金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委(wěi)的一(yī)封声(shēng)明，让城投债成(chéng)为关注(zhù)的(de)焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方(fāng)政府(fǔ)的偿(cháng)债能(néng)力已经越来(lái)越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经(jīng)济学家李迅雷(léi)发文称，地方(fāng)债(zhài)包括地方一(yī)般债、专项债和(hé)包括(kuò)城投债在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金(jīn)等(děng)在(zài)内的机构投资者是地方(fāng)债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还(hái)是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出(chū)，“化(huà)债工作推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在土地财(cái)政缩(suō)水的背景下(xià)，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题(tí)又凸(tū)显出(chū)来。在我国(guó)政府杠杆率水(shuǐ)平并不(bù)算(suàn)高的前提下，我国地方政府(fǔ)的(de)杠杆率水平确实(shí)够高(gāo)了。需要调整(zhěng)中央(yāng)和地方(fāng)之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应(yīng)加大中央(yāng)政府(fǔ)的发债(zhài)规模(mó)，为地方经济减负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当前(qián)中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的(de)信用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要(yào)保持。

　　湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号pan style="BOX-SIZING: border-box">李迅雷(léi)建议(yì)给予困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在(zài)政(zhèng)策(cè)上(shàng)大力(lì)度(dù)支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银行的(de)低(dī)息(xī)资金(jīn)来降低(dī)债务成本(běn)，让债务(wù)更加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央(yāng)政策上支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷(léi)金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处(chù)置地方债(zhài)务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台(tái)成为地方债(zhài)务(wù)主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发行(xíng)的公司债(zhài)券(quàn)和(hé)中(zhōng)期票据。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由(yóu)地方政府投融资机(jī)构(gòu)转变为(wèi)市(shì)场化运营主(zhǔ)体，地(dì)方(fāng)政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市(shì)场(chǎng)仍然(rán)把城投债看作(zuò)由(yóu)地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司(sī)通常(cháng)都是(shì)地方政府(fǔ)下设的投融资(zī)机构，很(hěn)难完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市(shì)场化的企业。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模(mó)也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城投(tóu)有息(xī)债(zhài)务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全国(guó)城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经(jīng)成为(wèi)地方(fāng)债(zhài)务的主(zhǔ)要体现形式，规(guī)模明(míng)显超过地方政府的一般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债券余(yú)额大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今并无(wú)违约案例，说明(míng)城投债(zhài)仍属(shǔ)于(yú)地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标(biāo)违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付(fù)，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前(qián)市(shì)场(chǎng)对地(dì)方政府债务增长和财政收(shōu)入增速下(xià)降甚(shèn)至(zhì)负增(zēng)长(zhǎng)的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的(de)东北、中(zhōng)西(xī)部省份，城投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债务利息覆(fù)盖(gài)程(chéng)度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城投拿(ná)地(dì)之后，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造(zào)成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和(hé)天(tiān)津等近几年(nián)融资成本仍(réng)在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资(zī)成本有(yǒu)所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利(lì)率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏(sū)不(bù)及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不(bù)能(néng)解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经(jīng)济发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府(fǔ)部门仍(réng)需要持续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需要(yào)增强城投(tóu)债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但(dàn)建议给予(yǔ)困(kùn)难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度(dù)支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还(hái)旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国有资产来(lái)偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策(cè)上(shàng)的支持。因为今年(nián)3月1日，国(guó)资委在(zài)对政协十三(sān)届(jiè)全(quán)国(guó)委员会第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提(tí)案的答(dá)复中(zhōng)表示，将适时出(chū)台制度规定及操作(zuò)细则，探(tàn)索国有权益份额规范化退(tuì)出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合(hé)伙(huǒ)企(qǐ)业的(de)优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通(tōng)过(guò)出(chū)让国有企业(yè)股权获得收入偿(cháng)还债务(wù)，典(diǎn)型案(àn)例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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