金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月(yuè)11日发(fā)布3月份物价数据(jù)后，近日(rì)关于(yú)所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利中国首席经济(jì)学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复(fù)苏走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之(zhī)后货(huò)币政(zhèng)策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他(tā)看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低(dī)可以看得更乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的需求(qiú)低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也(yě)是一个滞后指标，不会率(lǜ)先(xiān)好转(zhuǎn)，需要(yào)经(jīng)济(jì)环(huán)境有明显改(gǎi)善、企业感到(dào)盈利(lì)、订单(dān)有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率(lǜ)先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现在还(hái)处于经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务(wù)业(yè)只创造了(le)100万(wàn)个(gè)岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复到原来的(de)轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受到的(de)服务业(yè)在回升(shēng)并不(bù)矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的(de)坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐(zhú)步消化之前积(jī)压的潜(qián)在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布(bù)3月物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数(shù)）同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生(shēng)产者出(chū)厂(chǎng)价格(gé)指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回落(luò)，一(yī)季度(dù)新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领先于经(jīng)济数(shù)据(jù)，反映出供需恢复不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行(xíng)举行2023年(nián)一(yī)季(jì)度金(jīn)融统计数据有关情况新闻发布会(huì)。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜(lán)回(huí)应(yīng)称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有(yǒu)物价水(shuǐ)平(píng)持续负(fù)增长、货币(bì)供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经(jīng)济(jì)衰退。当前我(wǒ)国(guó)物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量(liàng)）和社(shè)融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进(jìn)一步(bù)解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复(fù)，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗(zōng)消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也(yě)有所影响。邹澜(lán)进一(yī)步指出，去年(nián)3月国(guó)际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币(bì)政(zhèng)策注重从供(gōng)给侧(cè)发(fā)力，去年(nián)以来支持(chí)稳(wěn)增长力度持续加大(dà)，供给端见效较快(kuài)。但实体经济(jì)生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环(huán)节的效应传导有一(yī)个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企(qǐ)业(yè)和(hé)居民(mín)信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度经济数(shù)据发布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就近期市(shì)场热议的中国经济是否会陷入通(tōng)缩进行了(le)回应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物(wù)价(jià)会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格(gé)表现(xiàn)来看，由于去(qù)年基数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低位，但这(zhè)不说明通(tōng)货(huò)紧缩(suō)。随着下(xià)半(bàn)年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言，当(dāng)前数据(jù)呈(chéng)现复苏信号明显，通缩(suō)观点(diǎn)并不成立(lì)，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难(nán)持续(xù)，货币(bì)供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是(shì)更广义的通胀走势(shì)最重要的风向标之一(yī)。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民(mín)收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债(zhài)表的(de)边际变化而言，居民消费(fèi)能力(lì)和购房意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一季度CPI走势(shì)并(bìng)不满足央行对通缩的(de)认(rèn)定，其(qí)主要反映(yìng)局部(bù)性(xìng)、外生性与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看似(shì)反常(cháng)，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当(dāng)前(qián)的物(wù)价(jià)下行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经(jīng)济(jì)政策(cè)对(duì)企(qǐ)业(yè)家(jiā)信心的冲击(jī)以及疫(yì)情后居民(mín)风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反映经济恢(huī)复向好，并(bìng)且呈现出服务(wù)业好于工业(yè)、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民(mín)经(jīng)济研究所副(fù)所长(zhǎng)王小(xiǎo)林心如生肖，林心如生肖属什么鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过(guò)经济增长的情林心如生肖，林心如生肖属什么况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题(tí)。货币(bì)走(zǒu)高，价格走(zǒu)低，这(zhè)不(bù)是(shì)通缩，是(shì)产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了(le)价格上(shàng)涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不良债务，加剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认为，造(zào)成当前(qián)“类通缩(suō)”复(fù)苏的本质是(shì)货币与有效需求或(huò)供给的不匹配，背后(hòu)是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经历一轮(lún)上修与下修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军(jūn)宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观(guān)预期(qī)波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅(fú)下行空间，权益(yì)成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策(cè)略也(yě)指出(chū)，通(tōng)缩环境(jìng)下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛的重要(yào)外(wài)部因素(sù)，物价水平的(de)回落多与有(yǒu)效需求(qiú)不(bù)足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下，产业(yè)周期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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