但(dàn)实体经济(jì)生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等环节(jié)的效(xiào)应(yīng)传导(dǎo)有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融(róng)数据(jù)领先于经济数(shù)据，实际上反(fǎn)映(yìng)出(chū)供需恢复(fù)不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济数(shù)据发布会上，国(guó)家(jiā)统计发言人付凌晖(huī)就近期市场热(rè)议(yì)的(de)中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他(tā)表示，总(zǒng)的来看，当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现(xiàn)来看，由于(yú)去(qù)年基数较高，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上(shàng)国(guó)内(nèi)受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致去年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低(dī)位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年(nián)影响(xiǎng)因素逐步消(xiāo)除，价格会(huì)回(huí)到(dào)一(yī)个合(hé)理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数(shù)据(jù)呈现复(fù)苏信(xìn)号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下(xià)降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不(bù)计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一(yī)。华(huá)泰宏观认为，不论是从居(jū)民收(shōu)入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际变化而言，居(jū)民消费能力和(hé)购房(fáng)意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势(shì)并不(bù)满足央(yāng)行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反(fǎn)映(yìng)疫(yì)后复(fù)苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济(jì)政策对企业家信心的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好下降有关。当前中国(guó)经济(jì)仍在(zài)持续(xù)恢(huī)复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命题。货(huò)币走(zǒu)高，价格走(zǒu)低，这不(bù)是(shì)通缩，是(shì)产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制(zhì)了价格(gé)上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货(huò)币(bì)扩张对促进增(zēng)长、扩大需(xū)求不仅于(yú)事无补(bǔ)，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复(fù)苏的本质是(shì)货币与有效需求或(huò)供给的不(bù)匹配，背(bèi)后是居民与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济预期(qī)在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏(hóng)观预期波动率再(zài)次(cì)抬升，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏(sū)环境(jìng)延(yán)续(xù)，长端(duān)利率依然(rán)有(yǒu)小(xiǎo)幅(fú)下行空(kōng)间(jiān)，权益成长风格(gé)会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气(qì)行业(yè)的(de)稀缺是促成成长牛的重要(yào)外(wài)部因素，物(wù)价水平的回落多与(yǔ)有效需求不(bù)足相关，在传统周期行业景气低迷(mí)的(de)环境下，产业周期上行(xíng)的成(chéng)长行业优势凸显(xiǎn)。

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