文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存(cún)款(kuǎn)在(zài)连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积(jī)攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本市场走势至(zhì)关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回(huí)答两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题的回答(dá)取决于存(cún)款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民(mín)存款的主(zhǔ)要(yào)有这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并(bìng)提前还(hái)贷，但因为投资、购房(fáng)等下(xià)滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存(cún)款化的(de)结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理(lǐ)财(cái)存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖累相(xiāng)比于(yú)去年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民消(xiāo)费和购房(fáng)行为修复(fù)，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于(yú)理(lǐ)财市场(chǎng)的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的(de)原(yuán)因一是(shì)居民存款理财(cái)化；二是(shì)提前(qián)还贷(dài)规模(mó)增(zēng)加。因为居民收入和(hé)消费数据(jù)不足(zú)，暂时(shí)无法判断(duàn)消(xiāo)费(fèi)和收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流(liú)理(lǐ)财(cái)是4月(yuè)存款回落的(de)核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民(mín)增配理财等(děng)资产是(shì)理财风险降(jiàng)低、收(shōu)益回升和存款利率(lǜ)下滑共同(tóng)作用(yòng)的结果(guǒ)。受(shòu)益于(yú)债券市场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款(kuǎn)利率，存(cún)款对(duì)居(jū)民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居(jū)民的吸引力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上看(kàn)，随(suí)着破净(jìng)率进一(yī)步回落(luò)，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值(zhí)相(xiāng)比(bǐ)于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率(lǜ)还(hái)在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山(shān)等多地(dì)继续(xù)降低首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推动提前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居民(mín)少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下(xià)来的(de)超(chāo)额储蓄已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始(shǐ)部(bù)分回流理财(cái)市场了(le)，且5月初(chū)这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的还(hái)贷在(zài)后续几个月里(lǐ)或继(jì)续成为超额存款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明显(xiǎn)改善(shàn)或部(bù)分表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持有分化(huà)且(qiě)并(bìng)非主要来自消费，后续超(chāo)额(é)储蓄(xù)对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化(huà)成(ché索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的ng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的主要流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭利(lì)率存在明(míng)显利差，居(jū)民(mín)提前还贷行(xíng)为或将(jiāng)延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资(zī)而积攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财市(shì)场环境好转和存款利率下滑的(de)背景下或将继(jì)续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用(yòng)金融机构住户存款余(yú)额+4月(yuè)新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前偿付的金额在(zài)资产池未(wèi)偿(cháng)本金(jīn)余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预(yù)期，理财(cái)市场波动加大

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