美国债务上限(xiàn)危(wēi)机暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日，美国国(guó)会(huì)众议院通过了(le)一项关于联邦政府债务上限和(hé)预算(suàn)的法案，隔日参(cān)议(yì)院通过，根据法案(àn)政府(fǔ)开支(zhī)将(jiāng)受到上限制(zhì)约直至2024年结束(shù)，但可以避免发生债务违约。根据美国国会预算办公室数据，目前美国联(lián)邦债务规模约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生(shēng)产总值比(bǐ)例已(yǐ)超(chāo)过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上(shàng)，二战以来，美国已103次调整(zhěng)债务上(shàng)限(xiàn)，尽管未曾出现过实质性债务违约(yuē)，但(dàn)债务上限危机仍(réng)可从(cóng)市场(chǎng)预期、流动(dòng)性、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机制作用(yòng)于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多(duō)位业内人士对《中国(guó)基(jī)金报》记者表示，在目前美国债务(wù)上限(xiàn)情景下，中长期看美债上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视(shì)，亚(yà)洲等新兴市场股(gǔ)票表现将更(gèng)具韧性，而市(shì)场关注的重点也将重新回到美联(lián)储的货币政策上(shàng)来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债(zhài)务共有22次触(chù)及(jí)法(fǎ)定上(shàng)限，每次债务上限触及后均得到(dào)了上调或暂(zàn)停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债(zhài)务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数最(zuì)大(dà)下(xià)调幅度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次(cì)债务危机(jī)谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参差(chà)，日经225指数创(chuàng)1990年以(yǐ)来新高，香(xiāng)港(gǎng)恒生指数则跌(diē)至(zhì)年内新低(dī)。

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底(dǐ)违约的可能性(xìng)非常(cháng)低，但此前(qián)因为市场(chǎng)担忧(yōu)发(fā)生发生(shēng)违约，很多国家和行业都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市场表(biǎo)现相对于美国(guó)和发达市场更具韧(rèn)性(xìng)，得益于较(jiào)佳的盈(yíng)利增(zēng)长前景和(hé)具吸引力的(de)相对估值，尤(yóu)其(qí)看好中(zhōng)国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认(rèn)为，盈利才(cái)是关键催化剂。中国今年首季盈(yíng)利增长(zhǎng)较去年第四季有所改善，有助提振对中(zhōng)国资产的(de)信心(xīn)。与亚洲(zhōu)其他(tā)地区(qū)（日本除外）相(xiāng)比，中(zhōng)国股市的(de)估(gū)值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太(tài)区（日本除外）全球(qiú)市场(chǎng)策略师赵耀庭也(yě)对记者表示，债务协议(yì)的顺(shùn)利(lì)通(tōng)过消除了美国(guó)乃至全球面临(lín)的一个(gè)不明朗(lǎng)因(yīn)素(sù)，进而短(duǎn)暂提振市(shì)场情绪(xù)。中航信托宏观策略总监吴(wú)照(zhào)银(yín)对记者称，因投资者对两(liǎng)党(dǎng)达成一致有确定的预期(qī)，所以近期美国以(yǐ)及全球资本市场并没有对美(měi)国债(zhài)务上限问题(tí)过度反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产(chǎn)对于(yú)美债危机的叙(xù)事反(fǎn)应都较为(wèi)平(píng)淡，但(dàn)野(yě)村东方国际证券资产管理部(bù)总经理兼投资总(zǒng)监肖(xiào)令(lìng)君对记者(zhě)表示(shì)，从中长期的资产配置角度(dù)出发，诸(zhū)如美债上(shàng)限等(děng)类似(shì)的尾部(bù)风险(xiǎn)事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元化(huà)低相关性资产配置、二是支付保险费的另类策略(lüè)，为组合(hé)提供下(xià)行保(bǎo)护(hù)。回顾美债上限危机历史，看到避(bì)险资(zī)产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显(xiǎn)的超额(é)收益，因此(cǐ)组合配(pèi)置中保有一定比(bǐ)例的避险资产有助对冲投资组(zǔ)合(hé)波动。”肖(xiào)令(lìng)君进(jìn)一(yī)步阐述道(dào)。

　　长(zhǎng)江证券在(zài)黄(huáng)金与美(měi)债季度展望中(zhōng)也提到，黄金作为典型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续(xù)走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定性仍然较高，同时全(quán)球整体风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还提到，另(lìng)一(yī)方面，极端(duā反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系n)危机环境下，大类资产(chǎn)会呈现同(tóng)涨同(tóng)跌(diē)的特征(zhēng)，如2020年(nián)3月极度(dù)恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持(chí)现(xiàn)金，传统避险资产随(suí)同(tóng)风险资产一起(qǐ)下(xià)跌，因(yīn)此以期权保护组合下行(xíng)风险(xiǎn)是另一种方式。美(měi)债违约(yuē)并非我(wǒ)们的(de)基准假设(shè)，如果出(chū)现此(cǐ)类尾(wěi)部风险(xiǎn)，做多波动率、以(yǐ)及做空风险资产的衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席美国(guó)经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信(xìn)用市(shì)场(chǎng)的最佳(jiā)非(fēi)对称对冲策略(lüè)是做(zuò)空美国高评(píng)级银行（评级下(xià)调、对(duì)手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严(yán)反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系重的(de)衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美债上限的(de)提升，将促(cù)进美联储停止紧缩(suō)货币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府(fǔ)的(de)财政(zhèng)支(zhī)出得到了(le)保证，在两(liǎng)年内可以继续举(jǔ)债。最近两周(zhōu)的美债谈(tán)判(pàn)关键期(qī)，美国(guó)三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一(yī)步(bù)有良好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财政政策(cè)和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过(guò)债(zhài)务上限法案，市场关(guān)注焦点再度回到(dào)美国(guó)未来(lái)的财政政策和货币政策上。肖令君认为(wèi)，如果未(wèi)出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联储可能(néng)会持续关注(zhù)就业数据和工商(shāng)业运行(xíng)情况(kuàng)，等(děng)待市场(chǎng)自然降温至浅萧(xiāo)条后(hòu)再(zài)开启降息，年内降息(xī)的乐观预期(qī)存在修正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美(měi)国经济(jì)韧(rèn)性好于预期，如果年(nián)核心(xīn)PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继续加息(xī)的(de)可能，但(dàn)加息周期已接近尾声(shēng)，利率基本(běn)见顶的趋势(shì)不会改变，因此预(yù反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系)计加(jiā)息对(duì)市(shì)场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债(zhài)务上(shàng)限协议通过后，美国财(cái)政部预(yù)计将(jiāng)可于未来7个(gè)月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场流动性收紧，这或将产生显著的(de)吸力作用。债(zhài)券收益率或将(jiāng)随着(zhe)资(zī)本(běn)流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国(guó)财政(zhèng)部(bù)的(de)工作重点是(shì)如何为美债找到(dào)买家，其中有三个重要(yào)看点，即第一(yī)，美联储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛售美债；第二(èr)，以(yǐ)中国(guó)为代(dài)表的贸易(yì)顺差国是否(fǒu)购买美(měi)债；第(dì)三，美国国内普通家(jiā)庭可能成为购买美(měi)债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美(měi)联(lián)储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来(lái)是否要调整货币政(zhèng)策(cè)停止缩表(biǎo)抛售(shòu)美(měi)债。如果美联储缩表(biǎo)卖出(chū)美(měi)债，美国财政部(bù)发行(xíng)美(měi)债（向市场(chǎng)卖出）这无疑(yí)会(huì)给美债市场造成(chéng)极大抛压。他总(zǒng)结道(dào)，美债的(de)重新(xīn)发(fā)行(xíng)，有(yǒu)可能促使(shǐ)美(měi)联(lián)储(chǔ)美联储(chǔ)停止加息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删(shān)除了此前暗(àn)示未来还会加息的措(cuò)辞，需(xū)要关注(zhù)6月利率决议中(zhōng)美联储是否(fǒu)能进一步确认停止紧(jǐn)缩(suō)的态度(dù)。

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