事(shì)件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融(róng)机(jī)构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款是什么(me)？通知存款和协(xié)定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的(de)更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的(de)存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定额度以内的部(bù)分给(gěi)予(yǔ)活(huó)期(qī)利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给(gěi)予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款当前利率处于什么水平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天(tiān)和(hé)7天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分(fēn)城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理(lǐ)的样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银(yín)行超过(guò)新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银(yín)行最高的通(tōng)知存(cún)款利(lì)率(lǜ)高(gāo)于(yú)其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率(lǜ)有(yǒu)何(hé)影响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速影(yǐng)响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可(kě)能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通道。再(zài)考虑(lǜ)到(dào)此次通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始？本次(cì)约(yuē)束通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三(sān)：一(yī)是(shì)利(lì)润分配给财政的(de)非(fēi)税收入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的(de)管理要(yào)求(qiú)，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融(róng)资水平，惟有对(duì)存(cún)款(kuǎn)利率进(jìn)行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存(cún)款利率，年(nián)初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存(cún)款利率的调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款的(de)利率水平。但(dàn)目前尚不(bù)构(gòu)成新(xīn)一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于(yú)目(mù)前存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机(jī)制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销(xiāo)售(shòu)、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用车零售(shòu)同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹。房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继(jì)续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格(gé)下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元(yuán)下(xià)行，人(rén)民币升值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品(pǐn)推(tuī)出(chū)的目的更(gèng)多是(shì)为吸引存(cún)款。

　　通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银行的存(cún)款业(yè)务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型(xíng)。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支(zhī)取(qǔ)时需提(tí)前通(tōng)知银(yín)行，约(yuē)定支取存款的日期和金(jīn)额方能支取，按存款人提(tí)前通知的期(qī)限长短划分为(wèi)一天通知(zhī)存款和七天(tiān)通知存款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一(yī)天通知(zhī)存(cún)款必须提前一天通知约定支(zhī)取存款，七(qī)天通知存(cún)款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定(dìng)额度以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协(xié)定存款是指银行与客户签订协(xié)议，约定结算账户的每日留存(cún)金额，结算账(zhàng)户每日余(yú)额低于最低留存额（含）的(de)部(bù)分(fēn)按活期存款利率计息，超过部分(fēn)按中国人(rén)民(mín)银行规定的协定存款利(lì)率(lǜ)计(jì)息的存(cún)款(kuǎn)。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款当前利率水平(píng)？为何需要(yào)规(guī)定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限(xiàn)，则7天(tiān)通知存款利(lì)率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。我们梳理(lǐ)了国有银行(xíng)、股份制银(yín)行、 20 家(jiā)城商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银行与股份行挂牌利率未超(chāo)过(guò)央行新规上(shàng)限，超过(guò)上限的银行主要集中在城商行(xíng)和农商行(xíng)中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家(jiā)超过(guò)上限槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最高的通知(zhī)存(cún)款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债(zhài)成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分(fēn)银行个人通(tōng)知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通(tōng)知存(cún)款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农商行通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调。目前超(chāo)过利(lì)率新规上(shàng)限的主要为城商行和(hé)农商行，样(yàng)本(běn)银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)（合理(lǐ)估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)应(yīng)属于(yú)其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编(biān)码》，通知存款和协定存款与普通(tōng)存款并列(liè)，并(bìng)不属于单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目(mù)，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定(dìng)，可能有部分个(gè)人或企业将(jiāng)通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资(zī)管(guǎn)资金(jīn)回表也主要来(lái)源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存(cún)款的(de)规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门(mén)。但随(suí)着4月居民存款同(tóng)比首次由增转降，居民资产配置或回流表外(wài)，对(duì)应的则是M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预期下行。再考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步(bù)加速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探(tàn)，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎(shèn)的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率水平。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未高息揽储(chǔ)，其通(tōng)知(zhī)存款利率和协(xié)定存(cún)款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于商业银行整体负债(zhài)端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的(de)触(chù)发(fā)因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调的开始(shǐ)？目前十(shí)年期国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下调时低(dī)点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利率(lǜ)自(zì)律机制建立了存款利率市场化(huà)调(diào)整(zhěng)机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存款利率(lǜ)，如一年(nián)期(qī)定(dìng)期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动(dòng)， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车(chē)零售(shòu)较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国(guó)整车货(huò)运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产销售(shòu)回(huí)暖，五一过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房(fáng)周均成交(jiāo)面积两年平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行(xíng)了公积金贷款政策(cè)的调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当(dāng)周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及(jí)需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继(jì)续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物(wù)流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重点港口(kǒu)货物(wù)吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁(tiě)路货(huò)运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价(jià)、煤价下(xià)行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小幅下(xià)行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅(fú)上行，人民(mín)币被(bèi)动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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