2022年是国内(nèi)实施“双碳战(zhàn)略”的攻坚之年，作为新能源的重(zhòng)点领域，光伏设备行业备受(shòu)瞩目。尽管在政策扶(fú)持(chí)和行业高成长性背(bèi)景下(xià)，上市企(qǐ)业产(chǎn)量不断扩大(dà)，营收、归(guī)母净利(lì)润不断增长(zhǎng)，但行业别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了内(nèi)上中下游板块的盈(yíng)利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院的数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，光伏设(shè)备产业链盈利参差不齐。光伏设(shè)备行业主(zhǔ)要分(fēn)为5大板块，分别是上(shàng)游的硅料硅(guī)片生产加工板块，中下游(yóu)的光伏加工设备、逆(nì)变器(qì)、光(guāng)伏辅材和光伏电池(chí)组(zǔ)件(jiàn)。利润结构整体呈(chéng)现金字塔(tǎ)结(jié)构，上游板块处(chù)于金(jīn)字塔(tǎ)底层(céng)，2022年3家相关企业净(jìng)增长(zhǎng)的利润贡献占比就(jiù别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了)高达55.59％，而中下(xià)游45家企业总体利润贡献(xiàn)度(dù)小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅(guī)片价格下行预期增加(jiā)，结合对企业(yè)经营(yíng)数据(jù)变化(huà)的分析，可以看出：光伏设备的上(shàng)游将迎来(lái)降价(jià)与去库存阶段，这对于(yú)中下(xià)游企业来说(shuō)意味着原材(cái)料成本得到控制，利于企业经营能力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增长

　　在(zài)“双碳(tàn)战略(lüè)”背景下，作(zuò)为清(qīng)洁(jié)能源重要方(fāng)向的光(guāng)伏(fú)设(shè)备，市场加(jiā)大(dà)对上市公(gōng)司的扶(fú)持(chí)力(lì)度(dù)。金融界(jiè)上市(shì)公(gōng)司研究院(yuàn)统计(jì)发(fā)现，行业(yè)中48家(jiā)上市公司，有33家(jiā)2022年获得(dé)的政(zhèng)府(fǔ)补(bǔ)助较2021年增(zēng)加；累计获得(dé)政(zhèng)府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加(jiā)大(dà)扶持背后，与之同步的是上市企业经营(yíng)规模不断(duàn)扩(kuò)大，利润增速可观。产量方面(miàn)来看，根据(jù)国家能源(yuán)局数据，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万吨(dūn)，同比(bǐ)增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造端产量均实(shí)现50％以上增速(sù)。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光伏设备行业实现归母净利润(rùn)118.05亿元(yuán)，至2022年增(zēng)长(zhǎng)至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净利润增速达到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以(yǐ)内(nèi)的企业，分别为(wèi)8家、12家和(hé)19家。仅有福斯特、安彩(cǎi)高(gāo)科等9家企业2022年(nián)业(yè)绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年实现归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增(zēng)速(sù)居行业(yè)第2。公司在去年(nián)电(diàn)池片环节尤其(qí)是大尺寸电池(chí)处于(yú)供不应求的状(zhuàng)态，年内累计实现电池销(xiāo)量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力持续(xù)提(tí)升。

　　表格(gé)：2022年光伏(fú)设(shè)备行业(yè)归母净利润增速居前(qián)的企业(yè)

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市(shì)公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　上游板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利率2年增长20个(gè)百(bǎi)分点，3家企(qǐ)业净(jìng)利(lì)润贡献(xiàn)过半

　　光伏设备(bèi)行(xíng)业整体(tǐ)毛(máo)利率(lǜ)为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分(fēn)析(xī)发(fā)现，上中下游呈(chéng)现(xiàn)的结(jié)果(guǒ)参差不齐，上游(yóu)硅料硅片享受到光(guāng)伏(fú)产业(yè)的(de)红(hóng)利，行(xíng)业(yè)有(yǒu)竞争(zhēng)壁垒，参与厂商较少(shǎo)，企业毛利(lì)率较高；而中下(xià)游多数板(bǎn)块毛(máo)利率不(bù)及行业(yè)平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游的硅(guī)料硅片2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利率(lǜ)第2低，仅(jǐn)高过光伏电(diàn)池(chí)组件。但2022年板(bǎn)块毛利率上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备行业(yè)毛利率最高的板块(kuài)。

　　硅(guī)料硅片(piàn)板(bǎn)块毛(máo)利率较快提升，首(shǒu)先是源于供不应求背景下的涨价。作为光伏设备行业(yè)的原材料方(fāng)，硅料(liào)硅片(piàn)板(bǎn)块(kuài)可以形容其(qí)为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅片(piàn)价格波动(dòng)巨大，但从2020年以来的数据(jù)来看，硅片价格依然处于高位。特别是(shì)上半年硅片价(jià)格持续高位(wèi)运行(xíng)，硅片需求(qiú)端(duān)旺(wàng)盛之下(xià)，众多硅片、电池厂(chǎng)商纷纷与硅料(liào)企业签订巨额订单，提前完成备货(huò)。

　　上游的(de)头部(bù)企业代表之一(yī)通(tōng)威股(gǔ)份，曾在2022年报中提及(jí)量(liàng)价双升，指出受益于多晶硅产能缺口，相关(guān)产品持续扩产，价格同比上涨显著，进而带动毛(máo)利率提升。

　　其(qí)次，硅料硅片板(bǎn)块进(jìn)入壁垒高，深耕该领(lǐng)域的企业容易形成(chéng)规模(mó)效应。这(zhè)一板块(kuài)仅有3家上(shàng)市公(gōng)司，不(bù)容易形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩均呈现爆发式增长，平(píng)均归母净利润增速(sù)为172％，特别是(shì)大全(quán)能源2022年归母净(jìng)利润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备(bèi)行业2022年累计归母净利(lì)润增长606.30亿(yì)元，而通威股份、大全能源(yuán)和TCL中环3家硅(guī)料硅片企业归母(mǔ)净利(lì)润就增(zēng)长了(le)337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总(zǒng)共(gòng)实现(xiàn)归母净利(lì)润516.66亿元，占光伏设备行(xíng)业(yè)整体归母净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料(liào)硅片企(qǐ)业经营情况

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下游”内卷”，中游两大板(bǎn)块平均毛利(lì)率不超17％

　　相比风光(guāng)的上游，中下(xià)游涉及(jí)光伏电池组件(jiàn)、光伏辅材等领域参与厂商较多，企业间(jiān)竞争激烈。整体(tǐ)而言，光(guāng)伏设(shè)备中下游板块2022年毛利(lì)率呈现(xiàn)下(xià)行趋势，45家企业平均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而(ér)影响公司盈利情况。上(shàng)游硅料硅片爆赚的背后(hòu)，是中下游45家(jiā)企业2022年归母净利(lì)润累计增(zēng)长269.25亿(yì)元，净(jìng)利润增长贡献(xiàn)没有(yǒu)过(guò)半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛(máo)利率(lǜ)数据来看，中下游领域的(de)光伏加工设备和逆变器毛利率3年(nián)来基本持平，而光伏(fú)辅材(cái)和光(guāng)伏电池组件毛利(lì)率下滑明显，特(tè)别是光伏电池(chí)组件成为毛利率最低的板块。

　　表格(gé)：光伏设备行业不同板块的毛利率情况

　　制图：金(jīn)融界上市公司研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵(líng)财(cái)经

　　具体来看，光伏(fú)电池组件(jiàn)板块11家上市(shì)公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业(yè)隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板(bǎn)块(kuài)第(dì)2。航(háng)天(tiān)机电、协鑫集成(chéng)和亿(yì)晶光电(diàn)毛利(lì)率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块(kuài)涵(hán)盖18家企业，企(qǐ)业数量较多竞争激烈(liè)。这一(yī)板块毛利率2020年(nián)以来逐年下滑(huá)，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料(liào)涨价等因素影响，福莱(lái)特的主业光伏玻(bō)璃毛利(lì)率下降12.39个百分点，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比而言，逆变(biàn)器板块有6家企业，数量(liàng)相对较(jiào)少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份(fèn)的(de)毛利率在该板(bǎn)块第(dì)一，达到42.75％。此外，作为逆变器(qì)板(bǎn)块的绝对龙头(tóu)，阳光电源2022年(nián)毛利率为(wèi)24.55％，提升2个(gè)百(bǎi)分点以上(shàng)。公司去年(nián)逆变器(qì)全球出货量达77GW，逆变设备全球累(lèi)计装(zhuāng)机(jī)量已突破340GW，逆变器在全球主(zhǔ)流(liú)市(shì)场占有率第一。

　　硅料硅片存货周(zhōu)转速度放慢，中下游盈利能力(lì)有望改善

　　光(guāng)伏(fú)设备行业(yè)上游(yóu)“躺赚”，中下游(yóu)“内卷”是行业(yè)写照，而自2022下(xià)半年硅料硅片价格自高位走出(chū)下行(xíng)趋(qū)势，行业(yè)格局将发(fā)生(shēng)怎样的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)2022年单晶硅等硅(guī)片的阶段高(gāo)点，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国有色金属(shǔ)工(gōng)业协会硅业(yè)分会公布的最新(xīn)数(shù)据，5月11日(rì)当周(zhōu)M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价(jià)降(jiàng)至5.25元/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格(gé)区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降至(zhì)7.28元/片，周环(huán)比降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企业的经营(yíng)数据也可看出硅片价格下(xià)跌对(duì)上游公司(sī)盈(yíng)利的影(yǐng)响。今年(nián)一季度(dù)，大(dà)全能(néng)源实现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份(fèn)和TCL中环(huán)相比2022年(nián)同(tóng)期(qī)增长动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今年(nián)一季度存(cún)货周转率数据发现(xiàn)，无论是(shì)环比还是同(tóng)比，相(xiāng)较(jiào)而言都有明显下行趋势(shì)，说明当前有库存积压风险。以大全能源为(wèi)例(lì)，2022年(nián)一(yī)季度(dù)存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企业存货(huò)周转(zhuǎn)率变化趋势(shì)

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　专业人士认为(wèi)，上游硅料硅片面临短期供过于(yú)求的局(jú)面，在(zài)清理(lǐ)库(kù)存的(de)阶段(duàn)下，硅片(piàn)价格还有进一步下行(xíng)空间。这对于光伏电池组件、光伏加(jiā)工设备(bèi)等对(duì)中下游板块，将能较好(hǎo)控(kòng)制原材料(liào)成本，对提升(shēng)毛(máo)利率(lǜ)、营(yíng)收率等有一定帮助。

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